Die Produktionsausweitung war zu drastisch, die 500-Millionen-Wandelschuldverschreibungen konnten nicht übertragen werden und der tatsächliche Verantwortliche der festen Erhöhung um 300 Millionen wurde vom eigentlichen Verantwortlichen in Frage gestellt.
Jingxing Zhiyu
2026.11.11 19:43
· Aus Peking
Volltext 3152 Wörter
Am Abend des 10. November veröffentlichte Jushun (605166.SH) die Antwort auf die Überprüfungsanfrage und den Prospekt (Antragsentwurf) für die feste Erhöhung um 300 Millionen Yuan. Das Unternehmen plant, nicht mehr als 300 Millionen Yuan von Yongchang Holdings und Hainan Yongchang aufzubringen, die vom eigentlichen Kontrolleur Fu Changbao kontrolliert werden. Die beiden Unternehmen zeichnen die Anleihe vollständig in bar und füllen das Betriebskapital nach Abzug der Emissionskosten vollständig auf. Die Shanghai Stock Exchange verlangte eine Erläuterung der Herkunft der Zeichnungsgelder und der Rückzahlungsvereinbarungen und fragte nach dem Leistungsrückgang des Unternehmens, den Gründen für die geringer als erwarteten Vorteile früherer Fundraising-Projekte und ob das Risiko eines weiteren Leistungsrückgangs nach Produktionsaufnahme des neuen Projekts bestehe.
Da die Gewinne des Hauptgeschäfts schrumpfen, kann diese feste Erhöhung den Liquiditätsdruck lindern, es ist jedoch schwierig, alle vom Unternehmen berechneten Finanzierungslücken zu schließen. Das Unternehmen schätzt, dass die Lücke 665 Millionen Yuan beträgt und nur 45 % durch die Beschaffung von Mitteln gedeckt werden können; Die Investitionen in die Produktionserweiterung sind weiterhin vorhanden und es besteht ein potenzieller Druck auf die Barrückzahlung der beiden Wandelanleihen. Darüber hinaus dürften nicht mehr als 70 % der Zeichnungsgelder aus Bankdarlehen stammen, der Rest entfällt auf Darlehen von Familiengesellschaftern. Während das börsennotierte Unternehmen zusätzliche Mittel erhält, wird der Zeichner auch dem Druck zur Schuldenrückzahlung ausgesetzt sein, und zu seinen späteren Rückzahlungsquellen gehören auch Dividenden des börsennotierten Unternehmens.
Der eigentliche Controller abonniert vollständig
Dies ist die vierte Finanzierung für Jushun in sechs Jahren seit seiner Börsennotierung. Der vorherige Börsengang und zwei Runden von Wandelanleihen brachten insgesamt 1,098 Milliarden Yuan ein. Wenn dieses Mal 300 Millionen Yuan aufgebracht werden, beträgt die kumulierte Finanzierungssumme fast 1,4 Milliarden Yuan.
Die Anzahl der ausgegebenen Aktien darf dieses Mal 31,4734 Millionen Aktien nicht überschreiten, was 10 % des gesamten Aktienkapitals vor der Ausgabe nicht überschreiten darf. Der Ausgabepreis darf 80 % des durchschnittlichen Börsenkurses in den 20 Handelstagen vor dem ersten Tag des Ausgabezeitraums nicht unterschreiten. Berechnet auf der Grundlage der Obergrenze der Anzahl der Emissionen werden die von Fu Changbao und seinen abgestimmten Parteien kontrollierten Stimmrechte von 31,98 % auf 38,16 % steigen.
Als Reaktion auf Anfragen zu der Vereinbarung zur Beschränkung des Aktienverkaufs gab das Unternehmen an, dass die dieses Mal gezeichneten neuen Aktien für 36 Monate gesperrt werden und dass die Aktien, die bereits vor der Ausgabe von Fu Changbao, Yongchang Holdings und Hainan Yongchang gehalten wurden, ebenfalls für 18 Monate ab dem Datum des Abschlusses der Ausgabe gesperrt werden, mit Ausnahme von Übertragungen zwischen Unternehmen, die von demselben tatsächlichen Controller kontrolliert werden.
Das Hauptgeschäft beider Abonnenten ist der Handel mit Elektrolytkupfer und anderen Produkten. Im Jahr 2025 werden die Nettogewinne von Yongchang Holdings und Hainan Yongchang 21,5288 Millionen Yuan bzw. 89,471 Millionen Yuan betragen. Ende Juni 2026 beliefen sich die Nettovermögenswerte von Yongchang Holdings und Hainan Yongchang auf etwa 117 Millionen Yuan bzw. 250 Millionen Yuan, und der Nettogewinn im ersten Halbjahr betrug etwa 1,47 Millionen Yuan bzw. 2,51 Millionen Yuan.
Die Herkunft der Zeichnungsgelder und Rückzahlungsvereinbarungen sind ein weiterer Schwerpunkt dieser Untersuchung. Laut der Antwort auf die Anfrage werden nicht mehr als 70 % der Zeichnungsgelder durch Bankkredite selbst aufgebracht, der Rest werden „eigene Mittel“ sein. Allerdings umfassen die Eigenfonds nach diesem Standard neben der Betriebsakkumulation im Laufe der Jahre auch Aktionärsdarlehen, die von der Familie Fu Changbao und anderen von der Familie Fu Changbao kontrollierten Unternehmen und anderen von ihnen kontrollierten Unternehmen bereitgestellt werden. Zu den verbundenen Unternehmen zählen keine börsennotierten Unternehmen.
Hainan Yongchang hat von der Minsheng Bank Yueqing Branch ein Darlehen über 250 Millionen Yuan mit einer Laufzeit von fünf Jahren erhalten. Yongchang Holdings bietet eine vollständige Mithaftungsgarantie und Fu Changbao bietet eine persönliche, unbeschränkte Mithaftungsgarantie. Der Kreditbetrag übersteigt nicht 70 % des gesamten Transaktionspreises. Basierend auf einem Gesamtzeichnungsbetrag von 300 Millionen Yuan liegt die Obergrenze der für die Zeichnung verwendeten Bankfinanzierung bei 210 Millionen Yuan.
Die Rückzahlung des Darlehens ist in Raten innerhalb einer Kreditlaufzeit von fünf Jahren vorgesehen. Zu den Finanzierungsquellen gehören die eigene operative Kapitalsumme des Zeichners, verfügbare Bardividenden börsennotierter Unternehmen sowie Mittel aus der Compliance-Reduzierung von Aktien nach Ablauf der Sperrfrist. In seiner Antwort geht das Unternehmen davon aus, dass die Betriebseinnahmen der beiden Abonnenten im Jahr 2025 die Ratenzahlung stützen können. In der Antwort wurde auch erwähnt, dass die kumulierte Bardividende des börsennotierten Unternehmens in den letzten drei Jahren etwa 163 Millionen Yuan betrug, was dem Gesamtbetrag der an alle Aktionäre ausgeschütteten Dividenden entspricht.
Die Darlehensrückzahlungsvereinbarung des Zeichners umfasst Dividenden von börsennotierten Unternehmen, und die Betriebsleistung von Jushun hängt daher auch von einem Teil seiner Rückzahlungsquellen ab. PolyShun selbst steht unter dem Druck sinkender Gewinne und des daraus resultierenden Kapitalbedarfs.
Die Gewinne der wichtigsten Unternehmen schrumpfen, und die Nachfrage nach Produktionsausweitung und Schuldentilgung bleibt bestehen
Tatsächlich hat das Unternehmen viel Geld in den Büchern, aber wirklich viel Geld zum Ausgeben hat es nicht. Ende Juni 2026 beliefen sich die Geldmittel des Unternehmens auf 2,342 Milliarden Yuan, wovon etwa 974 Millionen Yuan aufgrund von Wechselmargen und anderen Gründen eingeschränkt waren. Nach Einbeziehung in den Handel mit Finanzanlagen und Abzug der zweckgebundenen Mittel und des Restbetrags früherer Mittelbeschaffungen beliefen sich die frei verfügbaren Mittel auf etwa 1,383 Milliarden Yuan. Die Mindestbestände an Barmitteln, Schuldentilgung, Projektinvestitionen und Dividenden in den nächsten drei Jahren sowie sonstiger Finanzierungsbedarf belaufen sich auf insgesamt rund 2,049 Milliarden Yuan, und das Unternehmen errechnet auf dieser Grundlage eine Lücke von 665 Millionen Yuan.
Aus geschäftlicher Sicht beschäftigt sich Polyshun hauptsächlich mit der Forschung und Entwicklung, Produktion und dem Vertrieb von Nylonmaterialien. Sein Kernprodukt, Nylon 6, wird in Form von weißen Reiskörnern geschnitten, in der Branche allgemein als „Industriereis“ bekannt. Es wird hauptsächlich für die nachgelagerte Produktion von Nylonfasern, technischen Kunststoffen und Folien sowie in Bekleidung, elektronischen Geräten, Lebensmittelverpackungen und anderen Bereichen verwendet. Das Unternehmen kauft Caprolactam zur Verarbeitung von außen ein, wobei der Abrechnungspreis für die jährliche Lieferung in der Regel auf der Grundlage des Rohstoffpreises zuzüglich der vereinbarten Verarbeitungsgebühr ermittelt wird. Die Höhe der Bearbeitungsgebühren sowie der Produktions- und Vertriebsumfang wirken sich daher direkt auf die Rentabilität aus.
Die Shanghai Stock Exchange verlangt von Unternehmen, die Gründe für Veränderungen bei Umsatz, Bruttogewinnmarge und Nettogewinn auf der Grundlage von Branchenzyklen, Angebots- und Nachfragebedingungen und Produktpreismechanismen zu erläutern. Das Unternehmen gab in seiner Antwort an, dass die kumulierte neue Produktionskapazität für inländische Nylon-6-Chips von 2024 bis 2025 2 Millionen Tonnen überschreiten wird und die Angebotsausweitung schneller erfolgt als das Wachstum der nachgelagerten Nachfrage. Die Kapazitätsauslastung von PolyShun sank von 98,76 % im Jahr 2025 auf 70,85 % im ersten Halbjahr 2026, und die Produktverkäufe gingen im ersten Halbjahr 2026 im Jahresvergleich um 17,05 % zurück. Neben dem Druck auf die Bearbeitungsgebühren führten unzureichende Bauarbeiten auch zu einem Anstieg der Fixkosten je Einheit.
Die Gewinne des Unternehmens sanken weiter aufgrund rückläufiger Umsätze, des Drucks auf die Bearbeitungsgebühren und steigender Fixkosten je Einheit, gepaart mit geringeren Subventionen, Zinsen und anderen Einnahmen. Im Jahr 2025 betrug der der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn des Unternehmens 145 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 51,77 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; In den ersten drei Quartalen des Jahres 2026 betrug der der Muttergesellschaft zurechenbare Nettogewinn des Unternehmens 64,4034 Millionen Yuan, ein Rückgang von 53,87 % gegenüber dem Vorjahr, wovon im dritten Quartal nur 1,4024 Millionen Yuan ausgingen, ein Rückgang von 95,16 % gegenüber dem Vorjahr. Auch der Cashflow hat sich verändert. Der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit betrug in den ersten drei Quartalen -127 Millionen Yuan, verglichen mit einem Nettozufluss von 96,4704 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres.
Auch die Erträge früherer Fundraising-Projekte sind rückläufig, und die Shanghai Stock Exchange verlangt von den Unternehmen eine Erklärung, warum ihre Erträge geringer ausfallen als erwartet. Das Polyamid-6-Projekt mit einer Jahresproduktion von 180.000 Tonnen, die im Jahr 2022 in eine Wandelanleihenfinanzierung investiert wird, wird im Jahr 2024 einen Nutzen von etwa 106 Millionen Yuan erzielen, der im Jahr 2025 auf 38,8702 Millionen Yuan und im ersten Halbjahr 2026 auf 13,924 Millionen Yuan sinken wird. Der ursprünglich geschätzte jährliche Nettogewinn des Projekts beträgt 71,1579 Millionen Der Yuan liegt bei Erreichen der vollen Kapazität unter diesem Niveau. Sowohl die tatsächlichen Leistungen im Jahr 2025 als auch die annualisierte Berechnung der Leistungen im ersten Halbjahr 2026 liegen unter diesem Niveau. In seiner Antwort führte das Unternehmen den Unterschied auf die konzentrierte Freigabe von Produktionskapazitäten in der Branche, sinkende Bearbeitungsgebühren und eine Verlangsamung der Käufe nachgelagerter Kunden zurück.
Das Unternehmen passte außerdem seinen Bauplan für ein weiteres Fundraising-Projekt an. Die ursprüngliche „Jahresproduktion von 124.000 Tonnen Nylon-Neumaterialprojekt“ wurde auf 50.800 Tonnen reduziert, wobei die Produktionskapazität um etwa 59 % gekürzt wurde. Auch die voraussichtliche Produktionszeit wurde von Ende 2024 auf Ende 2026 verlängert. Bezüglich der Anpassung der Produktionskapazität und der Produktvereinbarungen erläuterte das Unternehmen im Prospekt, dass mit dem Ausbau der eigenen Nylon-6-Chip-Produktionskapazität und der anschließenden Freigabe von Produktionskapazitäten die Dringlichkeit, die Produktion von Nylon-6-Chips weiter auszubauen, geringer geworden sei. Aus diesem Grund wurde die ursprüngliche Produktionskapazität verkleinert und Produkten wie copolymerisiertem Nylon, Nylon 66 und modifiziertem Nylon Vorrang eingeräumt. Die zweite Verzögerung hängt mit der Zunahme der Produktvielfalt und der komplexeren Auswahl, Beschaffung, Installation und Inbetriebnahme der Ausrüstung zusammen.
Nach der Anpassung des Produktionserweiterungsplans werden die Folgeinvestitionen fortgesetzt. Den Berechnungen des Unternehmens zufolge müssen das 50.800-Tonnen-Projekt, das 80.000-Tonnen-Nylon-66-Projekt und Shandong Luhua Phase II in den nächsten drei Jahren insgesamt noch rund 340 Millionen Yuan an Eigenmitteln investieren, was die Mittelbeschaffungsgrenze dieser privaten Aufstockung überschreitet.
Neben den Bauinvestitionen werden auch Abschreibungen und andere Kosten steigen, wenn die neue Produktionslinie in Betrieb genommen wird. Die Vorschriften verlangen außerdem, dass das Unternehmen darlegt, ob die Gefahr eines weiteren Leistungsabfalls besteht. In seiner Antwort schätzte das Unternehmen, dass die Abschreibungen für 2026 etwa 100 Millionen Yuan betragen würden. Wenn alle verbleibenden in der Berechnung berücksichtigten Projekte im Bau abgeschlossen und in das Anlagevermögen überführt werden, belaufen sich die Abschreibungen auf etwa 140 Millionen Yuan, was einer Steigerung von etwa 40 Millionen Yuan gegenüber dem oben genannten Betrag entspricht. Das Unternehmen gab an, dass es Zeit braucht, bis neue Produkte von der Produktion über die Kundenverifizierung bis hin zu stabilen Verkäufen gelangen. Kurzfristig wird es schwierig sein, den Kostendruck durch neue Produktionslinien vollständig zu decken und es besteht weiterhin die Gefahr weiterer Leistungseinbußen.
Neben der Ausweitung der Produktion muss das Unternehmen auch den möglichen Rückzahlungsdruck zweier Wandelanleihen berücksichtigen. Ende September 2026 beliefen sich die nicht umgewandelten Bestände der „Aggregation Convertible Bonds“ und der „Universal Convertible Bonds“ auf etwa 203,5 Millionen Yuan bzw. 338,0 Millionen Yuan, was einem Gesamtwert von etwa 541 Millionen Yuan entspricht. Das Unternehmen hat zuvor versucht, den Aktienumtausch durch eine Senkung des Wandlungspreises zu fördern. Im August 2026 wurde der Wandlungspreis für „Aggregation Convertible Bonds“ mit Wirkung vom 14. August von 11,31 Yuan/Aktie auf 8,85 Yuan/Aktie gesenkt. Betrachtet man jedoch das gesamte dritte Quartal, betrug der Betrag der Aktienumwandlung für „Aggregation Convertible Bonds“ nur 6.000 Yuan, während für „Universal Convertible Bonds“ keine Aktienumwandlung stattfand.
„Aggregation Convertible Bonds“ werden am 6. März 2028 fällig und „Universal Convertible Bonds“ werden am 21. Juli 2030 fällig. Berechnet auf der Grundlage der Bedingungen, dass die „Aggregation Convertible Bonds“ bei Fälligkeit zu 115 % des Nennwerts zurückgezahlt werden, einschließlich der letzten Zinsperiode. Wenn der nicht umgewandelte Restbetrag bis zur Fälligkeit Ende September 2026 verbleibt, muss das Unternehmen ungefähr zahlen 234 Millionen Yuan in bar.
Für PolyShun kann diese feste Erhöhung den Liquiditätsdruck lindern, die geschätzte Finanzierungslücke des Unternehmens kann sie jedoch nicht vollständig decken. Ob nachfolgende Projekte ausreichende Renditen bringen können, ob der wesentliche operative Cashflow wiederhergestellt werden kann und wie weit die Umwandlung von Wandelanleihen fortgeschritten ist, wird weiterhin Auswirkungen auf die Kapitalvereinbarungen des Unternehmens haben. (Autor｜Chen Xinan)
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