L'expansion de la production a été trop drastique, les 500 millions d'obligations convertibles n'ont pas pu être transférées et le véritable contrôleur de l'augmentation fixe de 300 millions a été remis en question par le véritable contrôleur.
Jingxing Zhiyu
2026.11.11 19:43
· De Pékin
Texte intégral 3152 mots
Dans la soirée du 10 novembre, Jushun (605166.SH) a divulgué la réponse à la demande de révision et le prospectus (projet de demande) pour l'augmentation fixe de 300 millions de yuans. La société prévoit de lever au maximum 300 millions de yuans auprès de Yongchang Holdings et de Hainan Yongchang, contrôlés par l'actuel contrôleur Fu Changbao. Les deux sociétés souscriront intégralement en numéraire et reconstitueront intégralement leur fonds de roulement après déduction des frais d'émission. La Bourse de Shanghai a demandé des explications sur l'origine des fonds de souscription et les modalités de remboursement, et a posé des questions sur la baisse des performances de l'entreprise, les raisons des bénéfices inférieurs aux attentes des projets de collecte de fonds précédents et s'il existe un risque de baisse supplémentaire des performances après la mise en production du nouveau projet.
Avec la diminution des bénéfices des principales entreprises, cette augmentation fixe peut atténuer la pression sur les liquidités, mais il est difficile de couvrir tous les déficits de financement calculés par l'entreprise. L'entreprise estime que l'écart est de 665 millions de yuans, et que seulement 45 % peuvent être comblés par une collecte de fonds ; les investissements dans l’expansion de la production sont toujours là et il existe une pression potentielle sur le remboursement des liquidités sur les deux obligations convertibles. De plus, pas plus de 70 % de l’argent de souscription ne devrait provenir de prêts bancaires, le reste comprenant des prêts d’actionnaires familiaux. Tandis que la société cotée reçoit des fonds supplémentaires, le souscripteur supportera également la pression du remboursement de la dette, et ses sources de remboursement ultérieures incluront également les dividendes de la société cotée.
Le contrôleur effectif souscrit intégralement
Il s'agit du quatrième financement pour Jushun en six ans depuis sa cotation. L'introduction en bourse précédente et les deux séries d'obligations convertibles ont permis de lever un total de 1,098 milliard de yuans. Si 300 millions de yuans sont levés cette fois, le montant cumulé du financement atteindra près de 1,4 milliard de yuans.
Le nombre d'actions émises cette fois ne dépassera pas 31,4734 millions d'actions, qui ne dépasseront pas 10 % du capital social total avant l'émission. Le prix d'émission ne pourra être inférieur à 80 % de la moyenne des cours de bourse des 20 séances de bourse précédant le premier jour de la période d'émission. Calculés sur la base du plafond du nombre d'émissions, les droits de vote contrôlés par Fu Changbao et ses parties concertées passeront de 31,98% à 38,16%.
En réponse aux demandes de renseignements concernant l'accord de restriction des ventes d'actions, la société a déclaré que les nouvelles actions souscrites cette fois seront bloquées pendant 36 mois, et que les actions déjà détenues par Fu Changbao, Yongchang Holdings et Hainan Yongchang avant l'émission seront également bloquées pendant 18 mois à compter de la date de finalisation de l'émission, à l'exception des transferts entre entités contrôlées par le même contrôleur effectif.
L'activité principale des deux abonnés est le commerce du cuivre électrolytique et d'autres produits. En 2025, les bénéfices nets de Yongchang Holdings et de Hainan Yongchang seront respectivement de 21,5288 millions de yuans et 89,471 millions de yuans. Fin juin 2026, les actifs nets de Yongchang Holdings et de Hainan Yongchang s'élevaient respectivement à environ 117 millions de yuans et 250 millions de yuans, et les bénéfices nets du premier semestre étaient respectivement d'environ 1,47 million de yuans et 2,51 millions de yuans.
La source des fonds de souscription et les modalités de remboursement constituent un autre objectif de cette enquête. Selon la réponse à l'enquête, pas plus de 70 % des fonds de souscription seront auto-mobilisés grâce à des prêts bancaires, et le reste sera constitué de « fonds propres ». Cependant, en plus de l'accumulation d'exploitation au fil des ans, les fonds propres selon cette norme comprennent également les prêts d'actionnaires accordés par la famille Fu Changbao et d'autres sociétés contrôlées par la famille Fu Changbao et d'autres sociétés contrôlées par elles. Les sociétés liées n’incluent pas les sociétés cotées.
Hainan Yongchang a obtenu un prêt de 250 millions de yuans d'une durée de 5 ans auprès de la succursale de Minsheng Bank Yueqing. Yongchang Holdings offre une garantie de responsabilité solidaire complète et Fu Changbao offre une garantie de responsabilité solidaire personnelle illimitée. Le montant du prêt ne dépasse pas 70 % du prix total de la transaction. Sur la base d'une souscription totale de 300 millions de yuans, le plafond du financement bancaire utilisé pour la souscription est de 210 millions de yuans.
Le prêt devrait être remboursé par versements sur une période de crédit de cinq ans. Les sources de fonds comprennent l'accumulation d'exploitation propre du souscripteur, les dividendes en espèces disponibles des sociétés cotées et les fonds obtenus grâce à la réduction de conformité des actions après l'expiration de la période de blocage. Dans sa réponse, l'entreprise estime que les résultats d'exploitation des deux abonnés en 2025 peuvent supporter le remboursement échelonné. La réponse mentionnait également que les dividendes cumulés en espèces de la société cotée au cours des trois dernières années s'élevaient à environ 163 millions de yuans, soit le montant total des dividendes distribués à tous les actionnaires.
Les modalités de remboursement du prêt du souscripteur incluent les dividendes des sociétés cotées, et la performance opérationnelle de Jushun est donc également liée à une partie de ses sources de remboursement. PolyShun elle-même est confrontée à la pression d’une baisse des bénéfices et des besoins en capitaux qui en découlent.
Les bénéfices des principales entreprises diminuent et la demande d’expansion de la production et de remboursement de la dette persiste
En fait, l’entreprise a beaucoup d’argent dans ses livres, mais elle n’a pas vraiment grand-chose à dépenser. Fin juin 2026, les fonds monétaires de l'entreprise s'élevaient à 2,342 milliards de yuans, dont environ 974 millions de yuans étaient restreints en raison de la marge sur facture et d'autres raisons. Après avoir été inclus dans le commerce des actifs financiers et déduit les fonds affectés et le solde des collectes de fonds précédentes, les fonds librement disponibles s'élevaient à environ 1,383 milliard de yuans. Les liquidités minimales, le remboursement de la dette, les investissements dans le projet et les dividendes au cours des trois prochaines années ainsi que les autres besoins de financement totalisent environ 2,049 milliards de yuans, et la société calcule sur cette base un écart de 665 millions de yuans.
D'un point de vue commercial, Polyshun est principalement engagée dans la recherche et le développement, la production et la vente de matériaux en nylon. Son produit phare, le nylon 6, est tranché en forme de grains de riz blanc, communément appelé « riz industriel » dans l'industrie. Il est principalement utilisé pour la production en aval de fibres de nylon, de plastiques et de films techniques, et est utilisé dans les vêtements, les appareils électroniques, les emballages alimentaires et d'autres domaines. L'entreprise achète du caprolactame à l'extérieur pour le transformer, et le prix de règlement pour l'approvisionnement annuel est généralement déterminé sur la base du prix des matières premières majoré des frais de traitement convenus. Le niveau des frais de traitement ainsi que l’ampleur de la production et des ventes affectent donc directement la rentabilité.
La Bourse de Shanghai exige que les entreprises expliquent les raisons des changements dans leurs revenus, leur marge bénéficiaire brute et leur bénéfice net en fonction des cycles industriels, des conditions de l'offre et de la demande et des mécanismes de tarification des produits. La société a déclaré dans sa réponse que de 2024 à 2025, la nouvelle capacité de production cumulée de copeaux de nylon 6 nationaux dépassera 2 millions de tonnes et que l'expansion de l'offre sera plus rapide que la croissance de la demande en aval. Le taux d'utilisation des capacités de PolyShun est passé de 98,76 % en 2025 à 70,85 % au premier semestre 2026, et les ventes de produits au premier semestre 2026 ont chuté de 17,05 % sur un an. Outre la pression sur les frais de traitement, l’insuffisance des travaux de construction a également fait augmenter les coûts fixes unitaires.
Les bénéfices de l'entreprise ont encore chuté en raison de la baisse des ventes, de la pression sur les frais de traitement et de la hausse des coûts fixes unitaires, associés à la réduction des subventions, des intérêts et autres revenus. En 2025, le bénéfice net de l'entreprise attribuable à la société mère était de 145 millions de yuans, soit une baisse de 51,77 % sur un an ; au cours des trois premiers trimestres de 2026, le bénéfice net de la société attribuable à la société mère était de 64,4034 millions de yuans, soit une baisse de 53,87 % sur un an, dont le troisième trimestre n'était que de 1,4024 millions de yuans, soit une baisse de 95,16 % sur un an. Les flux de trésorerie ont également changé. Le flux de trésorerie net provenant des activités d'exploitation au cours des trois premiers trimestres s'est élevé à -127 millions de yuans, contre une entrée nette de 96,4704 millions de yuans au cours de la même période de l'année dernière.
Les rendements des projets de collecte de fonds précédents sont également en baisse, et la Bourse de Shanghai exige des entreprises qu'elles expliquent pourquoi leurs rendements sont inférieurs aux attentes. Le projet de polyamide 6, d'une production annuelle de 180 000 tonnes investies dans le financement d'obligations convertibles en 2022, générera des bénéfices d'environ 106 millions de yuans en 2024, qui tomberont à 38,8702 millions de yuans en 2025 et à 13,924 millions de yuans au premier semestre 2026. Le bénéfice net annuel initial du projet était estimé à 71,1579 millions de yuans lorsqu'il atteindra son plein potentiel. la capacité est inférieure à ce niveau. Les prestations réelles en 2025 et le calcul annualisé des prestations au premier semestre 2026 sont tous deux inférieurs à ce niveau. Dans sa réponse, la société a attribué la différence à la libération concentrée de la capacité de production de l'industrie, à la diminution des frais de traitement et au ralentissement des achats des clients en aval.
L'entreprise a également ajusté son plan de construction pour un autre projet de collecte de fonds. La « production annuelle initiale de 124 000 tonnes de nouveaux matériaux en nylon » a été réduite à 50 800 tonnes, avec une capacité de production réduite d'environ 59 %. Le délai de production prévu a également été prolongé de fin 2024 à fin 2026. Concernant l'ajustement de la capacité de production et les dispositions relatives aux produits, la société a expliqué dans le prospectus qu'avec la croissance de sa propre capacité de production de copeaux de nylon 6 et la libération ultérieure de la capacité de production, l'urgence de continuer à accroître la production de copeaux de nylon 6 a été réduite. Par conséquent, elle a réduit la capacité de production initiale et donné la priorité à des produits tels que le nylon copolymérisé, le nylon 66 et le nylon modifié. Le deuxième retard est lié à l’augmentation de la variété des produits et à la complexité croissante de la sélection, de l’approvisionnement, de l’installation et de la mise en service des équipements.
Une fois le plan d'expansion de la production ajusté, les investissements de suivi se poursuivent. Selon les calculs de l'entreprise, le projet de 50 800 tonnes, le projet de nylon 66 de 80 000 tonnes et la phase II du Shandong Luhua doivent encore investir un total d'environ 340 millions de yuans de leurs fonds propres au cours des trois prochaines années, ce qui a dépassé la limite de collecte de fonds de cette augmentation privée.
Outre les investissements dans la construction, les amortissements et autres coûts augmenteront également après la mise en production de la nouvelle ligne de production. La réglementation impose également à l’entreprise d’expliquer s’il existe un risque de baisse supplémentaire des performances. Dans sa réponse, la société a estimé que la dépréciation et l'amortissement pour 2026 s'élèveraient à environ 100 millions de yuans. Si tous les projets en construction restants inclus dans le calcul sont achevés et transférés aux immobilisations, la dépréciation et l'amortissement s'élèveront à environ 140 millions de yuans, soit une augmentation d'environ 40 millions de yuans par rapport au montant susmentionné. L'entreprise a déclaré qu'il faut du temps pour que les nouveaux produits passent de la production, de la vérification par les clients à des ventes stables. À court terme, il sera difficile de couvrir entièrement la pression sur les coûts entraînée par les nouvelles lignes de production, et le risque d'une nouvelle baisse des performances existe toujours.
En plus d'augmenter la production, l'entreprise doit également prendre en compte la pression potentielle sur le remboursement de deux obligations convertibles. Fin septembre 2026, les soldes non convertis des « obligations convertibles d'agrégation » et des « obligations convertibles universelles » s'élevaient respectivement à environ 203,5 millions de yuans et 338,0 millions de yuans, pour un total d'environ 541 millions de yuans. La société a déjà tenté de promouvoir les conversions d’actions en abaissant le prix de conversion. En août 2026, le prix de conversion des « Obligations convertibles d'agrégation » a été révisé à la baisse, passant de 11,31 yuans/action à 8,85 yuans/action, à compter du 14 août. Cependant, si l'on considère l'ensemble du troisième trimestre, le montant de la conversion en actions pour les « Obligations convertibles d'agrégation » n'était que de 6 000 yuans, alors qu'il n'y a eu aucune conversion d'actions pour les « Obligations convertibles universelles ».
Les « obligations convertibles d'agrégation » arriveront à échéance le 6 mars 2028 et les « obligations convertibles universelles » arriveront à échéance le 21 juillet 2030. Calculées sur la base des conditions selon lesquelles les « obligations convertibles d'agrégation » seront remboursées à 115 % de leur valeur nominale à l'échéance, y compris la dernière période d'intérêt, si le solde non converti reste jusqu'à l'échéance fin septembre 2026, la société devra payer environ 234 millions de yuans. en espèces.
Pour PolyShun, cette augmentation fixe peut atténuer la pression sur les liquidités, mais elle ne peut pas couvrir entièrement le déficit de financement estimé de l'entreprise. La question de savoir si les projets ultérieurs peuvent apporter des rendements suffisants, si les principaux flux de trésorerie d'exploitation peuvent être rétablis et si les progrès de la conversion des obligations convertibles affecteront toujours les dispositions en matière de capital de l'entreprise. (Auteur｜Chen Xinan)
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