قدم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي قواعد الاحتياطي والاسترداد لمدة يومين لقانون GENIUS، لكن قواعد الرهن العقاري وعتبات التصفية وأسعار الفائدة لإقراض التمويل اللامركزي قد تتغير من خلال تصويتات الحوكمة، ولم تختف مخاطر اقتراض الدولارات الأمريكية المحجوزة بالكامل. (ملخص أولي: يشجع بنك الاحتياطي الفيدرالي على تنفيذ قانون GENIUS: يجب على مصدري العملات المستقرة توفير الأموال لمنع المخاطر، واستردادها في غضون يومين أو تصفيتها) (ملحق الخلفية: OCC في الولايات المتحدة هو أول من اتخذ قرارًا بشأن القواعد النهائية للعملات المستقرة لقانون GENIUS: اعتبارًا من 18 يناير 2027، قررت البنوك ومسارات العملات المصدرة غير الفضية) قواعد إصدار العملات المستقرة أخيرًا تؤتي ثمارها. في 24 سبتمبر، اقترح مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي قاعدتين جديدتين لتنفيذ قانون GENIUS، الذي يتطلب من المصدرين استخدام الأصول الاحتياطية لدعم الرموز المميزة وتطبيق معايير جديدة لرأس المال وإدارة المخاطر؛ وتنص المسودة أيضًا على أنه يجب إكمال الاسترداد في غضون يومي عمل، ويجب على المصدرين إبلاغ السلطات التنظيمية كل شهر بعدد العملات المستقرة المتداولة. سيدخل مشروع القانون حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من نشر القاعدة النهائية، أيهما يأتي أولاً. لدى المُصدر أخيرًا مجموعة من القواعد التي يمكن للجميع قراءتها، وسنرى المزيد من حالات الاستخدام على المستوى الوطني، مثل سداد الديون وتداول الدولار الأمريكي عبر الحدود. ومع ذلك، فإن سوق إقراض DeFi الذي تدفقت إليه العملات المستقرة في النهاية لا يزال بعيدًا عن النضج. المشكلة التي أشار إليها مايك هاثاواي وجوزيف كوينتيليان، المؤسسان المشاركان لبروتوكول إقراض التمويل اللامركزي Ajna، هي: في سوق الإقراض النموذجي عبر السلسلة، يحدد السعر الذي تقدمه أوراكل متى سيتم تصفية القرض، ويمكن لحاملي الرمز المميز التصويت لتغيير مجموعة القواعد بأكملها، غالبًا بعد إقراض الأموال. كان الهدف من هذا المزيج في الأصل حماية المستخدم. لقد أزالت الخزائن المنسقة وموجزات الأسعار الموحدة العوائق أمام التمويل اللامركزي المبكر. لدى المؤسسات الآن قائمة سوق تم فحصها. إنهم يحتاجون فقط إلى تقييم الطرف المقابل، وتتوافق لغة المخاطر مع عادات لجان الائتمان. لكن الراحة تأتي من التركيز، والمخاطرة تكمن في التركيز. فعندما يتعهد نفس مديري المخاطر ونفس مصدر السعر بمئات المليارات من الدولارات في هيئة قروض، فإن عرض أسعار سيئ أو ارتفاع قصير في الأسعار من الممكن أن ينتشر في كل الأسواق التي اعتمدت على ذلك المصدر، فيجر إلى أسواق التصفية التي لا علاقة لها بالخطأ الأصلي. الأمثلة المذكورة في المقال تمتد لأكثر من عام. في نوفمبر 2025، عانت ستريم فاينانس من خسارة قدرها 93 مليون دولار أمريكي، وتتبع المحللون تعرضات محتملة تبلغ حوالي 285 مليون دولار أمريكي موزعة عبر بروتوكولات مثل يولر، وسيلو، ومورفو؛ في فبراير من هذا العام، حدد مونويل موجز الأسعار الذي تم تحديده من خلال تصويت الإدارة، والذي نقل عن cbETH حوالي 1.12 دولارًا أمريكيًا، في حين كان السعر الفعلي حوالي 2200 دولارًا أمريكيًا، مما ترك حوالي 1.78 مليون دولار أمريكي في الديون المعدومة؛ في مارس، انتهت صلاحية إعداد أداة التحكم في المخاطر السابقة، مما تسبب في انخفاض قيمة wstETH بنحو 2.85٪، مما أدى إلى تصفية حوالي 27 مليون دولار. في شهر سبتمبر، قامت شركة Vesu بتصفية 47 مركزًا تبلغ قيمتها حوالي 3 ملايين دولار فقط بسبب دقيقتين من معلومات السعر غير الصحيحة. مقارنة مبلغ الديون المعدومة والتصفية في أربع حالات إقراض DeFi في العام الماضي (مرسومة ذاتيًا بواسطة المنطقة الديناميكية) بعد إقراض الأموال، من يمكنه تغيير الشروط؟ الإقراض المؤسسي يعتمد على الشروط. وإذا تمكن التصويت على الحوكمة من تغيير قواعد الضمانات، أو عتبات التصفية، أو أسعار الفائدة بعد تحرير القرض، فلن يكون القرض مسعرا، ولن تتمكن أي إدارة ائتمان من ضمان عقد يمكن إعادة كتابته عن طريق تصويت رمزي في الأسبوع المقبل، وقد تفشل النبوءات المدارة خارجيا أو تصبح غير متاحة. يذكر المقال أن وول ستريت سوف تعترف بهذا النمط: يتم إعادة بناء مشاكل الارتباط البيني "الأكبر من أن تفشل" بدون احتياطيات رأس المال التي يطلب الاحتياطي الفيدرالي الآن من مصدري العملات المستقرة أن يمتلكوها. ويتوقف الضمان التنظيمي عند نهاية الإصدار. قد يستمر اقتراض الدولار الأمريكي المحجوز بالكامل عند نهاية الإصدار في السوق حيث يمكن تغيير الشروط عن طريق التصويت في الأسبوع المقبل، أو قد يتم تسعيره من خلال تغذية الأسعار التي قد تكون خاطئة لمدة دقيقتين متتاليتين. وكلما كان المصدر أشبه بالبنك، كلما أصبحت هذه الفجوة أكثر وضوحا. ويتلخص الحل الذي تقترحه أجنا في جعل التغيير اختياريا: فلا يوجد أوراكل، ويختار المقرض السعر الذي يرغب في الإقراض به، ويتم تحديد سعر الفائدة من خلال صيغة ثابتة في العقد بدلا من التصويت، ولا يمكن لأي شخص تغيير القواعد بعد تشغيل مجمع الأموال عبر الإنترنت. والثمن هو أنه لا يمكن تصحيح الثغرة الأمنية، ويمكن للمستخدمين فقط اختيار الانتقال إلى إصدار جديد. وبالنسبة للمؤسسات فإن مسألة "من يستطيع تغيير شروط القرض بعد صرفه" تشكل عاملاً محدداً للمخاطر أفضل من تحديد "أي الأسواق أكثر أماناً". ملاحظات المتابعة: تاريخ النفاذ وتدفقات رأس المال المؤسسي الخط الأول هو الجدول الزمني. تم تحديد تاريخ سريان قانون GENIUS في 18 يناير 2027، كما قررت OCC بشكل استباقي إصدار نسختها الخاصة من القواعد النهائية في أكتوبر. تم تجميع مجموعتي القواعد، وتم تحديد الخطوط العريضة لتكاليف امتثال جهة الإصدار بشكل تقريبي. وينظم مشروع النص الحالي الاحتياطيات ورأس المال والاسترداد، ولا يتناول المخاطر مثل فشل أوراكل أو التصويت على تغيير الشروط. وهذا يعني أيضًا أن قواعد سوق الإقراض ستظل بحاجة إلى حل من قبل السوق نفسها على المدى القصير. السطر الثاني هو أين تذهب الأموال. بعد تنفيذ الاحتياطيات ومخازن رأس المال وعمليات الاسترداد لمدة يومين، سيكون موقف الدولار في السلسلة أكبر، وستدخل معظم هذه الأموال أولاً إلى البنية التحتية المركزية مثل خزائن التنظيم. إن ما إذا كانت المؤسسات على استعداد للتخلي عن الراحة مقابل شروط غير قابلة للتغيير سوف يحدد شكل الجيل القادم من أسواق الإقراض. تكاليف تقلب البند لديها بالفعل أرقام محددة للتوفيق بينها وبين المبالغ الخاصة بأربعة حوادث منذ عام 2025. التقارير ذات الصلة: الحيتان قصيرة CRV، Aave تنفق الملايين للدفع؟ لماذا تولد اتفاقية إقراض DeFi ديونًا معدومة؟ لماذا تكشف رحلة الصيد عن الروح المتناقضة فيما إذا كان بإمكان التمويل اللامركزي "الحصول على السمك والكعك"؟ Venus Attack Apocalypse: جدوى بروتوكولات الإقراض الخالية من التصفية: عوائد التمويل اللامركزي العالية والأداء المرن؟ 〈قانون العبقرية يحمي المصدر فقط! يمكن أيضًا تغيير شروط إقراض DeFi عن طريق التصويت> تم نشر هذه المقالة لأول مرة في Dongqu BlockTempo "Dongqu Dongzhi - وسائل الإعلام الإخبارية الأكثر تأثيرًا في blockchain".