Bitcoin hat vier Tage damit verbracht, konstant unter der aktuellen Short-Term-Holder-Cost-Basis (STH-CB) von 75.717 US-Dollar zu handeln, was den ungefähren Breakeven-Wert für Käufer innerhalb der letzten 155 Tage darstellt. Historisch gesehen führt dies tendenziell zu Verkäufen, wenn es zu einer Preiserholung kommt, die sich der Kostenbasis nähert, und führt daher zu einem Überhang im Markt. 

Im Anschluss an den gestrigen Verbraucherpreisindex Im Oktober fiel BTC weiter und fiel auf ein Tief von 72.706 US-Dollar, womit es 16,8 Prozent unter dem Hoch vom 21. September von 87.392 US-Dollar lag. Dies stellt den tiefsten Rückgang des Aufwärtstrends dar, der am 1. Juli-Tief von 57.803 $ begann. 

Die Frage ist nun, ob der Verlust des STH-CB eine Korrektur innerhalb eines sich erholenden Marktes oder der Beginn eines tieferen Resets ist.

Abbildung 1: Bitfinex BTC/USD-Tageschart mit der kurzfristigen Inhaberkostenbasis, dem wahren Marktmittelwert und der durch Optionen implizierten Spanne vom 13. November (Quelle: Bitfinex; Checkonchain; Deribit).

Unserer Ansicht nach wird die Antwort wahrscheinlich noch in diesem Monat kommen. Ein Rückblick auf 14 frühere Kostenbasisverluste seit 2016 gibt einen Hinweis darauf, wie lange der Preis unter dem STH-CB bleiben kann, bevor aus einer scheinbaren Korrektur eine tiefere Korrektur wird. Wir diskutieren dies weiter unten.

Dabei Geheimdienst-Update, Wir untersuchen auch, ob eine Verlangsamung der Abflüsse von Exchange Traded Funds (ETF) ausreichen kann, um die Spotnachfrage wiederherzustellen, was der Optionsmarkt einpreist und warum Altcoins fast doppelt so schnell fallen wie Bitcoin. Wir schauen uns auch an, wie sich die Zinserwartungen nach der Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex verändert haben, die wachsende Asymmetrie zwischen Bitcoin und der Nasdaq und was Nvidias Gewinn am 17. November und die Notierung von Anthropic am 19. November für Krypto bedeuten könnten. 

BTC liegt derzeit in der am Montag besprochenen Optionsspanne von 72.350 bis 79.400 US-Dollar Bitfinex Alpha, aber die Marktbedingungen haben sich verschlechtert. Das Gesamt-Futures-Open-Interest (OI) ist auf 701.900 BTC gestiegen, wobei die Finanzierung wieder nahe der neutralen Jahresrate von 10–11 Prozent liegt, während der Anteil des Angebots am Gewinn auf 57,9 Prozent gesunken ist, unter die 58,3-Prozent-Linie, die in der Vergangenheit Korrekturen von tieferen Rücksetzungen trennte. Die 10-jährige Realrendite ist inzwischen auf 2,78 Prozent gestiegen, nahe dem Niveau von 2,8 Prozent, bei dem die Zinsen unserer Meinung nach Aktien als dominierenden Einfluss auf Bitcoin überholen. 

Eine ungeordnete Preisbewegung konnte bisher vermieden werden, da die ETF-Abflüsse diese Woche deutlich unter 300 Millionen US-Dollar blieben und der Nasdaq 100 weiterhin über seinem Tief vom 5. November liegt.

Das offene Interesse bleibt bestehen, während Spot-Inhaber mit Verlust verkaufen

Der Gesamt-Futures-OI erreichte seinen Höchststand bei 701.900 BTC um die tägliche Eröffnung am 11. November. Das sind 3,3 Prozent mehr als die 679.650 BTC vom 8. November, in einem Zeitraum, in dem der Preis um 2,6 Prozent fiel, und markiert den höchsten OI-Wert seit dem 22. September. 

Abbildung 2: Aggregiertes offenes Interesse an Bitcoin-Futures in BTC-Bedingungen im Verhältnis zum Preis (Quelle: Coinglass). 

Tatsächlich ist die Beständigkeit des OI-Wachstums seit Anfang September bemerkenswert. Als BTC nach dem gestrigen CPI fiel, fiel der OI nur um 0,2 Prozent, selbst nachdem die Positionen etwa 729 Millionen US-Dollar betrugen liquidiert, davon 581 Millionen US-Dollar Long-Positionen, was darauf hindeutet, dass die Positionen fast sofort ersetzt werden. Es war das sechste Mal seit Anfang Oktober, dass Händler ihre Positionierung in einen Rückgang hinein erhöhten. 

Auch die unbefristete Finanzierung liegt auf Jahresbasis bei oder nahe ihrem Durchschnitt von etwa 11 Prozent, was zeigt, dass Händler bereit sind, für ein langes Bleiben zu zahlen, auch wenn der Markt rückläufig ist. Durch ein solches Verhalten ist der Markt auch weiteren langfristigen Liquidationen ausgesetzt.

Inhaber von BTC-Spots sind der gegenteiligen Meinung. Die Short-Term-Inhaber-Spent-Output-Profit-Ratio (STH-SOPR), die den Preis vergleicht, zu dem Münzen, die jünger als 155 Tage sind, verkauft werden, mit dem Preis, zu dem sie gekauft wurden, fiel am 10. November auf 0,989. Dies war der niedrigste Stand seit dem 13. Juli und zeigt, dass die jüngsten Käufer mit einem durchschnittlichen Verlust von etwa einem Prozent verkaufen. 

Über alle Inhaber hinweg wurden an zwölf aufeinanderfolgenden Tagen bis zum 10. November realisierte Nettoverluste verzeichnet, die sich auf insgesamt etwa 172.700 BTC beliefen. Das Tempo der Verluste hält den Markt vorerst im Korrekturbereich: etwa 14.400 BTC pro Tag, gegenüber etwa 45.000 BTC pro Tag während des Rückgangs von Mai bis Juli.

Abbildung 3: Anteil des Angebots am Gewinn im Vergleich zur Ein-Standard-Abweichungslinie, kurzfristiger Inhaber-SOPR und realisierter Nettogewinn und -verlust in BTC (Quelle: Checkonchain).

Die Kostenkonzentration zwischen 70.000 und 75.000 US-Dollar stieg zwischen dem 8. und 11. November um etwa 233.000 BTC auf 762.000 BTC. Dennoch sind die 1,6 Millionen BTC, die zwischen 75.000 und 80.000 US-Dollar erworben wurden, jetzt mit Verlust gehalten, und jede Erholung muss zunächst über dieses Angebot erfolgen. Eine nachhaltige Erholung würde erfordern, dass diese Inhaber den Verkauf einstellen, da sich der Preis wieder ihrer Kostenbasis annähert. 

Abbildung 4: Bitcoin-Angebot nach Anschaffungspreis in 500-Dollar-Schritten, 60.000 bis 92.000 US-Dollar, Stand 11. November 2026 (Quelle: Checkonchain).

Zyklusposition: Die Zeit, die unterhalb der Kostenbasis verbracht wird, ist der Test

Historisch gesehen hat der STH-CB dazu beigetragen, festzustellen, ob ein Aufwärtstrend den Beginn eines neuen Bullenmarktes oder eine Erholung innerhalb eines längeren Bärenmarktes markiert. Seit 2016 ist Bitcoin 14 Mal unter den STH-CB gefallen, nachdem er mindestens 60 Tage darüber verbracht hatte. In 11 dieser Fälle erreichte der Preis innerhalb von zwei Wochen wieder das Niveau. In den anderen drei Fällen dauerte die Wiederherstellung zwischen 57 und 114 Tagen, und der Tiefststand von Bitcoin in den folgenden 90 Tagen lag zwischen 17 und 35 Prozent unter dem STH-CB.

Abbildung 5: Die 14 Fälle seit 2016, bei denen Bitcoin die kurzfristige Inhaberkostenbasis verloren hat (Quelle: Checkonchain; Bitfinex Alpha).

Bitcoin bewegte sich vom 5. bis 7. November innerhalb von 0,2 Prozent des STH-CB und bewegte sich am 8. November deutlich darunter. Die aktuelle Folge ist am vierten Tag und markiert am 22. November die Zwei-Wochen-Marke, also sowohl nach Nvidias Gewinn als auch nach der Anthropic-Listung. Das Gewinnangebot erhöht die Vorsicht: Mit 56,1 Prozent liegt es unter der Schwelle von 58,3 Prozent.

ETF-Flüsse: Die Abflüsse verlangsamen sich und die Nachfrage nach Staatsanleihen ist schwächer

Das Spot-Gebot von Bitcoin hat zwei große Nachfragemotoren: die US-Spot-ETFs und Bitcoin-Unternehmens-Treasury-Unternehmen. ETFs haben kürzlich ihre BTC-Bestände verkauft, wenn auch diese Woche langsamer als letzte Woche. Die Fonds verzeichneten am 9. November Nettoabflüsse in Höhe von 201 Millionen US-Dollar und am 10. November in Höhe von 95 Millionen US-Dollar. Damit verlängerte sich die aktuelle Abflussserie auf vier Sitzungen, von denen jede kleiner war als die vorherige. Die Nettoabflüsse seit dem 30. Oktober belaufen sich auf 2,22 Milliarden US-Dollar, der größte Abfluss in acht Sitzungen seit dem 2. Juli.

Die Verlangsamung der Abflüsse ist ein erster Schritt zur Ermittlung einer Bodenschwelle und kein eigenständiges Signal. Unser 4. November Geheimdienst-Update fanden heraus, dass auf Outflow-Läufe zu Beginn dieses Jahres nur dann ein durchschnittlicher 10-Sitzungs-Gewinn von 6,4 Prozent folgte, wenn sie mit drei oder mehr aufeinanderfolgenden Inflow-Sitzungen endeten. Der Test besteht nun darin, ob sich dieses Muster wiederholt. 

Abbildung 6: Tägliche Nettozuflüsse von US-Spot-Bitcoin-ETFs bei allen Anbietern (Quelle: Farside Investors).

Treasury-Unternehmen haben sich von Käufern zu potenziellen Lieferquellen entwickelt. Strategy hat vom 2. bis 8. November 1.036 BTC gekauft, aber der durchschnittliche Preis von 75.456 US-Dollar lässt den Bestand von 850.364 BTC unter Wasser. MARA hat es auch offengelegt Verkäufe von 13.597 BTC in den letzten sechs Wochen und plant, mehr zu verkaufen. Darüber hinaus hielt Trump Media fest 4.260 BTC Stand Ende September, muss am 30. November mit potenziellen Barrückzahlungen an Inhaber von Wandelanleihen rechnen, die durch BTC-Verkäufe befriedigt werden könnten. Insgesamt können die Treasuries der Unternehmen daher derzeit keine ETF-Verkäufe kompensieren.

Optionen: Die CPI-Prämie ist weg

Der Optionsmarkt ist seit dem CPI-Bericht eher ruhiger als defensiver geworden. Die implizite Volatilität am Geld (IV), die jährliche Bewegung, die Optionspreise implizieren, sank von 41,7 Prozent am 8. November auf 37,8 Prozent zum Verfall am 13. November. Auch die Prämie von Puts gegenüber Calls verringerte sich von 8,2 auf 3,8 Volatilitätspunkte. Dies deutet darauf hin, dass Händler, die die CPI-Veröffentlichung abgesichert hatten, diese Absicherungen schlossen, anstatt sie aufzurollen. Da die realisierte Volatilität in den letzten 10 Tagen bei 47,9 Prozent lag, gehen Optionen von einem ruhigeren Markt aus, als die jüngsten Preisbewegungen vermuten lassen.

Abbildung 7: Offenes Interesse an BTC-Optionen nach Ausübungspreis für die Fälligkeiten am 13. November, 27. November und 25. Dezember mit impliziten Spannen, 11. November 2026 (Quelle: Deribit Metrics).

Die implizite Spanne einer Standardabweichung beträgt 71.600 bis 75.800 US-Dollar für den Ablauf am 13. November, der kurz vor dem Erzeugerpreisindex-Bericht für Oktober am selben Tag liegt. Der Ablauf am 20. November bringt eine geringere implizite Volatilität mit sich als diese Woche, was darauf hindeutet, dass Händler keine zusätzliche Prämie für Nvidias Gewinne oder die Anthropic-Notierung zahlen. Kurzfristige Puts konzentrieren sich auf 72.000 und 70.000 US-Dollar, Niveaus, bei denen Absicherungsströme einen Rückgang beschleunigen könnten. 

Die Verluste von Altcoins sind fast doppelt so hoch wie die von Bitcoin

Der Median der 12 großen Altcoins auf Bitfinex liegt 27,8 Prozent unter seinem Schlusskurs vom 21. September, gegenüber 14,8 Prozent bei Bitcoin. Das ist ein Verhältnis von 1,9, verglichen mit dem 1,1- bis 1,9-fachen, das bei den sechs früheren Rückschlägen verzeichnet wurde, wie wir am 12. Oktober besprochen haben Bitfinex Alpha. Der ETH/BTC Das Verhältnis fiel am 10. November auf 0,0278, den niedrigsten Stand seit dem 9. Juli. US-Spot-ETFs der ETH verzeichneten an 11 der 12 Sitzungen seit dem 26. Oktober insgesamt Abflüsse 983 Millionen US-Dollar.

Zwei Faktoren erklären die Lücke: Die Hebelwirkung konzentriert sich stärker auf Altcoins, da die Liquidationen von Ether (262 Millionen US-Dollar) in den 24 Stunden bis zum Morgen des 11. November die Liquidationen von Bitcoin (205 Millionen US-Dollar) überstiegen, während spekulatives Kapital auch andernorts abgezogen wird, wobei mit Nvidia, Semiconductor, SpaceX und Anthropic verbundene Kontrakte jetzt an denselben Derivateplätzen und Liquidationsdaten erscheinen wie wichtige Krypto-Assets. Wenn Bitcoin die 70.000-Dollar-Marke testet, was einem weiteren Rückgang um etwa fünf Prozent entspricht, deuten die oben genannten Verhältnisse auf einen weiteren Rückgang um acht bis zehn Prozent für den durchschnittlichen Altcoin hin.

Makro: Zinsen kehren zu Aktien als Treiber zurück. Der KI-Handel stellt den nächsten Test

Der Kern-VPI stieg im Oktober um 0,3 Prozent und lag damit über der Prognose von 0,2 Prozent, was die Zinserwartungen in die Höhe trieb. Die 2-Jahres-Rendite verzeichnete den größten Tagesanstieg seit April 2025, während die 10-Jahres-Rendite über fünf Prozent lag, bevor sie sich bei 4,98 Prozent einpendelte. Da die Renditen am kurzen Ende schneller stiegen als die Renditen am langen Ende, verflachte sich die Kurve, was darauf hindeutet, dass der Markt eher eine aggressivere Federal Reserve als ein stärkeres Wachstum einpreist. Gold fiel zusammen mit Anleihen, da die Realrendite stieg. Bitcoin fiel an diesem Tag um 2,1 Prozent gegenüber 0,6 Prozent für den Nasdaq 100, was darauf hindeutet, dass zum ersten Mal seit Beginn des Aktienausverkaufs die Zinsen und nicht Technologieaktien an der Spitze standen. 

Abbildung 8: Realrendite 10-jähriger US-Staatsanleihen und Rendite 2-jähriger Staatsanleihen, 1. September bis 10. November 2026 (Quelle: US-Finanzministerium).

Was als nächstes kommt, ist die wichtigere Veränderung, dass die Beziehung von Bitcoin zu Aktien einseitig geworden ist. In den 25 Sitzungen seit dem Rekord des Nasdaq 100 am 6. Oktober hat Bitcoin 91 Prozent der Verluste des Index an seinen Abwärtstagen und 58 Prozent seiner Gewinne an seinen Aufwärtstagen einstecken müssen. In den 60 Sitzungen davor lagen die entsprechenden Werte bei 23 Prozent und 129 Prozent. Am 9. November stieg der Nasdaq 100 um 3,4 Prozent und Bitcoin notierte 0,7 Prozent niedriger als beim vorherigen Börsenschluss.

Unserer Ansicht nach spiegelt dies die oben beschriebenen Ströme wider: Ohne ETF- oder Treasury-Käufe gibt es keinen Grenzkäufer, der eine Aktienrallye in Bitcoin vorantreiben könnte, während gehebelte Long-Futures-Positionen dafür sorgen, dass Aktienrückgänge vollständig übertragen werden.

Abbildung 9: Bitcoin und der Nasdaq 100 seit dem 6. Oktober und der Anteil von Bitcoin an der Bewegung des Index an Auf- und Abwärtstagen (Quelle: Bitfinex; Yahoo Finance).

Nächste Woche wird diese Asymmetrie getestet. Nvidia meldet am 17. November Gewinne, wobei die Aktie 31 Prozent unter ihrem Oktober-Höchststand liegt. Anthropisch ist auch darauf zurückzuführen Liste am 19. November mit einer Bewertung von bis zu 64,4 Milliarden US-Dollar.

Wir erwarten, dass Bitcoin über drei Kanäle reagiert. Der erste ist die Stimmung: Die Bewertung von Anthropic liegt deutlich unter den im September diskutierten rund 2 Billionen US-Dollar, daher wird der Empfang als Urteil über die KI-Bewertungen gelesen und über die Nasdaq an Bitcoin übermittelt. Der zweite Punkt ist die Liquidität, wobei etwa ein Fünftel des Angebots Privatanlegern vorbehalten ist und auf Kapital zurückgreift, das sich mit der Privatanlegerbasis von Krypto überschneidet. Der dritte ist direkt: mehr als 260 Millionen US-Dollar offenes Interesse hat Pre-Listing-Kontrakte an Handelsplätzen für Krypto-Derivate eingebaut, die rund 23 Prozent über dem oberen Preissegment gehandelt werden.

Der SpaceX-Präzedenzfall deutet darauf hin, dass der Börsennotierungstag selbst möglicherweise nicht das Hauptpreisereignis ist: Bitcoin blieb vom Beginn der Roadshow am 4. Juni bis zur ersten Handelswoche unverändert, nachdem es zwischen der Einreichung am 20. Mai und der Roadshow während einer umfassenderen Kapitulation bereits um 18 Prozent gefallen war. Angesichts der oben genannten Erfassungszahlen gehen wir davon aus, dass ein schlechter Empfang ein größeres Risiko für Bitcoin darstellt als ein starker Empfang eine Chance, es sei denn, die ETF-Flüsse haben sich bis dahin ins Positive gedreht.

AUSBLICK

Wir gehen davon aus, dass Bitcoin innerhalb der Spanne von 71.600 bis 75.800 US-Dollar gehandelt wird, die durch die Optionen für den Ablauf am 13. November impliziert wird, wobei die Risiken eher am unteren Rand liegen, da die Hebelwirkung im Rückgang wieder aufgebaut wurde, während sich die ETF-Abflüsse verlangsamt haben, sich aber noch nicht umgekehrt haben. Rallyes in Richtung der kurzfristigen Inhaberkostenbasis bei 75.717 US-Dollar dürften verkauft werden, bis die Spotnachfrage zurückkehrt.

Eine Rückkehr zu diesem Niveau während drei aufeinanderfolgender ETF-Zuflusssitzungen würde darauf hindeuten, dass es sich bei dem Durchbruch darunter um eine Korrektur handelte. Eine 10-jährige Realrendite von über 2,8 Prozent oder ein Rückgang des Nasdaq 100 unter 26.606 würde voraussichtlich Long-Liquidationen in Richtung 70.000 bis 71.200 US-Dollar auslösen, während ein Verbleib unter der Kostenbasis bis zum 22. November diese Episode zu denjenigen zählen würde, die in der Vergangenheit zu tieferen Rückschlägen geführt haben.

Der Beitrag Bitcoin: Korrektur oder Reset?  erschien zuerst auf Bitfinex-Blog.