米国連邦準備制度はGENIUS法の準備金と2日償還のルールを導入しましたが、住宅ローンのルール、清算基準値、DeFi融資の金利は依然としてガバナンスの投票によって変更される可能性があり、完全に留保された米ドルを借りるリスクは消えていません。 （暫定的な要約：FRBはGENIUS法の施行を促進：ステーブルコイン発行者はリスクを防ぐために資金を節約し、2日以内に償還するか清算する必要がある） （背景補足：米国OCCがGENIUS法のステーブルコイン最終ルールを最初に決定：2027年1月18日に発効、銀行と非銀発行通貨パスが決定） ステーブルコインの発行ルールがついに決定実を結びます。 9月24日、米国連邦準備理事会はGENIUS法を施行するための2つの新しい規則を提案し、発行者に対し準備資産を使用してトークンをサポートし、新しい資本とリスク管理基準を適用することを義務付けた。草案ではまた、償還は2営業日以内に完了しなければならないこと、発行者は流通しているステーブルコインの枚数を毎月規制当局に報告しなければならないことも規定している。この法案は2027年1月18日、または最終規則の公表から120日後のいずれか早い方に発効する。発行者はついに誰もが読むことができる一連のルールを確立し、債務返済や米ドルの国境を越えた流通など、国家レベルでの使用事例がさらに増えることになるでしょう。しかし、最終的にステーブルコインが流入したDeFiレンディング市場はまだ成熟には程遠い。 DeFi融資プロトコルAjnaの共同創設者であるマイク・ハサウェイ氏とジョセフ・クインティリアン氏が指摘した問題は、典型的なオンチェーン融資市場では、オラクルが提供する価格によって融資がいつ清算されるかが決まり、トークン保有者は多くの場合、資金が融資された後にルールセット全体の変更に投票できることだ。この組み合わせは本来、ユーザーを保護することを目的としていました。厳選された保管庫と標準化された価格フィードにより、初期の DeFi への障壁が取り除かれました。教育機関は現在、精査された市場メニューを持っています。取引相手を評価するだけでよく、リスクに関する表現は信用委員会の習慣と一致しています。しかし、利便性は集中から生まれ、リスクは集中から生まれます。同じリスク管理者と同じ価格ソースが数千億ドルの融資を引き受けると、悪い見積りや一時的な価格急騰がそのソースに依存していたすべての市場に広がり、元の誤りとは何の関係もない清算市場に引きずり込まれる可能性があります。記事で引用されている例は 1 年以上にわたっています。 2025 年 11 月、Stream Finance は 9,300 万米ドルの損失を被り、アナリストは Euler、Silo、Morpho などのプロトコルにまたがる約 2 億 8,500 万米ドルのエクスポージャーの可能性を追跡しました。今年2月、ムーンウェルはガバナンス投票によって設定された価格フィードを設定し、cbETHの見積価格は約1.12ドルだったが、実際の価格は約2,200ドルで、約178万ドルの不良債権が残った。 3月、Aave 以前のリスク管理ツールの設定が期限切れになり、wstETHが約2.85%過小評価され、約2,700万ドルの清算が引き起こされました。 9月、Vesuは2分間の誤った価格情報を理由に、約300万ドル相当の47ポジションを清算した。過去 1 年間の DeFi 融資 4 件の不良債権と清算額の比較 (ダイナミックエリアが独自に作成) お金が貸し出された後、誰が条件を変更できるのでしょうか?機関融資は条件によって異なります。ローンのリリース後にガバナンス投票によって担保ルール、清算基準値、または金利が変更される可能性がある場合、ローンの価格は決定されず、来週のトークン投票によって書き換えられる可能性のある契約を信用部門が引き受けることはできず、外部管理のオラクルが失敗するか利用できなくなる可能性があります。この記事は、ウォール街がこのパターンを認識していることを思い出させます。つまり、「大きすぎてつぶせない」相互接続の問題が、連邦準備制度が現在ステーブルコイン発行会社に求めている資本バッファーなしで再構築されているということです。規制上の保証は発行側で終了します。発行側で完全に留保されている米ドルは、来週の投票によって条件を変更できる市場に借り入れられる可能性もあるし、2分間連続で間違っている可能性がある価格フィードによって値付けされる可能性もある。発行体が銀行に似ているほど、このギャップはより顕著になります。アジュナ氏が提案した解決策は、変更を任意にすることだ。神託はなく、貸し手は貸したい価格を選択し、金利は投票ではなく契約内の固定式によって決定され、資金プールがオンラインになった後は誰もルールを変更できない。その代償として、この脆弱性を修正することはできず、ユーザーは新しいバージョンに移行することしか選択できません。金融機関にとっては、「どの市場が最も安全か」よりも、「融資実行後に誰が融資条件を変更できるか」という問題の方が、リスクを判断する材料として優れています。追跡調査: 発効日と機関資本の流れ 最初の行はタイムラインです。 GENIUS法の発効日は2027年1月18日に設定されており、OCCも10月に独自版の最終規則を先取りして決定した。 2 つのルールが積み重なり、発行者のコンプライアンスコストの概要がおおよそ決まります。現在の草案は準備金、資本金、償還を規定しており、オラクルの失敗やガバナンスの条件変更投票などのリスクには触れていない。これはまた、融資市場のルールは短期的には市場自体によって解決される必要があることも意味します。 2行目はお金の行き先です。準備金、資本バッファー、および 2 日間の償還が実施された後、チェーン上のドルのポジションはさらに大きくなり、この資金のほとんどはまず管理金庫などの集中インフラに入るでしょう。金融機関が不変の条件のために利便性を放棄するかどうかが、次世代の融資市場の形を決定します。条項の変動によるコストは、2025 年以降の 4 件の事件の金額と照合するための具体的な数字がすでに示されています。 関連レポート: クジラは CRV をショート、Aave は支払いに数百万ドルを費やす? DeFi融資契約はなぜ不良債権を生み出すのでしょうか?なぜ釣り旅行は、DeFiが「魚とケーキの両方を食べる」ことができるかどうかという矛盾した魂を明らかにするのでしょうか?金星攻撃の黙示録 清算不要の融資プロトコルの実現可能性: DeFi の高利回りと柔軟なパフォーマンス? 〈GENIUS法は発行者を守るだけだ！ DeFi融資条件は投票によって変更することも可能> この記事は、Dongqu BlockTempo「Dongqu Dongzhi - 最も影響力のあるブロックチェーンニュースメディア」に最初に掲載されたものです。