Bitcoin a passé quatre jours à négocier constamment en dessous du coût de base actuel du détenteur à court terme (STH-CB) de 75 717 $, ce qui marque le point mort approximatif pour les acheteurs au cours des 155 derniers jours. Historiquement, cela a tendance à susciter des ventes en cas de hausse des prix qui se rapproche du prix de revient, ce qui impose donc un surplomb sur le marché. 

Suite à celui d'hier Indice des prix à la consommation En octobre, le BTC a encore chuté, tombant à un minimum de 72 706 dollars, ce qui le place 16,8% en dessous du maximum du 21 septembre de 87 392 dollars. Cela représente le recul le plus important de la tendance haussière qui a commencé au plus bas du 1er juillet à 57 803 $. 

La question est maintenant de savoir si la perte du STH-CB est une correction au sein d’un marché en reprise ou le début d’une réinitialisation plus profonde.

Figure 1 : Graphique quotidien Bitfinex BTC/USD avec la base du coût du détenteur à court terme, la moyenne réelle du marché et la plage implicite des options du 13 novembre (Source : Bitfinex ; Checkonchain ; Deribit).

Selon nous, la réponse viendra probablement ce mois-ci. Un retour sur 14 pertes antérieures de bases de coûts depuis 2016 fournit une indication de la durée pendant laquelle le prix peut rester en dessous du STH-CB avant que ce qui ressemble à une correction ne devienne quelque chose de plus profond. Nous en discutons plus loin.

Dans ce Mise à jour des renseignements, nous examinons également si le ralentissement des sorties de fonds négociés en bourse (ETF) peut suffire à rétablir la demande au comptant, quels sont les prix du marché des options et pourquoi les altcoins chutent presque deux fois plus vite que le bitcoin. Nous examinons également l’évolution des attentes en matière de taux après la publication de l’IPC, l’asymétrie croissante entre Bitcoin et le Nasdaq, et ce que les bénéfices de Nvidia le 17 novembre et la cotation d’Anthropic le 19 novembre pourraient signifier pour la crypto. 

BTC se situe actuellement dans la fourchette implicite d'options de 72 350 $ à 79 400 $ discutée dans le rapport de lundi. Bitfinex Alpha, mais les conditions du marché se sont détériorées. L'intérêt ouvert (OI) global des contrats à terme a augmenté à 701 900 BTC, avec un financement proche de son taux annualisé neutre de 10 à 11 %, tandis que la part de l'offre dans les bénéfices a chuté à 57,9 %, en dessous de la ligne de 58,3 % qui a historiquement séparé les corrections des réinitialisations plus profondes. Le rendement réel à 10 ans a quant à lui augmenté à 2,78 pour cent, proche du niveau de 2,8 pour cent auquel nous pensons que les taux dépassent les actions en tant qu'influence dominante sur le bitcoin. 

Une évolution désordonnée des prix a jusqu'à présent été évitée, car les sorties d'ETF sont restées bien en dessous de 300 millions de dollars cette semaine et le Nasdaq 100 reste au-dessus de son plus bas du 5 novembre.

L'intérêt ouvert reste collant tandis que les détenteurs de titres au comptant vendent à perte

Les contrats à terme globaux OI ont culminé à 701 900 BTC vers l’ouverture quotidienne du 11 novembre. Cela représente 3,3 pour cent de plus que les 679 650 BTC enregistrés le 8 novembre, sur une période au cours de laquelle le prix a chuté de 2,6 pour cent, et marque le niveau d'OI le plus élevé depuis le 22 septembre. 

Figure 2 : Intérêt ouvert global des contrats à terme Bitcoin en termes BTC par rapport au prix (Source : Coinglass). 

En effet, la persistance de la croissance de l’OI depuis début septembre est remarquable. Lorsque le BTC a chuté à la suite de l'IPC d'hier, l'OI n'a chuté que de 0,2 %, même après qu'environ 729 millions de dollars de positions aient été récupérés. liquidé, dont 581 millions de dollars étaient longs, ce qui suggère que les positions sont remplacées presque immédiatement. C'est la sixième fois depuis début octobre que les traders ajoutent du positionnement à une baisse. 

Le financement perpétuel s'est également maintenu à ou près de sa moyenne annualisée d'environ 11 %, ce qui démontre que les traders sont prêts à payer pour rester longtemps, même si le marché est en baisse. Un tel comportement expose également le marché à de nouvelles liquidations à long terme.

Les détenteurs de spots BTC ont adopté le point de vue opposé. Le ratio de profit du détenteur à court terme (STH-SOPR), qui compare le prix auquel les pièces de moins de 155 jours sont vendues avec le prix auquel elles ont été achetées, est tombé à 0,989 le 10 novembre. Il s'agit du niveau le plus bas depuis le 13 juillet, ce qui montre que les acheteurs récents vendent avec une perte moyenne d'environ 1 pour cent. 

Pour tous les détenteurs, des pertes nettes réalisées ont été enregistrées pendant 12 jours consécutifs jusqu'au 10 novembre, totalisant environ 172 700 BTC. Le rythme des pertes maintient le marché en zone de correction pour l'instant : environ 14 400 BTC par jour, contre environ 45 000 BTC par jour pendant la baisse de mai à juillet.

Figure 3 : Part de l'offre dans le bénéfice par rapport à sa ligne d'écart type, au SOPR du détenteur à court terme et aux profits et pertes nets réalisés en BTC (Source : Checkonchain).

La concentration des coûts entre 70 000 et 75 000 dollars a augmenté d'environ 233 000 BTC entre le 8 et le 11 novembre pour atteindre 762 000 BTC. Malgré cela, 1,6 million de BTC acquis entre 75 000 et 80 000 dollars sont désormais détenus à perte et toute récupération doit d'abord passer par cette offre. Une reprise durable exigerait que ces détenteurs cessent de vendre à mesure que les prix reviennent vers leur base de coût. 

Figure 4 : Offre de Bitcoin par prix d'acquisition par paliers de 500 $, de 60 000 $ à 92 000 $, au 11 novembre 2026 (Source : Checkonchain).

Position du cycle : le temps passé en dessous de la base de coût est le test

Historiquement, le STH-CB a aidé à déterminer si une tendance haussière marque le début d'un nouveau marché haussier ou une reprise au sein d'un marché baissier plus long. Depuis 2016, le bitcoin est tombé en dessous du STH-CB 14 fois après avoir passé au moins 60 jours au-dessus. Dans 11 de ces cas, le prix a retrouvé son niveau en deux semaines. Dans les trois autres, la récupération a pris entre 57 et 114 jours, et le plus bas du bitcoin au cours des 90 jours suivants était inférieur de 17 à 35 % à celui du STH-CB.

Figure 5 : Les 14 occasions depuis 2016 où Bitcoin a perdu la base du coût de possession à court terme (Source : Checkonchain ; Bitfinex Alpha).

Bitcoin a oscillé à moins de 0,2% du STH-CB du 5 au 7 novembre et s'est clairement situé en dessous le 8 novembre. L’épisode actuel en est à son quatrième jour, soit le 22 novembre, soit deux semaines après les résultats de Nvidia et la cotation d’Anthropic. L'offre de profit ajoute à la prudence : à 56,1 pour cent, elle est inférieure au seuil de 58,3 pour cent.

Flux d’ETF : les sorties ralentissent et la demande de bons du Trésor s’affaiblit

L’offre au comptant de Bitcoin a deux principaux moteurs de demande : les ETF au comptant américains et les sociétés de trésorerie d’entreprise Bitcoin. Les ETF ont récemment vendu leurs avoirs en BTC, bien qu'à un rythme plus lent cette semaine que la semaine dernière. Les fonds ont enregistré des sorties nettes de 201 millions de dollars le 9 novembre et de 95 millions de dollars le 10 novembre, prolongeant la séquence actuelle de sorties à quatre séances, chacune plus petite que la précédente. Les sorties nettes depuis le 30 octobre s'élèvent à 2,22 milliards de dollars, soit la plus importante sortie sur huit séances depuis le 2 juillet.

Le ralentissement des flux sortants constitue une première étape vers la recherche d’un plancher, plutôt qu’un signal en soi. Notre 4 novembre Mise à jour des renseignements ont constaté que les sorties de données plus tôt cette année étaient suivies d'un gain médian de 6,4 % sur 10 sessions uniquement lorsqu'elles se terminaient par trois sessions d'entrée consécutives ou plus. Le test est maintenant de savoir si ce schéma se répète. 

Figure 6 : Flux nets quotidiens des ETF Bitcoin au comptant américains chez tous les fournisseurs (Source : Farside Investors).

Les sociétés du Trésor sont passées du statut d’acheteurs à celui de source potentielle d’approvisionnement. Strategy a acheté 1 036 BTC du 2 au 8 novembre, mais son coût moyen de 75 456 $ laisse ses 850 364 BTC sous l'eau. MARA a également divulgué ventes de 13 597 BTC au cours des six dernières semaines et prévoit d’en vendre davantage. En outre, Trump Media, qui détenait 4 260 BTC à partir de fin septembre, il fait face à d'éventuels remboursements en espèces aux détenteurs de billets convertibles le 30 novembre, qui pourraient être satisfaits par des ventes de BTC. Dans l’ensemble, les bons du Trésor d’entreprises ne compensent donc pas actuellement les ventes d’ETF.

Options : la prime CPI a disparu

Le marché des options est devenu plus calme que plus défensif depuis la publication du rapport CPI. La volatilité implicite (IV) du cours, l'évolution annualisée qu'impliquent les prix des options, est tombée à 37,8 % à l'échéance du 13 novembre, contre 41,7 % le 8 novembre. La prime des options de vente sur les options d'achat s'est également réduite à 3,8 points de volatilité, contre 8,2. Cela suggère que les traders qui avaient couvert la publication de l'IPC ont fermé ces couvertures plutôt que de les reconduire. Avec une volatilité réalisée au cours des 10 derniers jours à 47,9 pour cent, les options évaluent un marché plus calme que ne le suggère l'évolution récente des prix.

Figure 7 : Les options BTC ouvrent les intérêts par exercice pour les expirations du 13 novembre, du 27 novembre et du 25 décembre avec des fourchettes implicites, le 11 novembre 2026 (Source : Deribit Metrics).

La fourchette implicite d'un écart type est de 71 600 $ à 75 800 $ pour l'expiration du 13 novembre, qui intervient juste avant le rapport de l'indice des prix à la production d'octobre le même jour. L'expiration du 20 novembre comporte une volatilité implicite inférieure à celle de cette semaine, ce qui indique que les traders ne paient pas de prime supplémentaire pour les bénéfices de Nvidia ou la cotation d'Anthropic. Les puts à court terme se concentrent à 72 000 $ et 70 000 $, niveaux où les flux de couverture pourraient accélérer leur baisse. 

Les pertes d’Altcoin sont presque deux fois supérieures à celles de Bitcoin

La médiane des 12 grands altcoins sur Bitfinex est inférieure de 27,8 pour cent à sa clôture du 21 septembre, contre 14,8 pour cent pour le bitcoin. Cela représente un ratio de 1,9 fois, à comparer aux 1,1 à 1,9 fois enregistrés lors des six replis précédents, comme nous l'avons évoqué dans le journal du 12 octobre. Bitfinex Alpha. Le ETH/BTC le ratio est tombé à 0,0278 le 10 novembre, son plus bas niveau depuis le 9 juillet. Les ETF spot ETH américains ont enregistré des sorties lors de 11 des 12 séances depuis le 26 octobre, totalisant 983 millions de dollars.

Deux facteurs expliquent cet écart : l'effet de levier est plus concentré dans les altcoins, car les liquidations d'éther (262 millions de dollars) ont dépassé les liquidations de bitcoins (205 millions de dollars) dans les 24 heures précédant le 11 novembre au matin, tandis que les capitaux spéculatifs sont également attirés ailleurs, les contrats liés à Nvidia, aux semi-conducteurs, à SpaceX et à Anthropic apparaissant désormais sur les mêmes sites de produits dérivés et données de liquidation que les principaux actifs cryptographiques. Si Bitcoin teste 70 000 $, soit une baisse supplémentaire d'environ cinq pour cent, les ratios ci-dessus impliquent une baisse supplémentaire de huit à 10 pour cent pour l'altcoin médian.

Macro : les taux rejoignent les actions en tant que moteur. Le commerce de l’IA constitue le prochain test

L'IPC de base a augmenté de 0,3 pour cent en octobre, au-dessus des prévisions de 0,2 pour cent, poussant les attentes en matière de taux à la hausse. Le rendement à 2 ans a enregistré sa plus forte hausse sur une journée depuis avril 2025, tandis que le rendement à 10 ans s'est échangé au-dessus de cinq pour cent avant de s'établir à 4,98 pour cent. Étant donné que les rendements à court terme ont augmenté plus rapidement que les rendements à long terme, la courbe s'est aplatie, indiquant que le marché anticipe une Réserve fédérale plus agressive plutôt qu'une croissance plus forte. L'or a chuté avec les obligations à mesure que le rendement réel augmentait. Le Bitcoin a chuté de 2,1 % sur la journée, contre 0,6 % pour le Nasdaq 100, ce qui suggère que ce sont les taux, plutôt que les actions technologiques, qui ont mené pour la première fois depuis le début de la vente d'actions. 

Figure 8 : Rendement réel américain à 10 ans et rendement du Trésor américain à 2 ans, du 1er septembre au 10 novembre 2026 (Source : Trésor américain).

Pour la suite, le changement le plus important est que la relation entre Bitcoin et les actions est devenue unilatérale. Au cours des 25 séances écoulées depuis le record du Nasdaq 100 le 6 octobre, le bitcoin a encaissé 91 % des pertes de l’indice lors de ses jours de baisse et 58 % de ses gains lors de ses jours de hausse. Au cours des 60 séances précédentes, les chiffres équivalents étaient de 23 pour cent et 129 pour cent. Le 9 novembre, le Nasdaq 100 a augmenté de 3,4 pour cent et le Bitcoin était en baisse de 0,7 pour cent par rapport à la clôture précédente.

À notre avis, cela reflète les flux décrits ci-dessus : sans achats d'ETF ou de bons du Trésor, il n'y a pas d'acheteur marginal pour réaliser une hausse des actions vers le Bitcoin, tandis que les positions longues à effet de levier sur les contrats à terme garantissent que les baisses des actions se transmettent intégralement.

Figure 9 : Bitcoin et le Nasdaq 100 depuis le 6 octobre, et part du bitcoin dans l’évolution de l’indice au fil des jours (Source : Bitfinex ; Yahoo Finance).

La semaine prochaine, nous testerons cette asymétrie. Nvidia publie ses résultats le 17 novembre avec des actions 31 % inférieures à leur plus haut d'octobre. L'anthropique est également dû à liste le 19 novembre pour une valorisation pouvant atteindre 64,4 milliards de dollars.

Nous nous attendons à ce que Bitcoin réagisse via trois canaux. Le premier est le sentiment : la valorisation d’Anthropic est bien inférieure aux quelque 2 000 milliards de dollars discutés en septembre, sa réception sera donc lue comme un verdict sur les valorisations de l’IA et transmise au bitcoin via le Nasdaq. Le deuxième est la liquidité, avec environ un cinquième de l’offre réservée aux investisseurs particuliers, s’appuyant sur des capitaux qui chevauchent la base de détail de la cryptographie. La troisième est directe : plus de 260 millions de dollars d'intérêt ouvert a intégré des contrats de pré-cotation sur les plateformes de dérivés cryptographiques, se négociant environ 23 % au-dessus du haut de la fourchette.

Le précédent de SpaceX suggère que le jour de cotation lui-même n'est peut-être pas le principal événement de prix : le bitcoin est resté stable depuis le début de la tournée de présentation le 4 juin jusqu'à la première semaine de négociation, ayant déjà chuté de 18 % entre le dépôt du 20 mai et la tournée de présentation au cours d'une capitulation plus large. Compte tenu des chiffres de capture ci-dessus, notre interprétation est qu’une mauvaise réception constitue un risque plus important pour le bitcoin qu’une forte réception n’est une opportunité, à moins que les flux d’ETF ne soient devenus positifs d’ici là.

PERSPECTIVES

Nous nous attendons à ce que le bitcoin se négocie dans la fourchette de 71 600 $ à 75 800 $ impliquée par les options pour l'expiration du 13 novembre, avec des risques orientés vers la limite inférieure, car l'effet de levier s'est reconstitué dans le déclin tandis que les sorties d'ETF ont ralenti mais ne se sont pas encore inversées. Les rallyes vers le coût de détention à court terme de 75 717 $ seront probablement vendus jusqu'à ce que la demande au comptant revienne.

Une remontée de ce niveau parallèlement à trois sessions consécutives d'afflux d'ETF indiquerait que le passage en dessous de ce niveau était une correction. Un rendement réel à 10 ans supérieur à 2,8 pour cent, ou un passage du Nasdaq 100 en dessous de 26 606, devrait déclencher de longues liquidations autour de 70 000 à 71 200 dollars, tandis qu'un maintien en dessous du coût de base d'ici le 22 novembre placerait cet épisode parmi ceux qui ont historiquement conduit à des réinitialisations plus profondes.

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