중국의 AI는 점점 더 많은 돈을 소모하고 있다
치판 사업
2026.11.11 14:55
· 장쑤성에서
전문 4448단어
텍스트 | Qifan 비즈니스, 편집자丨Lu Yao
11월 9일, 약 240억 달러를 투자할 SpaceX 계획이 나타났습니다. 공청회 문서에 따르면 이 회사는 미국 텍사스주에 가스화력발전소와 슈퍼컴퓨팅센터 건립을 준비하고 있다.
이 프로젝트는 아직 승인되지 않았지만 항공우주 사업으로 유명한 한 기술 회사는 컴퓨팅 시설에 대한 자체 전원 공급 장치 문제를 해결하는 것을 고려하기 시작했습니다.
마이크로소프트, 구글, 아마존, 메타는 계속해서 AI 자본 지출을 늘리고 있다. 칩, 서버, 데이터센터 외에도 전원 공급 장치는 점차 프로젝트 진행과 건설 비용에 영향을 미치는 중요한 요소가 되었습니다.
AI 경쟁의 투자 범위는 컴퓨팅 장비에서 에너지 인프라로 확대됐다.
중국의 주요 인터넷 기업들도 투자를 확대하고 있다. 알리바바, 텐센트, 바이두 등은 계속해서 칩을 구매하고 컴퓨팅 시설을 확장하며 AI 사업 수익도 성장하고 있다. 고급 칩 공급이 제한되고 모델 서비스 경쟁이 치열하며 일부 성숙한 기업의 성장이 둔화되고 있습니다. 중국 기업은 미국 기술 기업과 다른 운영 압력을 받고 있습니다.
점점 더 많은 자금이 AI로 유입되고 있으며 재무제표는 다른 측면을 보여주기 시작했습니다. 즉, 사업 소득의 증가가 투자 속도를 따라가지 못할 수도 있습니다.
01 2080억 위안, 어디에 쓰였나?
9월 17일, 연구 기관인 로듐 그룹(Rhodium Group)은 중국의 AI 자금 조달에 관한 보고서를 발표했습니다. 이번 조사에는 Alibaba, Tencent, Baidu, Huawei, 통신 사업자, 모델 기업, 독립 데이터 센터 사업자 등 13개 기업이 포함됩니다. 보고서는 이들 기업의 AI 인프라 자본 지출이 2026년 9320억 위안에 달해 전년 대비 103% 증가할 것으로 추산했다. 2027년에는 1조 2천억 위안을 초과할 수도 있다.
중국의 AI 인프라 투자 규모는 아직 미국의 15~20% 수준에 불과하지만, 이미 주요 인터넷 기업의 재무제표에는 자금 압박이 나타나고 있다. 로듐그룹 통계에 따르면 2026년 상반기 알리바바, 텐센트, 바이두의 총 자본지출은 2080억 위안에 달했고 같은 기간 총 잉여현금흐름은 마이너스 160억 위안에 달했다.
3개 주요 제조업체는 반년 만에 2000억 위안 이상을 투자했으며, 영업 활동으로 창출된 현금은 더 이상 같은 기간 자본 투자를 감당하기에 충분하지 않았습니다. 이러한 자본 지출이 모두 AI에 사용되는 것은 아니며, 잉여현금흐름이 마이너스라고 해서 회사가 적자를 내고 있다는 의미는 아닙니다. 정말 분석할 만한 점은 인프라 투자의 지속적인 확대가 인터넷 기업의 자금 활용 방식을 바꾸기 시작했다는 점이다.
알리바바의 재무 보고서는 구체적인 예를 제공합니다.
2026년 2분기 알리의 영업활동 순현금흐름은 229억4500만 위안으로 전년 동기 대비 11% 증가했다. 자산 및 장비 구입을 위한 현금 지출은 약 676억 6천만 위안이고, 잉여현금흐름은 446억 7천만 위안으로 순유출되었으며, 이는 지난해 같은 기간 순유출 188억 1500만 위안과 비교됩니다.
알리바바 클라우드의 운영 실적은 나쁘지 않다. 같은 분기에 AI 관련 제품 매출은 12분기 연속 전년 동기 대비 세 자릿수 성장을 달성했으며, 클라우드 부문의 조정 EBITA 마진은 12%에 달했습니다. 6월 말 현재 알리바바는 현금 및 기타 경상 투자금 4745억5000만 위안을 보유하고 있으며 자본 보유액은 여전히 충분하다.
출처: Alibaba 공식: 2026년 6월 분기별 결과
알리바바는 현재 AI에 계속 투자할 자금이 부족하지 않다. 실질적인 압박은 투자 속도와 수익 실현 속도 사이의 격차에서 비롯됩니다.
칩, 서버, 네트워크 장비를 구입하려면 사전에 자금을 지불해야 하지만 고객의 클라우드 서비스 사용으로 발생하는 수익은 나중에 점차적으로 실현됩니다. 알리바바는 데이터센터의 전기, 유지관리, 장비 감가상각 비용도 부담해야 한다. 컴퓨팅 성능 수요의 증가는 수익을 창출할 수 있으며, 새로운 장비를 완전히 사용할 수 있는지 여부가 투자 수익을 결정합니다.
데이터 센터를 구축한다고 해서 해당 컴퓨팅 성능이 판매되었다는 의미는 아닙니다. 기업은 장비 활용도를 높이고 고정 비용을 줄이기 위해 고객 주문을 지속적으로 확보해야 합니다. Alibaba Cloud의 AI 사업은 빠르게 성장하고 있지만 수익 증가로 인해 아직 그룹의 잉여 현금 흐름이 동시에 개선되지는 않았습니다.
Tencent의 자본점유는 또 다른 형태를 취했습니다. 로듐그룹은 텐센트가 공개한 정보를 인용해 2026년 2분기 텐센트의 AI 관련 발전이 약 510억 위안에 달했고, 해당 분기 자본 지출은 약 590억 위안에 달했다고 밝혔다.
선불금과 자본 지출은 서로 다른 회계 항목이므로 직접 추가할 수 없습니다. 이는 모두 구매 특성을 반영합니다. 고급 칩과 컴퓨팅 리소스를 확보하기 위해 기업은 장비가 배송되고 자산이 확인되기 전에 많은 돈을 지불할 수 있습니다.
컴퓨팅 파워 경쟁은 누가 칩을 구매할 수 있는 능력을 갖고 있는지 뿐만 아니라, 누가 미리 자금을 조달하고 배송 주기를 견디며 조달 자원을 실제 사업으로 전환할 수 있는지를 두고 벌어지는 경쟁이다. 구매 규모가 클수록 장비 활용도와 그에 따른 시장 수요의 중요성도 높아집니다.
바이두의 상황은 더욱 복잡하다. 2026년 2분기 바이두의 AI 기반 사업 매출은 125억 위안으로 전년 동기 대비 25% 증가했다. AI 클라우드 인프라 매출은 73억 위안으로 전년 대비 50% 증가했다. 전통적인 온라인 마케팅 사업은 여전히 쇠퇴하고 있지만, 기본 모델, 클라우드 컴퓨팅, 자율주행 등은 지속적인 투자가 필요합니다.
Alibaba는 전자상거래에 의존할 수 있고 Tencent는 게임 및 광고 사업을 보유하고 있으며 Baidu는 검색 광고 성장에 대한 압박 속에서 새로운 사업에 계속 자금을 지원해야 합니다. AI 클라우드 매출이 빠르게 성장하고 있지만, 기존 비즈니스의 변화를 새로운 비즈니스가 완전히 채웠다는 것을 입증하기에는 부족합니다.
AI에 투자할 때 Alibaba는 자본 사용 효율성을 개선해야 하고, Tencent는 대규모 조달과 비즈니스 요구 사이의 균형을 유지해야 하며, Baidu도 성숙한 기업의 현금 창출 능력 변화에 직면해야 합니다.
세 기업 모두 투자를 늘리고 있지만 같은 출발선에 선 것은 아니다.
02 모델 가격이 오르면 돈을 더 벌지 못할 수도 있다
중국 대형모델 시장의 상용화에 변화가 생겼다.
모델 공급업체는 저렴한 API, 오픈 소스 모델 및 무료 애플리케이션을 통해 개발자를 두고 경쟁했습니다. 기업 고객은 다양한 모델 간에 전환하고 자체적으로 오픈 소스 모델을 배포할 수 있으며 가격은 조달에 영향을 미치는 중요한 요소가 됩니다.
2026년에는 일부 모델 제조업체가 API 가격을 인상하기 시작할 것입니다. Rhodium Group 보고서는 DeepSeek도 8월에 가격을 조정하고 더 높은 피크 시간 가격을 도입했다고 언급했습니다. 지속적인 가격 인하는 통화 수를 늘리는 데 도움이 되지만, 특히 컴퓨팅 리소스가 여전히 비싼 경우 서비스 제공업체의 수익 공간을 축소하게 됩니다.
가격 인상은 수익성 문제를 즉시 해결하지 못했습니다.
로듐 그룹 통계에 따르면 Zhipu와 MiniMax의 전체 매출총이익률은 2025년 약 41%와 25%에서 2026년 상반기에는 각각 약 26%와 18%로 하락할 것으로 예상됩니다. 두 회사의 사업 구조도 다르고, 매출총이익률 하락이 전적으로 모델 가격 때문만은 아니지만, 매출 성장과 수익성의 격차는 이미 드러났다.
출처: 로듐 그룹 보고서 "최종 수익성 문제" 장
기업 프로젝트는 종종 더 높은 단위 수익을 제공하지만 판매, 납품 및 맞춤화 지원이 필요하며 시장 확장 속도가 제한됩니다. 개방형 플랫폼을 사용하면 많은 개발자에게 더 쉽게 접근할 수 있고 통화 규모가 빠르게 증가할 수 있으며 고객은 가격에 더 민감합니다.
모범 기업은 어려운 객관식 질문에 직면해 있습니다. 마진이 높은 비즈니스는 확장하기 쉽지 않을 수 있고, 성장 속도가 빠른 API 비즈니스는 반드시 똑같이 높은 수익을 가져오지 않을 수도 있습니다.
MiniMax는 또한 고객 구조를 조정하고 있습니다. 로듐 그룹이 인용한 데이터에 따르면 기업 고객과 관련된 연간 반복 수익의 비율은 2025년 8월 약 30%에서 2026년 8월 약 80%로 증가했습니다. 기업 고객 비율의 증가는 일반적으로 보다 안정적인 결제 관계를 구축하는 데 도움이 되지만 제품 배포, 컴퓨팅 파워 임대 및 R&D 투자도 운영 비용을 증가시킵니다.
모델 추론은 컴퓨팅 리소스를 지속적으로 소모하는 특성도 있습니다. 사용자가 질문을 하면 시스템은 계산을 완료해야 합니다. 복잡한 작업에는 더 긴 컨텍스트, 여러 차례의 추론, 도구 호출이 포함되며 단일 작업에는 더 많은 컴퓨팅 성능이 필요할 수 있습니다.
모델 최적화는 단위 컴퓨팅 비용을 줄일 수 있으며, 새로운 애플리케이션 양식으로 인해 컴퓨팅 요구 사항이 계속해서 증가하고 있습니다. 기업 고객이 구매하는 것은 단순히 토큰이 아니라 모델이 안정적으로 작업을 완료하고 수동 투자를 줄일 수 있는지 여부입니다. 제조업체가 증명해야 하는 것은 모델이 생성할 수 있는 토큰의 수뿐만 아니라 작업을 완료하기 위해 고객이 지불할 의사가 있는 금액입니다.
소비자 수준 AI 애플리케이션에 대한 회계 처리는 훨씬 더 어렵습니다.
로듐그룹 보고서는 알리바바가 새롭게 분할한 AI 애플리케이션 사업이 2026년 2분기 약 30억 위안의 매출을 달성했으며, 조정 EBITA 손실은 약 140억 위안을 달성했다고 언급했다. 이 사업 부문의 범위와 비용 배분을 단순히 단일 AI 비서의 영업 결과와 동일시할 수는 없지만, 매출과 손실의 격차는 주목할 만합니다.
무료 AI 비서는 사용자를 빠르게 확보할 수 있지만 추론 및 제품 운영 비용도 계속 부담해야 합니다. 구독, 광고, 전자상거래 수수료, 기업 서비스 등이 모두 수입원이 될 수 있습니다. 사용자 규모가 안정적인 결제로 전환될 수 있는지 여부는 더 많은 운영 데이터를 통해 검증되어야 합니다.
알리바바 클라우드(Alibaba Cloud)와 바이두 스마트 클라우드(Baidu Smart Cloud)는 기업에 컴퓨팅 성능과 모델 서비스를 판매할 수 있는 채널을 갖고 있는 반면, 소비자 수준의 AI 보조자는 또 다른 충전 로직 세트를 구축해야 합니다. 활성 사용자 수가 많다는 것만으로는 비즈니스가 독립적으로 수익을 낼 수 있다는 것을 증명하기에 충분하지 않습니다.
중국 AI는 모델 성능, 개발자 및 사용자 규모 경쟁에서 고객 결제 기능 경쟁으로 경쟁하기 시작했습니다.
03 AI를 살리는 사람은 누구인가?
자본시장은 중국 AI에 점점 더 많은 자금을 제공하고 있다.
로듐그룹 통계에 따르면 2026년 첫 8개월 동안 Zhipu, MiniMax, DeepSeek, Dark Side of the Moon 등 주요 모델 회사가 사모펀드 조달, 상장, 사모를 통해 총 1,790억 위안의 자금을 조달했습니다. 2025년에 이들 기업의 사모펀드 및 벤처캐피탈 자금 조달 규모는 약 90억 위안이 될 것이며 두 데이터 세트의 자금 조달 채널 범위는 정확히 동일하지 않습니다.
대형 제조업체들도 자본 약정을 조정하기 시작했습니다. 로듐그룹 조사에 따르면 일부 인터넷 기업은 AI 인프라 투자 자금 확보를 위해 자사주 매입을 줄이고, 단기 투자자산을 매각하고, 차입금을 늘린 것으로 나타났다. ByteDance는 9월에 296억 달러의 신디케이트 대출을 받았습니다. 로이터통신에 따르면 대부분의 자금은 AI 관련 프로젝트에 사용될 것으로 예상된다.
AI 경쟁은 기업 내부 R&D 예산부터 은행대출, 주식시장, 장기 자산금융까지 확대되고 있다. 기술적 능력은 회사가 투자해야 하는 자본의 양을 결정하는 반면, 자금 조달 능력은 투자를 계속할 수 있는지 여부에 영향을 미칩니다.
중국 AI 기업의 자본 구조는 미국 거대 기술 기업의 자본 구조와 크게 다르다. 미국의 대형 기술 기업은 자금조달을 위해 채권시장을 더 광범위하게 활용하는 반면, 중국 기업은 영업현금흐름, 자기자본 조달, 은행 대출에 더 많이 의존합니다. 다양한 자금 조달 채널로 인해 기업이 감수하는 위험도 다양해집니다.
대규모 인터넷 기업은 영업 이익, 대출 및 기타 자금 조달을 통해 장기 투자를 지원할 수 있는 성숙한 비즈니스와 대차대조표를 보유하고 있습니다. 독립 모델 회사는 주식 시장에 더 많이 의존하는 반면, 데이터 센터 운영자는 은행 대출, 자산 유동화, 부동산 투자 신탁 및 금융리스에 의존해야 합니다.
실제로 격차를 확대하는 것은 투자 회복 주기일 수 있습니다.
클라우드 공급업체는 GPU를 구매한 후 고객 통화와 컴퓨팅 파워 임대를 통해 점진적으로 비용을 회수해야 합니다. 모델 회사는 계속해서 R&D 및 추론 비용을 지불하지만 매출 증가로 인해 비용이 빠르게 충당되지 않을 수 있습니다. 데이터 센터 운영자는 장비 감가상각 및 융자 기간 내에 충분히 높은 임대료를 유지해야 합니다.
AI 인프라는 막대한 자금을 선불로 지불하고, 향후 수입을 통해 천천히 자본금을 상환하는 사업이다. 장비 조달이 완료되면 기업이 부담하는 재무 위험은 이미 형성됩니다. 고객 수요가 계속 증가할 수 있는지 여부를 테스트하는 데 시간이 걸립니다.
데이터센터 업계에는 이미 관련 위험이 나타나고 있습니다.
로듐그룹은 중국정보통신기술학원(China Academy of Information and Communications Technology)의 데이터를 인용해 2026년 상반기 중국의 새로운 컴퓨팅 파워 센터 프로젝트의 54.3%가 금융리스와 관련됐다고 밝혔다. 금융 임대는 기업이 한 번에 장비를 구매할 수 있는 재정적 한계점을 낮추고 일부 운영자가 레버리지를 통해 컴퓨팅 능력을 확장할 수 있도록 해줍니다.
보고서는 또한 Sichuan Binji Technology가 판매 및 임대 방식을 통해 GPU를 구입했다고 언급했습니다. 회사가 파산한 후 15개의 허가받은 임대 회사가 직접적인 손실을 입었습니다.
이번 사건은 특정 기업의 자금조달 및 운영 문제와 관련되어 있어 전체 컴퓨팅 파워 임대 산업을 대표할 수는 없습니다. 그러나 이는 자산이 많은 확장의 위험을 노출합니다. 장비 조달은 자금 조달에 의존하고 미래 수입은 시장 수요에 달려 있습니다. GPU 가격, 임대 요금 또는 고객 주문이 변경되면 부채 상환 압력이 급격히 높아질 수 있습니다.
컴퓨팅 파워 자산은 안정적인 현금 흐름과 동일하지 않습니다. 서버는 구매가 가능하지만, 장기 고객은 파이낸싱을 통해 직접 구매할 수 없습니다.
여기에는 대형 인터넷 기업의 장점이 반영됐다. 알리바바는 전자상거래 사업을 하고 있고, 텐센트는 게임과 광고 수익을 갖고 있으며, 바이두는 여전히 검색 사업을 하고 있습니다. AI 프로젝트가 투자금을 회수하지 못하더라도 성숙한 기업은 어느 정도 재정적 압박을 분담할 수 있다.
독립 모델 회사는 동일한 규모의 운영을 확립하지 않았습니다. 자금 조달은 R&D 팀을 확장하고, 컴퓨팅 성능을 구매하고, 고객을 확보하는 데 도움이 될 수 있지만 영업 수입을 무한정 대체할 수는 없습니다. 자본 시장이 얼마나 높은 가치를 지불할 의향이 있는지, 회사가 얼마나 빨리 수익 성장을 유지할 수 있는지는 다음 자금조달에 영향을 미칩니다.
장기 계약을 맺은 데이터센터 운영자의 경우 안정적인 고객 수요로 투자 위험을 줄일 수 있습니다. 단기 컴퓨팅 파워 임대에 의존하고 부채 비율이 높은 기업은 장비 가격 및 시장 수요 변화에 더 취약합니다.
중국의 AI 산업은 여전히 성장 여지가 있다. 엔터프라이즈 애플리케이션, 에이전트, 국내 칩 및 추론 최적화는 모두 미래의 컴퓨팅 성능 요구 사항과 서비스 비용을 변화시킬 수 있습니다. 산업 규모의 확장은 모든 참여자가 동일한 수익을 얻는다는 것을 보장하지 않습니다.
모델을 만드는 일은 대회에 참가하기 위한 첫 번째 단계일 뿐입니다. 회사가 얼마나 멀리 갈 수 있는지는 R&D 및 컴퓨팅 전력 비용을 계속 지불하고, 고객을 유지하고, 장비가 업데이트되기 전에 투자금을 회수할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.
중국의 AI는 점점 더 많은 돈을 소모하고 있습니다. 자금이 충분한 기업은 더 긴 투자 회수 주기를 위해 노력할 수 있는 반면, 외부 자금 조달에 의존하는 기업은 비즈니스 가치를 더 빨리 입증해야 합니다. 다음 경쟁 라운드에서도 모델 역량은 여전히 중요할 것입니다. 기업이 얼마나 오래 버틸 수 있는지, 고객이 얼마만큼 지불할 의사가 있는지는 점차적으로 각자의 입장을 결정하게 됩니다.
원본 작품에 대한 존중, 자격이 있는 경우 감사해야 합니다.
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