비트코인 현재 단기 보유 비용 기준(STH-CB)인 $75,717보다 지속적으로 낮은 수준에서 4일 동안 거래했으며, 이는 지난 155일 동안 구매자의 대략적인 손익분기점 수준을 나타냅니다. 역사적으로 볼 때 가격이 비용 기준에 근접하여 랠리가 발생하여 시장에 오버행이 발생하면 매도를 유도하는 경향이 있습니다. 

어제에 이어 소비자물가지수 10월 수치를 보면 BTC는 더 하락해 최저치인 72,706달러로 하락해 9월 21일 최고치인 87,392달러보다 16.8% 낮았습니다. 이는 7월 1일 최저치인 $57,803에서 시작된 상승 추세의 가장 큰 하락을 나타냅니다. 

이제 문제는 STH-CB의 손실이 회복 중인 시장 내부의 조정인지 아니면 더 깊은 재설정의 시작인지입니다.

그림 1: 단기 보유 비용 기준, 실제 시장 평균 및 11월 13일 옵션 내재 범위가 포함된 Bitfinex BTC/USD 일일 차트(출처: Bitfinex, Checkonchain, Deribit).

우리의 견해로는 이번 달에 그 해답이 나올 것으로 보입니다. 2016년 이후 14번의 이전 비용 기반 손실을 되돌아보면 조정이 더 깊어지기 전에 가격이 STH-CB 아래에 얼마나 오랫동안 머물 수 있는지를 알 수 있습니다. 이에 대해서는 아래에서 더 자세히 논의하겠습니다.

이에 인텔리전스 업데이트, 또한 ETF(Exchange Traded Fund) 유출 속도를 늦추는 것이 현물 수요를 회복하기에 충분할 수 있는지, 옵션 시장의 가격 책정은 무엇인지, 알트코인이 비트코인보다 거의 두 배 빠르게 하락하는 이유를 조사합니다. 또한 CPI 출시 이후 금리 기대치가 어떻게 바뀌었는지, 비트코인과 나스닥 사이의 비대칭성이 커지고, 11월 17일 Nvidia의 수익과 11월 19일 Anthropic 상장이 암호화폐에 어떤 의미를 가질 수 있는지 살펴봅니다. 

BTC는 현재 월요일에 논의된 $72,350~$79,400 옵션 내재 범위 내에 있습니다. 비트파이넥스 알파그러나 시장 상황은 악화됐다. 총 선물 미결제 약정(OI)은 701,900 BTC로 증가했으며 자금 조달은 중립 연율 10-11%에 가까워졌고, 이익 대비 공급 비율은 역사적으로 수정과 더 깊은 재설정을 구분한 58.3% 선 아래로 57.9%로 떨어졌습니다. 한편 10년 만기 실질 수익률은 2.78%로 상승했는데, 이는 금리가 비트코인에 대한 지배적인 영향력으로 주식을 앞지르는 수준인 2.8% 수준에 가깝습니다. 

이번 주 ETF 유출이 3억 달러를 훨씬 밑도는 수준이고 나스닥 100 지수가 11월 5일 최저치 위에 머물고 있기 때문에 무질서한 가격 변동은 지금까지 방지되었습니다.

미결제약정은 계속 유지되고 현물 보유자는 손실을 보고 매도합니다.

총 선물 OI는 11월 11일 일일 개장 당시 701,900 BTC로 정점을 찍었습니다. 이는 가격이 2.6% 하락한 기간 동안 11월 8일 기록된 679,650 BTC보다 3.3% 높은 수치이며, 9월 22일 이후 최고 수준의 OI를 기록합니다. 

그림 2: 가격 대비 BTC 조건의 총 비트코인 ​​선물 미결제약정(출처: Coinglass). 

실제로 9월 초 이후 OI의 지속적인 성장세는 주목할 만하다. 어제 CPI에 따라 BTC가 하락했을 때 약 7억 2,900만 달러의 포지션이 하락한 후에도 OI는 0.2% 하락하는 데 그쳤습니다. 청산된이 중 5억 8,100만 달러는 매수 포지션으로 거의 즉시 포지션이 교체되고 있음을 시사합니다. 트레이더들이 포지셔닝을 추가하여 하락세를 보인 것은 10월 초 이후 여섯 번째였습니다. 

영구 자금 조달 또한 연간 평균 약 11%에 근접했는데, 이는 시장이 하락하고 있음에도 불구하고 거래자들이 오랫동안 머물기 위해 기꺼이 돈을 지불할 의향이 있음을 보여줍니다. 이러한 행동은 또한 시장을 장기 청산에 노출되게 만듭니다.

BTC 현물 보유자들은 반대 입장을 취했습니다. 155일 미만의 코인이 판매되는 가격과 해당 코인이 구매되는 가격을 비교하는 단기 보유자 소비 산출 이익 비율(STH-SOPR)은 11월 10일 0.989로 떨어졌습니다. 이는 7월 13일 이후 가장 낮은 수준으로, 최근 구매자들이 평균 약 1%의 손실을 입고 판매하고 있음을 보여줍니다. 

모든 보유자에 걸쳐 11월 10일까지 12일 연속 순실현손실이 기록되었으며 총 172,700 BTC에 달합니다. 손실 속도로 인해 현재 시장은 조정 영역에 머물고 있습니다. 5월부터 7월까지 하락하는 기간에는 하루 약 45,000BTC에 비해 하루 약 14,400BTC입니다.

그림 3: 표준편차 1선 대비 수익 내 공급 점유율, 단기 보유자 SOPR 및 BTC 순실현손익(출처: Checkonchain).

70,000달러에서 75,000달러 사이의 비용 기준 집중은 11월 8일에서 11일 사이에 약 233,000 BTC 증가하여 762,000 BTC로 증가했습니다. 그럼에도 불구하고, 75,000달러에서 80,000달러 사이에 획득한 160만 BTC는 현재 손실을 입고 있으며 모든 복구는 먼저 해당 공급을 통해 이루어져야 합니다. 지속적인 회복을 위해서는 가격이 비용 기준으로 반환됨에 따라 해당 보유자가 판매를 중단해야 합니다. 

그림 4: 2026년 11월 11일 현재 인수 가격에 따른 비트코인 ​​공급량($500 단계, $60,000 ~ $92,000)(출처: Checkonchain).

주기 위치: 비용 기준 미만으로 소비된 시간이 테스트입니다.

역사적으로 STH-CB는 상승 추세가 새로운 강세장의 시작을 의미하는지, 아니면 장기 약세장에서의 회복을 의미하는지 판단하는 데 도움을 주었습니다. 2016년 이후 비트코인은 STH-CB보다 최소 60일 이상 높은 수준을 유지한 후 14번이나 STH-CB 아래로 떨어졌습니다. 그 중 11번의 경우 가격은 2주 이내에 수준을 회복했습니다. 나머지 세 곳에서는 회수에 57~114일이 걸렸으며, 이후 90일 동안 비트코인 ​​최저치는 STH-CB보다 17~35% 낮았습니다.

그림 5: 2016년 이후 비트코인이 단기 보유 비용 기반을 잃은 14번의 사례(출처: Checkonchain, Bitfinex Alpha).

비트코인은 11월 5일부터 7일까지 STH-CB의 0.2% 범위 내에서 맴돌았고, 11월 8일에는 확실히 STH-CB 아래로 움직였습니다. 현재 에피소드는 Nvidia의 수익과 Anthropic 상장 이후 2주가 되는 11월 22일을 시작으로 4일째입니다. 이익 공급은 주의를 더합니다. 56.1%로 임계값 58.3%보다 낮습니다.

ETF 흐름: 유출이 둔화되고 국채 수요가 약화됨

비트코인 현물 입찰에는 미국 현물 ETF와 비트코인 ​​기업 재무 회사라는 두 가지 주요 수요 엔진이 있습니다. ETF는 최근 BTC 보유량을 매도하고 있지만 이번 주에는 지난주보다 느린 속도로 진행되고 있습니다. 이 자금은 11월 9일에 2억 100만 달러, 11월 10일에 9,500만 달러의 순 유출을 기록하여 현재 유출 연속을 이전 세션보다 적은 4개 세션으로 확장했습니다. 10월 30일 이후 순 유출은 22억 2천만 달러로 7월 2일 이후 8회 세션 유출 중 최대 규모입니다.

유출 속도를 늦추는 것은 그 자체로 신호를 보내는 것이 아니라 바닥을 찾는 첫 번째 단계입니다. 우리의 11월 4일 인텔리전스 업데이트 올해 초 유출 실행이 3회 이상 연속 유입 세션으로 종료된 경우에만 10회 세션 중앙값이 6.4% 증가한 것으로 나타났습니다. 이제 테스트는 해당 패턴이 반복되는지 여부입니다. 

그림 6: 모든 제공자에 걸친 미국 현물 비트코인 ​​ETF 일일 순 흐름(출처: Farside Investors).

재무부 회사는 구매자에서 잠재적 공급원으로 이동했습니다. 전략은 11월 2일부터 8일까지 1,036 BTC를 구매했지만 평균 비용은 75,456달러로 850,364 BTC를 보유하고 있습니다. 마라도 있다 공개됨 지난 6주 동안 13,597 BTC를 판매했으며 더 많이 판매할 계획입니다. 또한, 트럼프 미디어(Trump Media)는 4,260 BTC 9월 말 현재, 11월 30일 전환사채 보유자에게 현금 상환 가능성이 있으며 이는 BTC 판매로 충족될 수 있습니다. 따라서 종합적으로 볼 때, 기업 재무부는 현재 ETF 매도를 상쇄하지 않습니다.

옵션: CPI 프리미엄이 사라졌습니다

옵션 시장은 CPI 보고서 이후 방어적이기보다는 차분해졌습니다. 옵션 가격이 암시하는 연간 변동성인 등가격 내재변동성(IV)은 11월 8일 41.7%에서 11월 13일 만기일 37.8%로 하락했습니다. 콜옵션 대비 풋옵션 프리미엄도 변동성 포인트 8.2에서 3.8로 좁혀졌습니다. 이는 CPI 릴리스를 헤지한 트레이더가 해당 헤지를 롤백하는 대신 폐쇄했음을 의미합니다. 지난 10일 동안 실현된 변동성은 47.9%로 옵션은 최근 가격 조치가 제시하는 것보다 더 조용한 시장 가격을 책정하고 있습니다.

그림 7: 2026년 11월 11일 내재 범위에 따른 11월 13일, 11월 27일 및 12월 25일 만료에 대한 BTC 옵션 미결제약정(출처: Deribit Metrics).

11월 13일 만기일에 대한 내재된 1표준 편차 범위는 $71,600~$75,800이며, 이는 같은 날 10월 생산자 물가 지수 보고서 직전에 발생합니다. 11월 20일 만기일은 이번 주보다 내재 변동성이 낮으며, 이는 거래자들이 Nvidia의 수입이나 Anthropic 상장에 대해 추가 프리미엄을 지불하지 않음을 나타냅니다. 근일 풋옵션은 $72,000와 $70,000에 집중되어 있으며, 헤징 흐름이 감소를 가속화할 수 있는 수준입니다. 

알트코인 손실은 비트코인 ​​손실의 거의 두 배에 이릅니다.

비트파이넥스의 12개 대형 알트코인 평균 가격은 9월 21일 종가보다 27.8% 낮은 반면, 비트코인은 14.8% 낮습니다. 이는 10월 12일에 논의한 이전 6번의 하락세에서 기록된 1.1~1.9배와 비교하면 1.9배의 비율입니다. 비트파이넥스 알파. 그만큼 ETH/BTC 11월 10일에는 0.0278로 하락해 7월 9일 이후 최저치를 기록했습니다. 미국 현물 ETH ETF는 10월 26일 이후 12개 세션 중 11개 세션에서 유출을 기록했습니다. 9억 8천 3백만 달러.

두 가지 요인이 격차를 설명합니다. 11월 11일 오전 24시간 동안 이더 청산(2억 6200만 달러)이 비트코인 ​​청산(2억 500만 달러)을 초과했기 때문에 레버리지가 알트코인에 더 집중되어 있는 반면, Nvidia, 반도체, SpaceX 및 Anthropic 관련 계약이 이제 주요 암호화 자산과 동일한 파생 상품 장소 및 청산 데이터에 나타나는 등 투기 자본도 다른 곳으로 유입되고 있습니다. 비트코인이 약 5% 추가 하락인 70,000달러를 테스트한다면 위의 비율은 중간 알트코인이 추가로 8~10% 하락함을 의미합니다.

매크로: 금리는 주식을 동인으로 재결합합니다. AI 거래는 다음 테스트를 설정합니다

핵심 CPI는 10월에 0.3% 상승하여 예측치 0.2%보다 높아졌으며, 이는 금리 기대치를 더욱 높였습니다. 2년물 수익률은 2025년 4월 이후 최대 일일 상승률을 기록했고, 10년물 수익률은 5%를 넘어서 거래된 뒤 4.98%에 안착했다. 단기 수익률이 장기 수익률보다 빠르게 상승했기 때문에 곡선이 평평해졌습니다. 이는 시장이 더 강한 성장보다는 더 공격적인 연준에 가격을 책정하고 있음을 나타냅니다. 금은 실질 수익률이 상승함에 따라 채권과 함께 하락했습니다. 이날 비트코인은 2.1% 하락해 나스닥 100지수는 0.6% 하락해 주식 매도가 시작된 이후 처음으로 기술주보다는 금리가 주도세를 탔음을 시사한다. 

그림 8: 미국 10년물 실질 수익률과 2년물 국채 수익률, 2026년 9월 1일부터 11월 10일까지(출처: US Treasury).

다음으로 더 중요한 변화는 비트코인과 주식의 관계가 일방적으로 변했다는 것입니다. 10월 6일 나스닥 100 지수 기록 이후 25번의 세션 동안 비트코인은 하락일에 지수 손실의 91%, 상승일에 상승의 58%를 차지했습니다. 그 이전의 60회 이상에서는 등가치가 23%, 129%였다. 11월 9일 나스닥 100 지수는 이전 종가보다 3.4% 상승했고 비트코인 ​​가격은 0.7% 낮았습니다.

우리의 견해로는 이는 위에서 설명한 흐름을 반영합니다. 즉, ETF 또는 국채 매입 없이는 비트코인으로 주식 반등을 가져올 한계 구매자가 없으며, 레버리지를 활용한 선물 매수 포지션을 통해 주식 하락이 완전히 전달됩니다.

그림 9: 10월 6일 이후 비트코인과 Nasdaq 100 지수, 그리고 지수 상승 및 하락일에 대한 비트코인의 점유율(출처: Bitfinex, Yahoo Finance).

다음 주에는 그 비대칭성을 테스트합니다. Nvidia는 11월 17일에 수익을 보고했는데, 주가는 10월 최고치보다 31% 낮았습니다. 인류학은 또한 목록 11월 19일 현재 가치 평가액은 최대 644억 달러입니다.

우리는 비트코인이 세 가지 채널을 통해 대응할 것으로 기대합니다. 첫 번째는 정서입니다. Anthropic의 가치 평가는 9월에 논의된 약 2조 달러보다 훨씬 낮기 때문에 Anthropic의 수신은 AI 평가에 대한 평결로 읽혀 나스닥을 통해 비트코인으로 전송됩니다. 두 번째는 유동성입니다. 제안의 약 5분의 1은 소매 투자자를 위해 예약되어 있으며 암호화폐 소매 기반과 겹치는 자본을 활용합니다. 세 번째는 직접적입니다: 그 이상 미결제약정 2억 6천만 달러 암호화폐 파생상품 장소에 대한 사전 상장 계약을 체결했으며 최고 범위보다 약 23% 높은 가격에 거래되었습니다.

SpaceX의 선례는 상장일 자체가 주요 가격 이벤트가 아닐 수도 있음을 시사합니다. 비트코인은 6월 4일 로드쇼 시작부터 거래 첫 주까지 보합세를 보였으며, 더 광범위한 항복 기간 동안 5월 20일 제출과 로드쇼 사이에 이미 18% 하락했습니다. 위의 캡처 수치를 감안할 때 ETF 흐름이 긍정적으로 바뀌지 않는 한, 수신이 좋지 않은 것이 비트코인에 대한 강한 위험보다 비트코인에 더 큰 위험이라는 것을 알 수 있습니다.

시야

우리는 비트코인이 11월 13일 만기 옵션에 내재된 $71,600~$75,800 범위 내에서 거래될 것으로 예상하며, ETF 유출이 둔화되었지만 아직 역전되지 않은 동안 레버리지가 하락세로 재구축되었기 때문에 위험은 아래쪽 가장자리로 치우쳤습니다. $75,717의 단기 보유 비용 기준을 향한 상승세는 현물 수요가 돌아올 때까지 매도될 가능성이 높습니다.

3개의 연속적인 ETF 유입 세션과 함께 해당 수준이 회복되면 그 이하의 브레이크가 조정임을 나타냅니다. 10년 만기 실질 수익률이 2.8%를 넘거나 나스닥 100 지수가 26,606 아래로 하락할 경우 70,000~71,200달러에 이르는 장기 청산이 촉발될 것으로 예상되며, 11월 22일까지 비용 기준 이하로 유지되면 이 사건은 역사적으로 더 깊은 재설정을 초래한 사건 중 하나가 될 것입니다.

게시물 비트코인: 수정인가, 아니면 재설정인가?  처음 등장한 비트파이넥스 블로그.