Bitcoin $75,717 के मौजूदा अल्पकालिक धारक लागत आधार (एसटीएच-सीबी) के नीचे लगातार चार दिन का कारोबार किया है, जो पिछले 155 दिनों के भीतर खरीदारों के लिए अनुमानित ब्रेकईवन स्तर को दर्शाता है। ऐतिहासिक रूप से, यदि लागत के आधार पर कीमत में कोई तेजी आती है तो इससे बिक्री बढ़ जाती है, और इसलिए बाजार पर दबाव पड़ता है। 

कल का अनुसरण कर रहा हूँ उपभोक्ता मूल्य सूचकांक अक्टूबर के लिए रीडिंग में, बीटीसी में और गिरावट आई और यह $72,706 के निचले स्तर पर आ गया, जिससे यह 21 सितंबर के $87,392 के उच्च स्तर से 16.8 प्रतिशत नीचे आ गया। यह अपट्रेंड की सबसे गहरी गिरावट को दर्शाता है जो 1 जुलाई को $57,803 के निचले स्तर पर शुरू हुआ था। 

अब सवाल यह है कि क्या एसटीएच-सीबी का नुकसान एक उबरते बाजार के अंदर एक सुधार है या एक गहन रीसेट की शुरुआत है।

चित्र 1: अल्पकालिक धारक लागत के आधार पर बिटफिनेक्स बीटीसी/यूएसडी दैनिक चार्ट, वास्तविक बाजार माध्य और 13 नवंबर विकल्प-निहित सीमा (स्रोत: बिटफिनेक्स; चेकऑनचेन; डेरीबिट)।

हमारी राय में इसका जवाब इसी महीने आने की संभावना है. 2016 के बाद से लागत आधारों के 14 पहले के नुकसानों पर नजर डालने से यह संकेत मिलता है कि सुधार की तरह दिखने वाले कुछ और गहरा होने से पहले कीमत एसटीएच-सीबी से कितनी देर तक नीचे रह सकती है। हम नीचे इस पर और चर्चा करते हैं।

इस में इंटेलिजेंस अपडेट, हम यह भी जांचते हैं कि क्या एक्सचेंज ट्रेडेड फंड (ईटीएफ) का धीमा बहिर्वाह स्पॉट मांग को बहाल करने के लिए पर्याप्त हो सकता है, विकल्प बाजार का मूल्य निर्धारण क्या है और क्यों altcoins बिटकॉइन की तुलना में लगभग दोगुनी तेजी से गिर रहे हैं। हम यह भी देखते हैं कि सीपीआई जारी होने के बाद दर की उम्मीदें कैसे बदल गईं, बिटकॉइन और नैस्डैक के बीच बढ़ती असमानता, और 17 नवंबर को एनवीडिया की कमाई और 19 नवंबर को एंथ्रोपिक लिस्टिंग का क्रिप्टो के लिए क्या मतलब हो सकता है। 

बीटीसी वर्तमान में सोमवार की चर्चा में $72,350 से $79,400 विकल्प-निहित सीमा के भीतर निहित है बिटफिनेक्स अल्फा, लेकिन बाजार की स्थिति खराब हो गई है। कुल वायदा ओपन इंटरेस्ट (ओआई) 701,900 बीटीसी तक बढ़ गया है, फंडिंग इसकी तटस्थ 10-11 प्रतिशत वार्षिक दर के करीब है, जबकि लाभ में आपूर्ति का हिस्सा 58.3 प्रतिशत की रेखा से नीचे 57.9 प्रतिशत तक फिसल गया है, जिसने ऐतिहासिक रूप से गहरे रीसेट से सुधार को अलग कर दिया है। इस बीच 10 साल की वास्तविक उपज बढ़कर 2.78 प्रतिशत हो गई है, जो 2.8 प्रतिशत के स्तर के करीब है, जिस पर हमारा मानना ​​है कि दरें बिटकॉइन पर प्रमुख प्रभाव के रूप में इक्विटी से आगे निकल जाती हैं। 

कीमत में अव्यवस्थित उतार-चढ़ाव से अब तक बचा जा चुका है, क्योंकि इस सप्ताह ईटीएफ का बहिर्वाह $300 मिलियन से काफी नीचे रहा है और नैस्डैक 100 अपने 5 नवंबर के निचले स्तर से ऊपर बना हुआ है।

ओपन इंटरेस्ट स्थिर रहता है जबकि स्पॉट होल्डर घाटे में बेचते हैं

कुल वायदा OI 11 नवंबर के दैनिक उद्घाटन के आसपास 701,900 BTC पर पहुंच गया। यह 8 नवंबर को दर्ज किए गए 679,650 बीटीसी से 3.3 प्रतिशत अधिक है, उस अवधि में कीमत 2.6 प्रतिशत गिर गई, और 22 सितंबर के बाद से ओआई का उच्चतम स्तर है। 

चित्र 2: कीमत के मुकाबले बीटीसी शर्तों में समग्र बिटकॉइन वायदा ओपन इंटरेस्ट (स्रोत: कॉइनग्लास)। 

वास्तव में, सितंबर की शुरुआत से ओआई वृद्धि का कायम रहना उल्लेखनीय है। जब बीटीसी कल के सीपीआई के बाद गिर गई, तो ओआई में केवल 0.2 प्रतिशत की गिरावट आई, लगभग 729 मिलियन डॉलर की स्थिति के बाद भी नष्ट, जिसमें से $581 मिलियन लंबे थे, यह दर्शाता है कि पदों को लगभग तुरंत बदला जा रहा है। अक्टूबर की शुरुआत के बाद से यह छठी बार था कि व्यापारियों ने गिरावट में स्थिति जोड़ दी है। 

स्थायी फंडिंग भी अपने वार्षिक औसत लगभग 11 प्रतिशत के आसपास या उसके आसपास बैठ गई है, जो दर्शाता है कि व्यापारी लंबे समय तक बने रहने के लिए भुगतान करने को तैयार हैं, भले ही बाजार गिर रहा हो। इस तरह के व्यवहार से बाजार को आगे लंबे समय तक परिसमापन का सामना करना पड़ता है।

बीटीसी स्पॉट धारकों ने विपरीत दृष्टिकोण अपनाया है। अल्पकालिक धारक स्पेंट आउटपुट प्रॉफिट रेशियो (एसटीएच-एसओपीआर), जो उस कीमत की तुलना करता है जिस पर 155 दिनों से कम उम्र के सिक्के बेचे जाते हैं और जिस कीमत पर उन्हें खरीदा गया था वह 10 नवंबर को गिरकर 0.989 हो गया। 13 जुलाई के बाद से यह इसका सबसे निचला स्तर था, जिससे पता चलता है कि हाल के खरीदार औसतन लगभग एक प्रतिशत के नुकसान पर बेच रहे हैं। 

सभी धारकों के बीच, 10 नवंबर तक लगातार 12 दिनों में शुद्ध घाटा दर्ज किया गया है, जो कुल मिलाकर लगभग 172,700 बीटीसी है। घाटे की गति ने बाजार को अभी सुधार क्षेत्र में बनाए रखा है: प्रति दिन लगभग 14,400 बीटीसी, जबकि मई से जुलाई की गिरावट के दौरान प्रति दिन लगभग 45,000 बीटीसी।

चित्र 3: इसकी एक-मानक-विचलन रेखा के विरुद्ध लाभ में आपूर्ति का हिस्सा, अल्पकालिक धारक एसओपीआर और बीटीसी में शुद्ध वास्तविक लाभ और हानि (स्रोत: चेकऑनचेन)।

$70,000 और $75,000 के बीच लागत-आधार एकाग्रता 8 से 11 नवंबर के बीच लगभग 233,000 बीटीसी बढ़कर 762,000 बीटीसी हो गई। इसके बावजूद, $75,000 और $80,000 के बीच अर्जित 1.6 मिलियन बीटीसी अब घाटे में है और किसी भी वसूली के लिए पहले उस आपूर्ति के माध्यम से काम करना होगा। निरंतर सुधार के लिए उन धारकों को बिक्री बंद करने की आवश्यकता होगी क्योंकि कीमत उनकी लागत के आधार पर वापस आ जाएगी। 

चित्र 4: 11 नवंबर 2026 तक $500 चरणों में अधिग्रहण मूल्य के अनुसार बिटकॉइन की आपूर्ति, $60,000 से $92,000 (स्रोत: चेकऑनचेन)।

साइकिल स्थिति: लागत के आधार पर बिताया गया समय ही परीक्षण है

ऐतिहासिक रूप से, एसटीएच-सीबी ने यह निर्धारित करने में मदद की है कि क्या एक अपट्रेंड एक नए बुल मार्केट की शुरुआत का प्रतीक है या एक लंबे भालू बाजार के अंदर रिकवरी का प्रतीक है। 2016 के बाद से, बिटकॉइन STH-CB से ऊपर कम से कम 60 दिन बिताने के बाद 14 बार नीचे गिरा है। इनमें से 11 मामलों में, कीमत ने दो सप्ताह के भीतर अपना स्तर पुनः प्राप्त कर लिया। अन्य तीन में, पुनर्प्राप्ति में 57 से 114 दिनों के बीच का समय लगा, और अगले 90 दिनों में बिटकॉइन का निचला स्तर एसटीएच-सीबी की तुलना में 17 से 35 प्रतिशत कम था।

चित्र 5: 2016 के बाद से 14 मौके जब बिटकॉइन ने अल्पकालिक धारक लागत के आधार को खो दिया (स्रोत: चेकऑनचेन; बिटफिनेक्स अल्फा)।

बिटकॉइन 5 से 7 नवंबर तक एसटीएच-सीबी के 0.2 प्रतिशत के भीतर रहा और 8 नवंबर को स्पष्ट रूप से इससे नीचे चला गया। वर्तमान एपिसोड अपने चौथे दिन 22 नवंबर को दो सप्ताह का समापन कर रहा है, जो एनवीडिया की कमाई और एंथ्रोपिक लिस्टिंग दोनों के बाद होगा। लाभ में आपूर्ति सावधानी बढ़ाती है: 56.1 प्रतिशत पर, यह 58.3 प्रतिशत सीमा से नीचे है।

ईटीएफ प्रवाह: बहिर्प्रवाह धीमा हो रहा है, और ट्रेजरी मांग कमजोर हो गई है

बिटकॉइन की स्पॉट बोली में दो प्रमुख मांग इंजन हैं: यूएस स्पॉट ईटीएफ और बिटकॉइन कॉर्पोरेट ट्रेजरी कंपनियां। ईटीएफ हाल ही में अपनी बीटीसी होल्डिंग्स बेच रहे हैं, हालांकि पिछले सप्ताह की तुलना में इस सप्ताह धीमी गति से। फंड ने 9 नवंबर को 201 मिलियन डॉलर और 10 नवंबर को 95 मिलियन डॉलर का शुद्ध बहिर्वाह दर्ज किया, जिससे वर्तमान बहिर्वाह का सिलसिला चार सत्रों तक बढ़ गया, जिनमें से प्रत्येक पहले की तुलना में छोटा था। 30 अक्टूबर के बाद से शुद्ध बहिर्प्रवाह $2.22 बिलियन है, जो 2 जुलाई के बाद से आठ सत्रों का सबसे बड़ा बहिर्वाह है।

धीमी गति से बहिर्वाह अपने आप में एक संकेत के बजाय एक मंजिल खोजने के लिए पहला कदम है। हमारा 4 नवंबर इंटेलिजेंस अपडेट पाया गया कि इस वर्ष की शुरुआत में बहिर्प्रवाह के बाद 10-सत्रों की औसत वृद्धि 6.4 प्रतिशत थी, जब वे लगातार तीन या अधिक अंतर्वाह सत्रों के साथ समाप्त हुए। अब परीक्षण यह है कि क्या वह पैटर्न दोहराता है। 

चित्र 6: यूएस स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ सभी प्रदाताओं में दैनिक शुद्ध प्रवाह (स्रोत: फारसाइड इन्वेस्टर्स)।

ट्रेजरी कंपनियाँ खरीदारों से आपूर्ति के संभावित स्रोत की ओर बढ़ गई हैं। स्ट्रेटेजी ने 2 से 8 नवंबर तक 1,036 बीटीसी खरीदी, लेकिन इसकी औसत लागत $75,456 है, जिससे इसकी 850,364 बीटीसी पानी के अंदर बनी हुई है। MARA ने भी किया है खुलासा पिछले छह सप्ताह में 13,597 बीटीसी की बिक्री और अधिक बेचने की योजना है। इसके अलावा, ट्रम्प मीडिया, जो आयोजित किया गया 4,260 बीटीसी सितंबर के अंत तक, 30 नवंबर को परिवर्तनीय नोट धारकों को संभावित नकद भुगतान का सामना करना पड़ता है, जिसे बीटीसी बिक्री से संतुष्ट किया जा सकता है। कुल मिलाकर, कॉर्पोरेट कोषागार वर्तमान में ईटीएफ बिक्री की भरपाई नहीं कर रहे हैं।

विकल्प: सीपीआई प्रीमियम समाप्त हो गया है

सीपीआई रिपोर्ट के बाद से विकल्प बाजार अधिक रक्षात्मक होने के बजाय शांत हो गया है। एट-द-मनी इंप्लाइड वोलैटिलिटी (IV), वार्षिक चाल जो कि विकल्प की कीमतों को दर्शाती है, 13 नवंबर की समाप्ति के लिए 8 नवंबर को 41.7 प्रतिशत से गिरकर 37.8 प्रतिशत हो गई। पुट ओवर कॉल का प्रीमियम भी 8.2 से घटकर 3.8 अस्थिरता अंक हो गया। इससे पता चलता है कि जिन व्यापारियों ने सीपीआई रिलीज़ को हेज किया था, उन्होंने हेजेज को रोल करने के बजाय बंद कर दिया। पिछले 10 दिनों में 47.9 प्रतिशत पर महसूस की गई अस्थिरता के साथ, विकल्प हालिया मूल्य कार्रवाई के सुझाव की तुलना में एक शांत बाजार में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं।

चित्र 7: निहित सीमाओं के साथ 13 नवंबर, 27 नवंबर और 25 दिसंबर की समाप्ति के लिए स्ट्राइक द्वारा बीटीसी विकल्प ओपन इंटरेस्ट, 11 नवंबर 2026 (स्रोत: डेरीबिट मेट्रिक्स)।

13 नवंबर की समाप्ति के लिए निहित एक-मानक विचलन सीमा $71,600 से $75,800 है, जो उसी दिन अक्टूबर निर्माता मूल्य सूचकांक रिपोर्ट से ठीक पहले आती है। 20 नवंबर की समाप्ति में इस सप्ताह की तुलना में कम निहित अस्थिरता है, यह दर्शाता है कि व्यापारी एनवीडिया की कमाई या एंथ्रोपिक लिस्टिंग के लिए अतिरिक्त प्रीमियम का भुगतान नहीं कर रहे हैं। निकट-दिनांकित पुट $72,000 और $70,000 पर केंद्रित हैं, ऐसे स्तर जहां हेजिंग प्रवाह गिरावट को तेज कर सकता है। 

Altcoin का घाटा बिटकॉइन से लगभग दोगुना चल रहा है

Bitfinex पर 12 बड़े altcoins का माध्य इसके 21 सितंबर के बंद से 27.8 प्रतिशत नीचे है, जबकि बिटकॉइन के लिए यह 14.8 प्रतिशत है। यह 1.9 गुना का अनुपात है, जबकि पिछले छह पुलबैक में दर्ज 1.1 से 1.9 गुना की तुलना में हमने 12 अक्टूबर में चर्चा की थी। बिटफिनेक्स अल्फा. ईटीएच/बीटीसी 10 नवंबर को अनुपात गिरकर 0.0278 हो गया, जो 9 जुलाई के बाद सबसे कम है। यूएस स्पॉट ईटीएच ईटीएफ ने 26 अक्टूबर के बाद से 12 सत्रों में से 11 में कुल बहिर्वाह दर्ज किया है $983 मिलियन.

दो कारक अंतर की व्याख्या करते हैं: उत्तोलन altcoins में अधिक केंद्रित है, क्योंकि 11 नवंबर की सुबह तक 24 घंटों में ईथर परिसमापन ($ 262 मिलियन) बिटकॉइन परिसमापन ($ 205 मिलियन) से अधिक हो गया है, जबकि सट्टा पूंजी भी कहीं और खींची जा रही है, एनवीडिया, सेमीकंडक्टर, स्पेसएक्स और एंथ्रोपिक-लिंक्ड अनुबंध अब समान डेरिवेटिव स्थानों और परिसमापन डेटा में प्रमुख क्रिप्टो परिसंपत्तियों के रूप में दिखाई दे रहे हैं। यदि बिटकॉइन $70,000 का परीक्षण करता है, तो लगभग पांच प्रतिशत की और गिरावट, उपरोक्त अनुपात औसत altcoin के लिए और आठ से 10 प्रतिशत की गिरावट का संकेत देता है।

मैक्रो: एक चालक के रूप में दरें इक्विटी में फिर से जुड़ती हैं। एआई ट्रेड अगला टेस्ट निर्धारित करता है

अक्टूबर में कोर सीपीआई 0.3 प्रतिशत बढ़ी, जो 0.2 प्रतिशत पूर्वानुमान से अधिक है, जिससे दर की उम्मीदें बढ़ गईं। 2-वर्षीय उपज ने अप्रैल 2025 के बाद से अपनी सबसे बड़ी एक दिवसीय वृद्धि दर्ज की, जबकि 10-वर्षीय उपज 4.98 प्रतिशत पर स्थिर होने से पहले पांच प्रतिशत से ऊपर कारोबार कर रही थी। क्योंकि लघु-अंत की पैदावार लंबी-अंत की पैदावार की तुलना में तेजी से बढ़ी, वक्र चपटा हो गया, यह दर्शाता है कि बाजार मजबूत विकास के बजाय अधिक आक्रामक फेडरल रिजर्व का मूल्य निर्धारण कर रहा है। वास्तविक उपज बढ़ने से बांड के साथ सोना गिर गया। नैस्डैक 100 के 0.6 प्रतिशत के मुकाबले बिटकॉइन उस दिन 2.1 प्रतिशत गिर गया, जिससे पता चलता है कि इक्विटी बिकवाली शुरू होने के बाद पहली बार प्रौद्योगिकी शेयरों के बजाय दरें बढ़ीं। 

चित्र 8: यूएस 10-वर्षीय वास्तविक उपज और 2-वर्षीय ट्रेजरी उपज, 1 सितंबर से 10 नवंबर 2026 (स्रोत: यूएस ट्रेजरी)।

आगे जो आता है, उसके लिए अधिक महत्वपूर्ण बदलाव यह है कि बिटकॉइन का इक्विटी के साथ संबंध एकतरफा हो गया है। 6 अक्टूबर को नैस्डैक 100 के रिकॉर्ड के बाद से 25 सत्रों में, बिटकॉइन ने गिरावट के दिनों में सूचकांक के नुकसान का 91 प्रतिशत और बढ़त के दिनों में 58 प्रतिशत लाभ उठाया है। उससे पहले के 60 सत्रों में, समतुल्य आंकड़े 23 प्रतिशत और 129 प्रतिशत थे। 9 नवंबर को, नैस्डैक 100 3.4 प्रतिशत बढ़ गया और बिटकॉइन पिछले इक्विटी बंद की तुलना में 0.7 प्रतिशत कम था।

हमारे विचार में, यह ऊपर वर्णित प्रवाह को दर्शाता है: ईटीएफ या ट्रेजरी खरीद के बिना, बिटकॉइन में इक्विटी रैली करने के लिए कोई सीमांत खरीदार नहीं है, जबकि लीवरेज्ड लंबी वायदा स्थिति यह सुनिश्चित करती है कि इक्विटी में गिरावट पूरी तरह से प्रसारित हो।

चित्र 9: 6 अक्टूबर से बिटकॉइन और नैस्डैक 100, और ऊपर और नीचे के दिनों में सूचकांक की चाल में बिटकॉइन की हिस्सेदारी (स्रोत: बिटफिनेक्स; याहू फाइनेंस)।

अगले सप्ताह उस विषमता का परीक्षण किया जाएगा। एनवीडिया ने 17 नवंबर को अपनी कमाई की रिपोर्ट दी, जिसमें उसके शेयर अक्टूबर के उच्चतम स्तर से 31 प्रतिशत नीचे थे। एंथ्रोपिक के कारण भी है सूची 19 नवंबर को $64.4 बिलियन तक के मूल्यांकन पर।

हम उम्मीद करते हैं कि बिटकॉइन तीन चैनलों के माध्यम से प्रतिक्रिया देगा। पहली भावना है: एंथ्रोपिक का मूल्यांकन सितंबर में चर्चा किए गए लगभग $ 2 ट्रिलियन से काफी नीचे है, इसलिए इसके स्वागत को एआई मूल्यांकन पर फैसले के रूप में पढ़ा जाएगा और नैस्डैक के माध्यम से बिटकॉइन को प्रेषित किया जाएगा। दूसरा है तरलता, पेशकश का लगभग पांचवां हिस्सा खुदरा निवेशकों के लिए आरक्षित है, जो क्रिप्टो के खुदरा आधार के साथ ओवरलैप होने वाली पूंजी पर आधारित है। तीसरा प्रत्यक्ष है: से अधिक $260 मिलियन ओपन इंटरेस्ट क्रिप्टो डेरिवेटिव स्थानों पर प्री-लिस्टिंग अनुबंध बनाए गए हैं, जो सीमा के शीर्ष से लगभग 23 प्रतिशत ऊपर कारोबार करते हैं।

स्पेसएक्स की मिसाल से पता चलता है कि लिस्टिंग का दिन ही मुख्य मूल्य घटना नहीं हो सकता है: बिटकॉइन 4 जून को रोड शो की शुरुआत से लेकर व्यापार के पहले सप्ताह तक सपाट था, 20 मई की फाइलिंग और व्यापक समर्पण के दौरान रोड शो के बीच पहले ही 18 प्रतिशत गिर चुका है। ऊपर दिए गए कैप्चर आंकड़ों को देखते हुए, हमारा मानना ​​है कि बिटकॉइन के लिए खराब रिसेप्शन एक बड़ा जोखिम है, जबकि मजबूत रिसेप्शन एक अवसर है, जब तक कि ईटीएफ प्रवाह तब तक सकारात्मक न हो जाए।

आउटलुक

हम उम्मीद करते हैं कि बिटकॉइन 13 नवंबर की समाप्ति के लिए विकल्पों द्वारा निहित $71,600 से $75,800 की सीमा के भीतर व्यापार करेगा, जोखिम निचले किनारे की ओर झुका हुआ है, क्योंकि लीवरेज को गिरावट में फिर से बनाया गया है जबकि ईटीएफ बहिर्वाह धीमा हो गया है लेकिन अभी तक उलट नहीं हुआ है। हाजिर मांग वापस आने तक $75,717 पर अल्पकालिक धारक लागत के आधार पर रैलियां बेची जाने की संभावना है।

लगातार तीन ईटीएफ प्रवाह सत्रों के साथ उस स्तर की पुनः प्राप्ति यह संकेत देगी कि इसके नीचे का ब्रेक एक सुधार था। 2.8 प्रतिशत से ऊपर 10 साल की वास्तविक उपज, या 26,606 से नीचे नैस्डैक 100 की चाल, $ 70,000 से $ 71,200 तक लंबे परिसमापन को ट्रिगर करने की उम्मीद की जाएगी, जबकि 22 नवंबर तक लागत के आधार से नीचे रहने से यह प्रकरण उन लोगों में से एक हो जाएगा जो ऐतिहासिक रूप से गहरे रीसेट का कारण बने हैं।

पोस्ट बिटकॉइन: सुधार या रीसेट?  पर पहली बार दिखाई दिया बिटफिनेक्स ब्लॉग.