يمكن الآن تداول الأوراق المالية المرمزة على مدار الساعة، والتسوية على السلسلة، والتنقل بين الشبكات. لا شيء من هذا يجعلها سائلة تلقائيًا. 

لا يزال المستثمر بحاجة إلى شخص ما على الجانب الآخر من التجارة، وهو السعر الذي يتتبع الأصل الموجود خلف الرمز المميز وطريق العودة إلى النقد أو إلى الأوراق المالية التقليدية عندما يكون السوق عبر السلسلة ضعيفًا. بدون هذا الطريق، قد يكون من الصعب بيع الرمز المميز الذي يتم تداوله كل ساعة من الأسبوع بسعر عادل.

وتهدف أحدث البنية التحتية للسوق إلى سد هذه الفجوة. هذا الشهر، ستطلق مؤسسة Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC)، وهي البنية التحتية الرئيسية لسوق ما بعد التجارة لصناعة الخدمات المالية العالمية، برنامجها الاستثماري. خدمة الترميز السماح للمؤسسات بتحويل الأوراق المالية المحتفظ بها في مستودعها إلى رموز رقمية وبالعكس. 

مع 4.7 كوادريليون دولار في حجم المعاملات في عام 2025 وحده، تسمح DTCC لمجموعات كبيرة من رأس المال بالوصول إلى مجموعات سيولة جديدة وتنفيذ استراتيجيات الأصول الرقمية بمرونة أكبر. تأتي هذه الأخبار بعد خمس سنوات من لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). إعفاء الابتكار يتيح للأماكن المؤهلة تداول بعض الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة عبر السلسلة دون التسجيل كبورصات. 

سيتمكن المشاركون الذين يستخدمون خدمة DTCC الجديدة من مبادلة الأوراق المالية التقليدية بإصداراتها الرمزية مع الحفاظ على نفس حماية واستحقاقات المستثمر مثل الأوراق المالية التقليدية. سيتم تشغيل التحويلات في البداية كانتون، و blockchain العامة، وشبكة Besu الخاصة بـ DTCC، مع خطط لإضافة دعم لمزيد من blockchains مثل ممتاز (XLM) في المستقبل.  

تظل شركة Depository Trust Company (DTC) هي الوديع القانوني، وبالتالي فإن الخدمة الجديدة لا ترقى إلى مستوى الإصدار غير المصرح به للأوراق المالية الأمريكية وتقتصر على المحافظ المعتمدة. منصات العملات المشفرة للبيع بالتجزئة لا تتولى فجأة رعاية Russell 1000. ما سيتغير هو أن هناك طبقة رمزية جديدة للشركات التي تختار الاشتراك.

مسألة الفداء

إحدى المشكلات الرئيسية المتعلقة بالأوراق المالية المرمزة هي السماح بالسيولة على مدار أسبوع تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع - لا سيما مدى سرعة وفي أي أيام يمكن للحامل تحويل الرمز المميز إلى نقد مرة أخرى. في هذه الحالة، يقوم أحد المشاركين في البرنامج بإرشاد DTC لإزالة الرمز المميز. تحرق DTC الرموز المميزة في المحفظة المسجلة، وتخصم الأوراق المالية من حساب Digital Omnibus الخاص بها، وتضيفها إلى حساب DTC العادي للمشارك. الأسهم الأساسية لا تترك الحضانة أبدًا.

من المحتمل أن يعمل هذا بشكل جيد ضمن البيئة المرخصة التي تم إنشاؤها لبرنامج DTCC. ومع ذلك، تعمل الولايات القضائية الأخرى بالفعل على إنشاء بيئات جديدة تسمح بمزيد من المشاركة في التجارة والتجزئة في اتجاه الترميز. 

في هونج كونج، في تعميم أبريل الصادر عن SFC بشأن تداول الأموال الرمزية من خلال منصات مرخصة، دعا المصدرون إلى استخدام "أفضل المساعي"لتعيين صانع سوق واحد على الأقل لكل منتج. كما حذروا المستثمرين من "احتمال وجود تداول ضعيف للغاية وعلاوة / خصم كبير على صافي قيمة أصولهم"، خاصة خارج ساعات السوق المحلية وفي عطلات نهاية الأسبوع. عند التعامل مع الأسواق الثانوية، يكون رمز الصندوق عميقًا بقدر ما يقتبسه صانع السوق.

في الولايات المتحدة، أماكن الأوراق المالية المرمزة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات يجب تشغيل مجمعات صانع السوق الآلي (AMM) على سلاسل الكتل العامة غير المسموح بها، مع تقييد الوصول إلى المشاركين المعتمدين. يشير الأمر إلى أن أسعار AMM يتم تحديدها بشكل عام بناءً على نسبة كميات الأصول في مجمع السيولة دون النظر مباشرة إلى التسعير الخارجي.

لن يتتبع الرمز المميز سعر السهم إلا إذا تمكن المراجحون من التداول بين السوقين وإغلاق أي فجوة في السعر. قد تعمل الأماكن على مدار الساعة ولكن يجب أن تتوقف عندما تقوم بورصة القائمة الأساسية بإيقاف السهم. 

في عطلات نهاية الأسبوع، عندما يتم إغلاق هذا التبادل، لا يوجد للمجمع أي سعر مباشر ليتبعه. ولا يتطلب الأمر أيضًا أن تكون الرموز المميزة قابلة للتحويل إلى أسهم تقليدية، لذلك سيعتمد كل سوق على ما إذا كان صانع السوق يمكنه تحويل الرموز المميزة الخاصة به إلى أسهم والعودة بتكلفة معروفة.

يبدأ نهج DTC من كتبه الخاصة. في ظل عدم اتخاذ أي إجراء خطاب أصدر موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصة في ديسمبر 2025، أن الرموز المميزة التي تمثل الأوراق المالية التي تمتلكها DTC يمكن تداولها على سلاسل الكتل العامة والخاصة المعتمدة، لكن سجل LedgerScan خارج السلسلة الخاص بـ DTC "سيشكل الكتب والسجلات الرسمية لـ DTC". تنتقل الرموز المميزة فقط إلى المحافظ التي يسجلها المشاركون ويجب أن تسمح السلاسل المدعومة لـ DTC بفرض تحويل أو نقل عبر "محفظة جذر" عندما يكون الانعكاس مطلوبًا.

يحتفظ النموذج بسجل رسمي واحد خارج السلسلة. يمكن أن تبقى الرموز المميزة على عدة سلاسل دون تقسيم الملكية، لأن السجل لا يتحرك أبدًا، ولكنها تذهب فقط إلى حيث يسمح حارس السجل بذلك.

المطالبات على السلع

عندما يتعلق الأمر بالسلع المادية، تظهر مجموعة من التحديات المختلفة. يستثني إعفاء هيئة الأوراق المالية والبورصات المنتجات الاصطناعية ويمنع الأماكن من تقديم الائتمان، وبالتالي فإن قضية السلع المرمزة تعتمد على هياكل جديدة. 

يمكن دعم السلعة المرمزة أو ربطها بمخزون من المعادن الصناعية أو النفط، على سبيل المثال، من بين هياكل أخرى. غالبًا ما يكون الأمن المرتبط بالمخزونات أو اتفاقيات التمويل أو إيرادات الإنتاج أو القدرة على المعالجة أو البنية التحتية لسلسلة التوريد هو الخيار الأكثر عملية.

هناك طلب على السلع الرمزية. السوق لديه نمت من 1.43 مليار دولار في بداية عام 2025 إلى أكثر من 5 مليارات دولار اليوم، بقيادة الذهب، الذي يستفيد من السيولة العميقة والتسعير الشفاف والخزائن الراسخة. 

سيعتمد عمق هذه الأسواق بشكل أقل على السلسلة التي يقع عليها الرمز المميز بقدر ما يعتمد على مدى اتساع نطاق قيام المصدرين والوسطاء بفتح الطريق بين الرمز المميز والأسهم والنقد. سيُظهر إطلاق DTCC وأول الأماكن المعفاة من هيئة الأوراق المالية والبورصات عدد صانعي السوق الذين يمكنهم الوصول إلى كل رمز مميز، وما إذا كان بإمكانهم تحويله مرة أخرى إلى العملة الأساسية.

عبر السلع والدخل الثابت والأسهم، انتقل الترميز من المناقشة إلى التجريب في العالم الحقيقي، تحت إشراف دقيق، ولكل نموذج إجابته الخاصة للخروج. 

تعتمد أموال الخزينة على الاسترداد مع المصدر. توفر هونغ كونغ صانع سوق لكل صندوق رمزي تسمح له بالتداول. تعتمد الرموز الذهبية على خزائن ثابتة، في حين يتعين على الرموز المميزة للسلع الأحدث بناء هذا المسار بنفسها. 

في كل حالة، يتحكم المُصدر أو صانع السوق أو الوسيط المركزي في المسار، وهذا التحكم هو ما يربط الرمز المميز بالمطالبة المسجلة على الأصل الأساسي. أماكن الأوراق المالية المنظمة التي تتحقق من كل حامل، مثل بيتفينكس للأوراق المالية، ابدأ من نفس الفرضية.

أصبح إصدار الرمز المميز الآن هو الجزء السهل. اختبار المرحلة التالية هو ما إذا كان المستثمرون يستطيعون تداولها بسعر عادل والخروج عندما يحتاجون إلى ذلك، في عطلة نهاية الأسبوع أو في سوق هابطة، دون انتظار نافذة الاسترداد. سيوفر إطلاق DTCC والأماكن الأولى المعفاة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الدليل الأول.

هذا المنصب الأصول المرمزة تكون سائلة فقط مثل خروجها ظهرت لأول مرة على مدونة بيتفينكس.