تعديل خطة النمو ذات الزيادة الثابتة لشانغهاي هيجينج: إلغاء المشاريع التكميلية، وإضافة 700 مليون إلى رقائق السيليكون مقاس 12 بوصة، والاعتماد على الديون بنسبة 70% من أموال التوسع

مقياس القيمة

2026.11.11 23:15

· من بكين

النص الكامل 3019 كلمة

في ظل موجة الاستبدال المحلي لرقائق السيليكون شبه الموصلة، أصبحت رقائق السيليكون الكبيرة مقاس 12 بوصة بمثابة أرضية تنافسية عالية لا مفر منها. قامت شركة Shanghai Hejing (688584.SH)، باعتبارها لاعبًا أساسيًا في مسارات الرقائق الفوقية المحلية والأجنبية، بوضع خطة إعادة تمويل أخرى هذا العام للمراهنة على تصنيع رقائق السيليكون شبه الموصلة مقاس 12 بوصة.

في 11 نوفمبر، أصدرت الشركة أحدث "نشرة إصدار أسهم لأهداف محددة في عام 2026 (مسودة منقحة)". وبعد المراجعة، أوقفت الشركة ترتيبات رأس المال العامل التكميلي وخططت لجمع 700 مليون يوان، سيتم استثمارها كلها في مشاريع توسيع الإنتاج. ومع ذلك، فإن هذه الزيادة الثابتة لا يمكن أن تغطي سوى أكثر من 20% من إجمالي استثمارات المشروع البالغة 2.575 مليار يوان، ويجب سد أكثر من 70% من فجوة التمويل عن طريق القروض المشتركة.

ومن الجدير بالذكر أن شركة Shanghai Hejing، التي أدرجت في سوق الأسهم A في 8 فبراير 2024، كانت تجمع الأموال بشكل متكرر: لقد جمعت للتو 1.5 مليار يوان للبحث والتطوير والتصنيع والاستثمار التكميلي خلال الاكتتاب العام، ولم تكتمل المشاريع بعد؛ وفي أغسطس 2026، أكملت إصدار المرحلة الأولى من سندات الابتكار العلمي والتكنولوجي بقيمة 200 مليون يوان، وتطلق الآن خطة زيادة ثابتة بقيمة 700 مليون يوان.

وسيتم قطع مشروع التدفق التكميلي، وسيتم استثمار الزيادة الثابتة البالغة 700 مليون دولار في تصنيع رقائق السيليكون مقاس 12 بوصة.

وبعد جولة من التغييرات الرئيسية في الخطة، أصبح الخطوط العريضة لتمويل الاكتتاب الخاص في شنغهاي هيجينغ في عام 2026 واضحة.

قبل هذه المراجعة، خططت الشركة مبدئيًا لجمع ما لا يزيد عن 900 مليون يوان، منها 700 مليون يوان سيتم استثمارها في مشروع تصنيع رقائق السيليكون الكبيرة بأشباه الموصلات مقاس 12 بوصة، وسيتم استخدام الـ 200 مليون يوان المتبقية لتكملة رأس المال العامل. وفي الرد على خطاب الاستفسار وخطة الاكتتاب الخاص المنقحة التي تم الكشف عنها في 11 نوفمبر 2026، قامت الشركة مباشرة بقطع المشروع التكميلي وخفضت الحد الأعلى للأموال المجمعة إلى 700 مليون يوان. وتخطط لاستخدام كل ذلك لشراء المعدات والبرمجيات في إطار مشروع تصنيع رقائق السيليكون الكبيرة من أشباه الموصلات مقاس 12 بوصة، ولن تقوم بعد الآن بترتيب أموال أخرى غير النفقات الرأسمالية.

ووفقا للخطة، يبلغ إجمالي الاستثمار في مشروع التوسعة 2.575 مليار يوان. بعد اكتمال المشروع، سيحقق قدرة إنتاجية سنوية تبلغ 900.000 رقاقة ركيزة مقاس 12 بوصة و720.000 رقاقة فوقي مقاس 12 بوصة. من بينها، سيتم استخدام رقائق الركيزة المصقولة مقاس 12 بوصة داخليًا لإنتاج الرقائق الفوقي ولن يتم بيعها للعالم الخارجي. سيتم بيع الرقاقات الفوقية مقاس 12 بوصة فقط للعالم الخارجي، مستهدفة أسواق التطبيقات المتطورة مثل مستشعرات الصور CIS والرقائق المنطقية.

ومن منظور هيكل الاستثمار، تشكل رسوم شراء المعدات والبرمجيات الجزء الأكبر من الاستثمار، حيث تبلغ حوالي 2.268 مليار يوان، وهو ما يمثل 88.11% من إجمالي استثمارات المشروع. إنه مشروع نموذجي لتصنيع أشباه الموصلات الثقيلة الأصول.

في الواقع، إذا نظرنا إلى الوراء في تخطيط الاستثمار خلال مرحلة الاكتتاب العام، فقد ركزت شركة Shanghai Hejing بالفعل على البحث والتطوير وتصنيع رقائق السيليكون كبيرة الحجم والتكنولوجيا الفوقية عندما تم طرحها للاكتتاب العام. تضمنت المشاريع الاستثمارية في ذلك الوقت مشروعين أساسيين: "نمو بلوري مفرد منخفض المقاومة والبحث والتطوير الفوقي عالي الجودة" و"مشاريع البحث والتطوير والتصنيع للرقائق الفوقية عالية الجودة"، مع التركيز على تحسين نمو البلورات ذات الصلة بالفوقي مقاس 8 بوصات و12 بوصة، وعمليات النمو الفوقي وقدرات البحث والتطوير. ومن الجدير بالذكر أنه تم الانتهاء من "مشروع البحث والتطوير والتصنيع للرقائق الفوقية عالية الجودة" في أكتوبر 2026، وتم تأجيل وقت بدء "مشروع البحث والتطوير للرقائق الفوقية منخفضة المقاومة والتصنيع عالي الجودة" إلى 30 يونيو 2027.

ولم تكتمل عملية جمع الأموال للاكتتاب العام السابق بالكامل بعد، وتلا ذلك جولة جديدة من النفقات الرأسمالية الكبيرة. تطلب بورصة شنغهاي من الشركة توضيح الاختلافات والصلات بين هذا الاكتتاب الخاص ومشروع جمع التبرعات للاكتتاب العام. وقالت الشركة في ردها الأخير على الاستفسارات إنه من منظور منطق الأعمال، يرتبط مشروع توسيع الاكتتاب الخاص هذا بجمع الأموال للاكتتاب العام. يركز جمع الأموال للاكتتاب العام بشكل أكبر على البحث والتطوير في العمليات، والتحقق من خط الإنتاج، وتعزيز التقنيات الأساسية ذات الصلة مقاس 12 بوصة. يهدف هذا الاكتتاب الخاص إلى تعزيز بناء القدرة الإنتاجية على نطاق واسع بعد الانتهاء من تراكم التكنولوجيا المبكر، وتحقيق تنفيذ مجموعة صغيرة من البحث والتطوير والإنتاج الضخم، ومواصلة استكمال سلسلة الركيزة الكاملة مقاس 12 بوصة.

كما أوضحت الشركة أن هذا التوسع يأتي من الطلب الواقعي على الاستبدال المحلي في السوق. تُظهر البيانات الواردة من تقرير TechInsights McClean لعام 2025 أن حجم السوق العالمي لمستشعر الصور CMOS (CIS) قد وصل إلى 20.177 مليار دولار أمريكي في عام 2024. ومن المتوقع أن يحافظ على متوسط معدل نمو سنوي مركب قدره 14.47٪ من عام 2026 إلى عام 2029، ومن المتوقع أن يتجاوز حجم السوق 45 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2029. ومن بينها، سيصل حجم سوق رابطة الدول المستقلة في الصين إلى 52.68 مليار يوان في عام 2024، بزيادة سنوية قدرها 20.94% عن عام 2023 (بيانات من معهد أبحاث صناعة الأعمال الصينية).

شكلت صناعة رابطة الدول المستقلة العالمية نمطًا "تهيمن سوني على المنتجات الراقية، وتأخذ سامسونج الحجم في الاعتبار، وترتفع الشركات الصينية"، مما يمثل حالة احتكار القلة شديدة التركيز لفترة طويلة. يستمر تصنيع الرقائق المحلي في إطلاق العنان للطلب على ركائز السيليكون مقاس 12 بوصة والرقائق الفوقي المتطورة. لا تزال هناك فجوة في العرض في سلسلة التوريد المحلية، وتختار شركات الصناعة بشكل عام زيادة الإنتاج وتوسيع الإنتاج للاستيلاء على حصة السوق.

على هذه الخلفية، لا يمكن تحويل الطاقة الإنتاجية الحالية للرقائق الفوقي لجهاز الطاقة مقاس 12 بوصة في Shanghai Hejing مباشرة إلى مجال الرقائق التناظرية لرابطة الدول المستقلة، وتتمتع الشركة بتعاون طويل الأمد ومتعمق مع العملاء الرئيسيين، وقد دخلت بنجاح مجال مركز بيانات الذكاء الاصطناعي. في الربع الثالث من عام 2026، وصل معدل استخدام السعة للرقائق الفوقي لجهاز الطاقة مقاس 12 بوصة إلى 89.44%، ولا يزال متوترًا. اعتبارًا من نهاية عام 2025، ستبلغ الطاقة الإنتاجية السنوية للشركة من الرقائق الفوقية مقاس 12 بوصة 563,900 قطعة، بما في ذلك 383,900 قطعة في مجال أجهزة الطاقة و180,000 قطعة في مجال الرقائق التناظرية لرابطة الدول المستقلة.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن رقائق السيليكون الكبيرة مقاس 12 بوصة تمثل مسارًا كثيف رأس المال للغاية. يستغرق الأمر وقتًا طويلاً حتى تتمكن خطوط الإنتاج الجديدة من زيادة الإنتاجية وتحسينها. مع إضافة ما يقرب من مليون مستوى من الطاقة الإنتاجية، ما إذا كان من الممكن العثور على طلبات كافية للمصب في المستقبل لا يزال محور اهتمام السوق. وبمجرد أن يقل الطلب على المصب عن التوقعات، ستكون هناك مخاطر تتمثل في تباطؤ الطاقة الإنتاجية وانخفاض قيمة العملة مما يؤدي إلى تآكل الأرباح. وركز تحقيق بورصة شنغهاي أيضًا على عقلانية حساب فوائد المشروع. وفقًا للحسابات المستندة إلى مواد الطلب، بلغ معدل العائد المالي الداخلي للمشروع بعد ضريبة الدخل 5.91% فقط.

ولا يغطي جمع الأموال سوى 27% من الاستثمار، والفجوة التمويلية لتوسيع الإنتاج تعتمد بشكل أساسي على القروض.

وفي المسار العميق الذي يتطلب رأس مال كثيف، فإن ما هو أكثر ندرة من القدرة الإنتاجية هو الأموال المتاحة في شانغهاي هيجينج.

إن حجم الزيادة الثابتة البالغة 700 مليون يوان ليس صغيرا، لكنه يمثل فقط حوالي 27% من إجمالي الاستثمار البالغ 2.575 مليار يوان. ويجب تمويل معظم فجوات التمويل عن طريق الاقتراض.

ووفقا لخطة التمويل التي كشفت عنها الشركة، باستثناء 700 مليون يوان من أموال الزيادة الثابتة، تنقسم مصادر التمويل المتبقية للمشروع إلى قسمين: جزء واحد هو رأس مال المشروع الخاص، والجزء الآخر عبارة عن قرض مشترك بقيمة 1.8 مليار يوان مقدم من اتحاد بقيادة فرع بنك التنمية الصيني في خنان. ويمثل تمويل الديون ما يقرب من 70% من إجمالي استثمار المشروع، كما أن خصائص التوسع في الديون متميزة للغاية.

وبحسب افتراضات حساب المشروع، فإن معدل فائدة الاقتراض هو 3.1%، ومدة البناء 3 سنوات، والفائدة خلال فترة البناء 80.91 مليون يوان. وهذا يعني أنه خلال مراحل بناء المشروع وإنتاجه اللاحقة، ستستمر الشركة في تحمل مصاريف فوائد كبيرة، وستؤثر النفقات المالية بشكل مباشر على بيان الدخل.

وبالنظر إلى التقرير الربع سنوي الثالث للشركة لعام 2026، يمكننا أن نرى أن مستوى التشغيل يتعرض بالفعل للضغط. في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2026، حققت شركة Shanghai Hejing دخلاً تشغيليًا قدره 950 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 5.49٪؛ بلغ صافي الربح العائد إلى الشركة الأم 48.8959 مليون يوان، بانخفاض حاد قدره 53.34٪ على أساس سنوي؛ بلغ صافي الربح بعد خصم الأسهم غير المنسوبة 29.895 مليون يوان فقط، بانخفاض سنوي قدره 70.34٪، وكان انكماش جانب الربح أكبر بكثير من انخفاض الإيرادات.

وأظهر هامش الربح الإجمالي أيضا اتجاها هبوطيا. متأثرًا بعوامل متعددة مثل دورات الصناعة، والمنافسة في السوق، وتقلبات المواد الخام، وتغييرات هيكل المنتج، بلغ إجمالي هوامش الربح التجارية الرئيسية للشركة 37.60%، و29.15%، و29.23%، و26.58% على التوالي في 2023-2025 والنصف الأول من عام 2026.

الجانب الجيد هو أن التدفق النقدي التشغيلي للشركة لا يزال مرنًا. وفي الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2026، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية 328 مليون يوان، بزيادة طفيفة قدرها 9.80٪ على أساس سنوي. توجد القدرة التجارية الرئيسية المكونة للدم، والتي يمكن أن توفر مساحة عازلة معينة لبناء المشروع. وحتى نهاية الربع الثالث، بلغ رأس المال النقدي للشركة 729 مليون يوان، وهو ما يمكن أن يغطي معدل دوران التشغيل اليومي. ومع ذلك، في مواجهة المشاريع واسعة النطاق بقيمة 2.5 مليار دولار، من الواضح أن مبلغ أموالها الخاصة غير كاف لدعمها.

اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2026، كان لدى الشركة قروض قصيرة الأجل بقيمة 70.0208 مليون يوان، والتزامات غير متداولة مستحقة خلال عام واحد بقيمة 9.4942 مليون يوان، وقروض طويلة الأجل بقيمة 724 مليون يوان، وسندات مستحقة الدفع بقيمة 199.6278 مليون يوان. وخلال دورة التوسع في الإنتاج، سترتفع نسبة أصول الشركة إلى التزاماتها مع تنفيذ القروض المشتركة، كما سترتفع ضغوط سداد الديون. كما حذرت الشركة من المخاطر في ردها على الاستفسارات. هناك شكوك حول الموافقة على القروض المشتركة وسير صرفها؛ إذا تراجعت صناعة أشباه الموصلات اللاحقة، وانخفضت أسعار المنتجات بعد دخول المشروع في مرحلة الإنتاج، وكان معدل استخدام القدرات أقل من المتوقع، فسيكون هناك موقف يكون فيه دخل المشروع أقل من المتوقع، أو حتى غير قادر على تغطية أصل المبلغ والفائدة.

بالنسبة لشنغهاي هيجينج، فإن ما ينتظرنا هو معضلة الصناعة الدورية النموذجية: إذا لم توسع إنتاجها، فسوف تتخلف عن نظيراتها في مسار الإحلال المحلي؛ فإذا اقترضت كميات كبيرة من الديون لتوسيع الإنتاج، فسوف يكون لزاماً عليها أن تصمد أمام الاختبار المزدوج المتمثل في التكاليف المالية والتقلبات الدورية.

بعد كل شيء، سوف يستغرق الأمر وقتًا طويلاً حتى ينتقل مشروع توسيع الإنتاج من البناء وتكثيف خطوط الإنتاج إلى إطلاق الطاقة الإنتاجية وتحقيق الأرباح. ولا يمكن لتمويل الاكتتاب الخاص أن يحل سوى جزء صغير من الأموال. وسيكون الاختبار الحقيقي للشركة هو ازدهار الصناعة في السنوات القليلة المقبلة، وتنفيذ التوسع في العملاء، والمرونة المالية لتحمل الديون الكبيرة. (تم نشر هذه المقالة لأول مرة على تطبيق Titanium Media، نص | مقياس القيمة، المؤلف | تاو زي)

احترام العمل الأصلي، إذا كنت مؤهلاً، فيجب أن تكون موضع تقدير.

وفقًا لمتطلبات الاسم الحقيقي في قانون الأمن السيبراني، يرجى ربط رقم هاتفك المحمول قبل نشر التعليق.

يعبر

2026-11-11 23:07

وانغ يي يتحدث عبر الهاتف مع وزير الخارجية الأمريكي روبيو

2026-11-11 23:06

أغلقت أسواق العقود الآجلة للسلع المحلية على ارتفاع في الغالب أثناء الليل، وقادت المنتجات الكيماوية المكاسب.

2026-11-11 22:41

وارتفع مؤشر الأسهم الرئيسي في المكسيك إلى 72231 نقطة بعد الافتتاح، مسجلا مستوى قياسيا

2026-11-11 22:36

تعزيز مقدمي خدمات الحوسبة السحابية القائمة على الذكاء الاصطناعي بشكل جماعي، وارتفاع CoreWeave بنسبة 14%

2026-11-11 22:34

وانخفضت العقود الآجلة للذهب في نيويورك إلى ما دون 4030 دولارًا للأوقية، بانخفاض 0.01٪ خلال اليوم

2026-11-11 22:33

مؤشر Nasdaq China Golden Dragon انخفض بأكثر من 1%

2026-11-11 22:32

افتتح مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 4.5٪، مستردًا كل خسائره البالغة 12٪

افتتحت الأسهم الأمريكية: ارتفعت المؤشرات الرئيسية الثلاثة مجتمعة، وارتفع سهم CoreWeave بأكثر من 16%

2026-11-11 22:26

تخطط روسيا لاختيار خطة محطة الطاقة النووية القمرية في عام 2027

JD Logistics تطلق قطار التبت

2026-11-11 22:25

تم الانتهاء من ميزانية الاتحاد الأوروبي لعام 2027 في البداية

2026-11-11 22:24

وقع زلزال بقوة 3.0 درجة على مقياس ريختر في مقاطعة هيجينغ، محافظة باينجولنغ، شينجيانغ، بعمق بؤري 17 كيلومترًا.

2026-11-11 22:20

أطلقت الصين وتركيا ومصر مبادرة تعاون دولية لتعزيز أرصدة الكربون عالية الجودة

2026-11-11 22:19

Hualin Securities: تلقى الرئيس التنفيذي Dong Dong قرار الحديث التنظيمي من مكتب تنظيم الأوراق المالية في Jiangxi

إيتون للإلكترونيات: سيبدأ مشروع الاستثمار الخاص في الإنشاء في ديسمبر

2026-11-11 22:15

Guosheng Securities: تلقت قرارًا بشأن العقوبات الإدارية والتدابير التنظيمية الإدارية

2026-11-11 22:02

أسهم Xiangcai: تلقت شركة Xiangcai Securities التابعة عقوبات وإجراءات تنظيمية من مكتب تنظيم الأوراق المالية في هونان

2026-11-11 21:53

توسعت مكاسب الدولار خلال اليوم مقابل الين إلى 0.5% وتتواجد الآن عند 159.53

2026-11-11 21:33

وتحتفظ أوبك بتوقعاتها لنمو الطلب العالمي على النفط بمقدار 2.6 مليون برميل يوميا في عام 2027

أوبك: ارتفع إنتاج النفط الخام للدول الأعضاء بمقدار 1.97 مليون برميل يوميا في أكتوبر مقارنة بالشهر السابق

قم بالمسح لتنزيل التطبيق