bitcóin ha pasado cuatro días cotizando constantemente por debajo de la actual base de costos para el tenedor a corto plazo (STH-CB) de $ 75,717, que marca el nivel de equilibrio aproximado para los compradores en los últimos 155 días. Históricamente, esto tiende a provocar ventas si hay algún repunte en el precio que se acerca a la base de costos y, por lo tanto, impone un excedente en el mercado.
Siguiendo lo de ayer Índice de precios al consumidor En la lectura de octubre, BTC cayó aún más, cayendo a un mínimo de $72,706, ubicándolo un 16,8 por ciento por debajo del máximo del 21 de septiembre de $87,392. Esto representa el retroceso más profundo de la tendencia alcista que comenzó en el mínimo del 1 de julio de 57.803 dólares.
La pregunta ahora es si la pérdida del STH-CB es una corrección dentro de un mercado en recuperación o el comienzo de un reinicio más profundo.
Figura 1: Gráfico diario BTC/USD de Bitfinex con la base del costo del tenedor a corto plazo, la media real del mercado y el rango implícito de opciones del 13 de noviembre (Fuente: Bitfinex; Checkonchain; Deribit).En nuestra opinión, es probable que la respuesta llegue este mes. Una mirada retrospectiva a 14 pérdidas anteriores de bases de costos desde 2016 proporciona una indicación de cuánto tiempo puede permanecer el precio por debajo del STH-CB antes de que lo que parece una corrección se convierta en algo más profundo. Hablamos de esto más adelante.
en esto Actualización de inteligencia, También examinamos si la desaceleración de las salidas de fondos cotizados en bolsa (ETF) puede ser suficiente para restaurar la demanda al contado, cuál es el precio del mercado de opciones y por qué las altcoins están cayendo casi dos veces más rápido que el bitcoin. También analizamos cómo cambiaron las expectativas sobre las tasas después de la publicación del IPC, la creciente asimetría entre bitcoin y el Nasdaq, y lo que las ganancias de Nvidia el 17 de noviembre y la cotización de Anthropic el 19 de noviembre podrían significar para las criptomonedas.
Actualmente, BTC se encuentra dentro del rango de opciones implícitas de $ 72,350 a $ 79,400 discutido en el informe del lunes. Bitfinex Alfa, pero las condiciones del mercado se han deteriorado. El interés abierto (OI) agregado de futuros ha aumentado a 701.900 BTC, con un financiamiento nuevamente cerca de su tasa anualizada neutral del 10-11 por ciento, mientras que la participación de la oferta en las ganancias ha caído al 57,9 por ciento, por debajo de la línea del 58,3 por ciento que históricamente ha separado las correcciones de los reinicios más profundos. Mientras tanto, el rendimiento real a 10 años ha aumentado al 2,78 por ciento, cerca del nivel del 2,8 por ciento en el que creemos que las tasas superan a las acciones como influencia dominante en bitcoin.
Hasta ahora se ha evitado un movimiento desordenado en los precios, ya que las salidas de ETF se han mantenido muy por debajo de los 300 millones de dólares esta semana y el Nasdaq 100 se mantiene por encima de su mínimo del 5 de noviembre.
El interés abierto sigue siendo rígido mientras que los tenedores al contado venden con pérdidas
Los futuros agregados OI alcanzaron un máximo de 701,900 BTC alrededor de la apertura diaria del 11 de noviembre. Esto es un 3,3 por ciento por encima de los 679.650 BTC registrados el 8 de noviembre, durante un período en el que el precio cayó un 2,6 por ciento, y marca el nivel más alto de OI desde el 22 de septiembre.
Figura 2: Interés abierto agregado de futuros de bitcoin en términos de BTC frente al precio (Fuente: Coinglass).De hecho, la persistencia del crecimiento del OI desde principios de septiembre es notable. Cuando BTC cayó después del IPC de ayer, OI cayó solo un 0,2 por ciento, incluso después de que se cerraran aproximadamente $729 millones en posiciones. liquidado, de los cuales 581 millones de dólares eran posiciones largas, lo que sugiere que las posiciones se están reemplazando casi de inmediato. Fue la sexta vez desde principios de octubre que los operadores agregaron posicionamiento a una caída.
La financiación perpetua también se ha mantenido en o cerca de su promedio de alrededor del 11 por ciento anualizado, lo que demuestra que los operadores están dispuestos a pagar para permanecer mucho tiempo, a pesar de que el mercado ha estado cayendo. Este comportamiento también deja al mercado expuesto a nuevas liquidaciones a largo plazo.
Los titulares de plazas de BTC han adoptado la opinión opuesta. El índice de beneficio de producción gastada del tenedor a corto plazo (STH-SOPR), que compara el precio al que se venden las monedas de menos de 155 días con el precio al que se compraron, cayó a 0,989 el 10 de noviembre. Este fue su nivel más bajo desde el 13 de julio, lo que demuestra que los compradores recientes están vendiendo con una pérdida promedio de alrededor del uno por ciento.
Entre todos los tenedores, se registraron pérdidas netas realizadas durante 12 días consecutivos hasta el 10 de noviembre, por un total de aproximadamente 172,700 BTC. El ritmo de pérdidas mantiene al mercado en territorio de corrección por ahora: alrededor de 14.400 BTC por día, frente a alrededor de 45.000 BTC por día durante la caída de mayo a julio.
Figura 3: Participación de la oferta en las ganancias frente a su línea de desviación estándar, SOPR del tenedor a corto plazo y ganancias y pérdidas netas realizadas en BTC (Fuente: Checkonchain).La concentración de la base de costos entre $70,000 y $75,000 aumentó en aproximadamente 233,000 BTC entre el 8 y el 11 de noviembre a 762,000 BTC. A pesar de eso, 1,6 millones de BTC adquiridos entre $ 75 000 y $ 80 000 ahora se mantienen con pérdidas y cualquier recuperación debe primero funcionar a través de ese suministro. Una recuperación sostenida requeriría que esos tenedores dejaran de vender a medida que el precio regresara a su base de costos.
Figura 4: Oferta de Bitcoin por precio de adquisición en pasos de 500 dólares, de 60 000 a 92 000 dólares, al 11 de noviembre de 2026 (Fuente: Checkonchain).Posición del ciclo: el tiempo invertido por debajo de la base de costos es la prueba
Históricamente, el STH-CB ha ayudado a determinar si una tendencia alcista marca el comienzo de un nuevo mercado alcista o una recuperación dentro de un mercado bajista más prolongado. Desde 2016, bitcoin ha caído por debajo del STH-CB 14 veces después de pasar al menos 60 días por encima de él. En 11 de esos casos, el precio recuperó el nivel en dos semanas. En los otros tres, la recuperación tomó entre 57 y 114 días, y el mínimo de bitcoin durante los siguientes 90 días fue entre 17 y 35 por ciento más bajo que el del STH-CB.
Figura 5: Las 14 ocasiones desde 2016 en las que bitcoin perdió la base del costo del tenedor a corto plazo (Fuente: Checkonchain; Bitfinex Alpha).Bitcoin osciló dentro del 0,2 por ciento del STH-CB del 5 al 7 de noviembre y se movió claramente por debajo de él el 8 de noviembre. El episodio actual está en su cuarto día y marca la marca de dos semanas el 22 de noviembre, que será tanto después de las ganancias de Nvidia como de la cotización de Anthropic. La oferta de beneficios se suma a la cautela: con un 56,1 por ciento, está por debajo del umbral del 58,3 por ciento.
Flujos de ETF: las salidas se están desacelerando y la demanda de bonos del Tesoro se ha debilitado
La oferta al contado de Bitcoin tiene dos motores de demanda importantes: los ETF al contado de EE. UU. y las compañías de tesorería corporativa de bitcoin. Los ETF han estado vendiendo recientemente sus tenencias de BTC, aunque esta semana a un ritmo más lento que la semana pasada. Los fondos registraron salidas netas de 201 millones de dólares el 9 de noviembre y 95 millones de dólares el 10 de noviembre, ampliando la actual racha de salidas a cuatro sesiones, cada una de ellas más pequeña que la anterior. Las salidas netas desde el 30 de octubre ascienden a 2.220 millones de dólares, la mayor salida en ocho sesiones desde el 2 de julio.
La desaceleración de las salidas de capitales es un primer paso para encontrar un piso, más que una señal en sí misma. Nuestro 4 de noviembre Actualización de inteligencia encontró que las salidas de capital a principios de este año fueron seguidas por una ganancia media de 6,4 por ciento en 10 sesiones sólo cuando terminaron con tres o más sesiones de entrada consecutivas. La prueba ahora es si ese patrón se repite.
Figura 6: Flujos netos diarios de ETF de bitcoin al contado de EE. UU. entre todos los proveedores (Fuente: Farside Investors).Las empresas del Tesoro han pasado de ser compradores a ser una posible fuente de suministro. Strategy compró 1.036 BTC del 2 al 8 de noviembre, pero su costo promedio de $75.456 deja sus 850.364 BTC bajo el agua. MARA también ha revelado ventas de 13,597 BTC durante las últimas seis semanas y planea vender más. Además, Trump Media, que celebró 4.260 BTC a finales de septiembre, enfrenta posibles reembolsos en efectivo a los tenedores de notas convertibles el 30 de noviembre, que podrían satisfacerse con las ventas de BTC. Por lo tanto, en conjunto, las tesorerías corporativas no compensan actualmente la venta de ETF.
Opciones: la prima del IPC ya no existe
El mercado de opciones se ha vuelto más tranquilo y no más defensivo desde el informe del IPC. La volatilidad implícita at-the-money (IV), el movimiento anualizado que implican los precios de las opciones, cayó al 37,8 por ciento para el vencimiento del 13 de noviembre desde el 41,7 por ciento del 8 de noviembre. La prima de las opciones de venta sobre las opciones de compra también se redujo a 3,8 puntos de volatilidad, desde 8,2. Esto sugiere que los operadores que habían cubierto la publicación del IPC cerraron esas coberturas en lugar de renovarlas. Con una volatilidad observada en los últimos 10 días del 47,9 por ciento, las opciones están valorando un mercado más tranquilo de lo que sugeriría la reciente acción del precio.
Figura 7: Interés abierto de opciones BTC por ejercicio para los vencimientos del 13 de noviembre, 27 de noviembre y 25 de diciembre con rangos implícitos, 11 de noviembre de 2026 (Fuente: Deribit Metrics).El rango implícito de una desviación estándar es de 71.600 a 75.800 dólares para el vencimiento del 13 de noviembre, que se produce justo antes del informe del índice de precios al productor de octubre, ese mismo día. El vencimiento del 20 de noviembre conlleva una volatilidad implícita menor que la de esta semana, lo que indica que los operadores no están pagando primas adicionales por las ganancias de Nvidia o la cotización de Anthropic. Las opciones de venta a corto plazo se concentran en 72.000 y 70.000 dólares, niveles en los que los flujos de cobertura podrían acelerar una caída.
Las pérdidas de altcoins son casi el doble que las de Bitcoin
La mediana de 12 grandes altcoins en Bitfinex está un 27,8 por ciento por debajo de su cierre del 21 de septiembre, frente al 14,8 por ciento de bitcoin. Se trata de una proporción de 1,9 veces, en comparación con las 1,1 a 1,9 veces registradas en los seis retrocesos anteriores, como comentamos en el informe del 12 de octubre. Bitfinex Alfa. El ETH/BTC El ratio cayó a 0,0278 el 10 de noviembre, su nivel más bajo desde el 9 de julio. Los ETF al contado de ETH de EE. UU. han registrado salidas en 11 de las 12 sesiones desde el 26 de octubre, por un total de $983 millones.
Dos factores explican la brecha: el apalancamiento está más concentrado en altcoins, ya que las liquidaciones de ether ($262 millones) superaron las liquidaciones de bitcoin ($205 millones) en las 24 horas previas a la mañana del 11 de noviembre, mientras que el capital especulativo también se está atrayendo a otros lugares, con Nvidia, semiconductores, SpaceX y contratos vinculados a Anthropic que ahora aparecen en los mismos lugares de derivados y datos de liquidación que los principales criptoactivos. Si bitcoin prueba los $70,000, una caída adicional de alrededor del cinco por ciento, las proporciones anteriores implican una caída adicional del ocho al 10 por ciento para la altcoin mediana.
Macro: Las tasas se unen nuevamente a las acciones como motor. El comercio de la IA establece la próxima prueba
El IPC subyacente aumentó un 0,3 por ciento en octubre, por encima del 0,2 por ciento previsto, elevando las expectativas sobre las tasas. El rendimiento a 2 años registró su mayor aumento en un día desde abril de 2025, mientras que el rendimiento a 10 años cotizó por encima del cinco por ciento antes de establecerse en el 4,98 por ciento. Como los rendimientos a corto plazo aumentaron más rápido que los rendimientos a largo plazo, la curva se aplanó, lo que indica que el mercado está valorando una Reserva Federal más agresiva en lugar de un crecimiento más fuerte. El oro cayó junto con los bonos a medida que aumentó el rendimiento real. Bitcoin cayó un 2,1 por ciento en el día frente al 0,6 por ciento del Nasdaq 100, lo que sugiere que las tasas, más que las acciones tecnológicas, lideraron por primera vez desde que comenzó la liquidación de acciones.
Figura 8: Rendimiento real a 10 años de EE. UU. y rendimiento del Tesoro a 2 años, del 1 de septiembre al 10 de noviembre de 2026 (Fuente: Tesoro de EE. UU.).Para lo que viene a continuación, el cambio más importante es que la relación de bitcoin con las acciones se ha vuelto unilateral. Durante las 25 sesiones transcurridas desde el récord del Nasdaq 100 el 6 de octubre, bitcoin ha absorbido el 91 por ciento de las pérdidas del índice en sus días bajistas y el 58 por ciento de sus ganancias en sus días alcistas. Durante las 60 sesiones anteriores, las cifras equivalentes fueron 23 por ciento y 129 por ciento. El 9 de noviembre, el Nasdaq 100 subió un 3,4 por ciento y el bitcoin quedó un 0,7 por ciento más bajo que en el cierre de acciones anterior.
En nuestra opinión, esto refleja los flujos descritos anteriormente: sin ETF o compras de bonos del Tesoro, no hay ningún comprador marginal que pueda llevar a cabo un repunte de las acciones en bitcoin, mientras que las posiciones largas apalancadas de futuros garantizan que las caídas de las acciones se transmitan en su totalidad.
Figura 9: Bitcoin y el Nasdaq 100 desde el 6 de octubre, y participación de bitcoin en el movimiento del índice en los días de alzas y bajas (Fuente: Bitfinex; Yahoo Finance).La próxima semana se pondrá a prueba esa asimetría. Nvidia informa sus resultados el 17 de noviembre y sus acciones están un 31 por ciento por debajo de su máximo de octubre. Antrópico también se debe a lista el 19 de noviembre con una valoración de hasta 64.400 millones de dólares.
Esperamos que Bitcoin responda a través de tres canales. El primero es el sentimiento: la valoración de Anthropic está muy por debajo de los aproximadamente 2 billones de dólares discutidos en septiembre, por lo que su recepción se leerá como un veredicto sobre las valoraciones de la IA y se transmitirá a bitcoin a través del Nasdaq. El segundo es la liquidez, con aproximadamente una quinta parte de la oferta reservada para inversores minoristas, recurriendo a un capital que se superpone con la base minorista de criptomonedas. El tercero es directo: más de 260 millones de dólares de interés abierto ha incorporado contratos de precotización en lugares de derivados criptográficos, cotizando aproximadamente un 23 por ciento por encima del tope del rango.
El precedente de SpaceX sugiere que el día de la cotización en sí puede no ser el principal evento de precios: bitcoin se mantuvo estable desde el inicio de la gira el 4 de junio hasta la primera semana de operaciones, habiendo caído ya un 18 por ciento entre la presentación del 20 de mayo y la gira durante una capitulación más amplia. Dadas las cifras de captura anteriores, nuestra lectura es que una mala recepción es un riesgo mayor para bitcoin que una fuerte es una oportunidad, a menos que los flujos de ETF se hayan vuelto positivos para entonces.
PERSPECTIVA
Esperamos que Bitcoin se negocie dentro del rango de 71.600 a 75.800 dólares implícito en las opciones para el vencimiento del 13 de noviembre, con riesgos sesgados hacia el borde inferior, porque el apalancamiento se ha reconstruido en la caída mientras que las salidas de ETF se han desacelerado pero aún no se han revertido. Es probable que los repuntes hacia la base del coste para el tenedor a corto plazo en 75.717 dólares se vendan hasta que vuelva la demanda al contado.
Una recuperación de ese nivel junto con tres sesiones consecutivas de entrada de ETF indicaría que la ruptura por debajo de él fue una corrección. Se esperaría que un rendimiento real a 10 años por encima del 2,8 por ciento, o un movimiento del Nasdaq 100 por debajo de 26.606, desencadenara liquidaciones largas entre 70.000 y 71.200 dólares, mientras que permanecer por debajo de la base de costos para el 22 de noviembre colocaría este episodio entre los que históricamente han llevado a reinicios más profundos.
la publicación Bitcoin: ¿Corrección o reinicio? apareció primero en blog de bitfinex.
