Bitcoin passou quatro dias negociando consistentemente abaixo da atual base de custo do detentor de curto prazo (STH-CB) de US$ 75.717, que marca o nível de equilíbrio aproximado para compradores nos últimos 155 dias. Historicamente, isto tende a provocar vendas se houver alguma subida no preço que se aproxime da base de custo e, portanto, imponha uma saliência no mercado. 

Seguindo ontem Índice de Preços ao Consumidor leitura de outubro, o BTC caiu ainda mais, caindo para um mínimo de US$ 72.706, colocando-o 16,8% abaixo da alta de 21 de setembro de US$ 87.392. Isto representa o recuo mais profundo da tendência de alta que começou na baixa de 1º de julho de US$ 57.803. 

A questão agora é se a perda do STH-CB é uma correção dentro de um mercado em recuperação ou o início de uma redefinição mais profunda.

Figura 1: Gráfico diário Bitfinex BTC/USD com a base de custo do detentor de curto prazo, a verdadeira média do mercado e a faixa implícita de opções de 13 de novembro (Fonte: Bitfinex; Checkonchain; Deribit).

Em nossa opinião, a resposta provavelmente virá este mês. Olhando para trás, para 14 perdas anteriores de bases de custos desde 2016, fornece uma indicação de quanto tempo o preço pode permanecer abaixo do STH-CB antes que o que parece ser uma correção se torne algo mais profundo. Discutiremos isso mais abaixo.

Nesta Atualização de inteligência, também examinamos se a desaceleração das saídas de fundos negociados em bolsa (ETF) pode ser suficiente para restaurar a demanda spot, qual o preço do mercado de opções e por que as altcoins estão caindo quase duas vezes mais rápido que o bitcoin. Também analisamos como as expectativas de taxas mudaram após a divulgação do IPC, a crescente assimetria entre o bitcoin e o Nasdaq e o que os ganhos da Nvidia em 17 de novembro e a listagem da Antrópica em 19 de novembro poderiam significar para a criptografia. 

O BTC está atualmente enraizado na faixa implícita de opções de US$ 72.350 a US$ 79.400 discutida na segunda-feira. Bitfinex alfa, mas as condições de mercado deterioraram-se. A quantidade de contratos em aberto (OI) de futuros agregados aumentou para 701.900 BTC, com o financiamento de volta perto de sua taxa anualizada neutra de 10-11 por cento, enquanto a participação da oferta no lucro caiu para 57,9 por cento, abaixo da linha de 58,3 por cento que historicamente separou as correções de redefinições mais profundas. Enquanto isso, o rendimento real de 10 anos subiu para 2,78%, próximo do nível de 2,8% no qual acreditamos que as taxas ultrapassam as ações como a influência dominante sobre o bitcoin. 

Até agora, foi evitado um movimento desordenado no preço, uma vez que as saídas de ETF se mantiveram bem abaixo dos 300 milhões de dólares esta semana e o Nasdaq 100 permanece acima do seu mínimo de 5 de Novembro.

Os juros em aberto permanecem fixos enquanto os detentores de spot vendem com prejuízo

O OI de futuros agregados atingiu um pico de 701.900 BTC por volta da abertura diária de 11 de novembro. Isso é 3,3% acima dos 679.650 BTC registrados em 8 de novembro, durante um período em que o preço caiu 2,6%, e marca o nível mais alto de OI, desde 22 de setembro. 

Figura 2: Juros em aberto agregados de futuros de bitcoin em termos de BTC em relação ao preço (Fonte: Coinglass). 

Na verdade, a persistência do crescimento do IO desde o início de Setembro é notável. Quando o BTC caiu após o CPI de ontem, o OI caiu apenas 0,2%, mesmo depois de aproximadamente US$ 729 milhões em posições terem sido liquidado, dos quais US$ 581 milhões eram posições compradas, sugerindo que as posições estão sendo substituídas quase imediatamente. Foi a sexta vez desde o início de outubro que os traders adicionaram posicionamento em declínio. 

O financiamento perpétuo também se manteve próximo da sua média de cerca de 11 por cento anualizada, o que demonstra que os comerciantes estão dispostos a pagar para permanecer por muito tempo, apesar de o mercado estar em queda. Tal comportamento também deixa o mercado exposto a novas liquidações longas.

Os detentores de spot BTC têm opinião oposta. O Spent Output Profit Ratio (STH-SOPR) do detentor de curto prazo, que compara o preço pelo qual as moedas com menos de 155 dias são vendidas com o preço pelo qual foram compradas, caiu para 0,989 em 10 de novembro. Este foi o nível mais baixo desde 13 de Julho, mostrando que os compradores recentes estão a vender com uma perda média de cerca de 1%. 

Entre todos os detentores, as perdas líquidas realizadas foram registradas em 12 dias consecutivos até 10 de novembro, totalizando cerca de 172.700 BTC. O ritmo das perdas mantém o mercado em território de correção por enquanto: cerca de 14.400 BTC por dia, contra cerca de 45.000 BTC por dia durante a queda de maio a julho.

Figura 3: Participação da oferta no lucro em relação à sua linha de desvio padrão, SOPR do detentor de curto prazo e lucros e perdas líquidos realizados em BTC (Fonte: Checkonchain).

A concentração baseada em custo entre US$ 70.000 e US$ 75.000 aumentou cerca de 233.000 BTC entre 8 e 11 de novembro, para 762.000 BTC. Apesar disso, 1,6 milhão de BTC adquiridos entre US$ 75.000 e US$ 80.000 estão agora com prejuízo e qualquer recuperação deve primeiro passar por esse fornecimento. Uma recuperação sustentada exigiria que esses detentores parassem de vender à medida que o preço retornasse à sua base de custo. 

Figura 4: Fornecimento de Bitcoin por preço de aquisição em etapas de US$ 500, US$ 60.000 a US$ 92.000, em 11 de novembro de 2026 (Fonte: Checkonchain).

Posição do ciclo: o tempo gasto abaixo da base de custo é o teste

Historicamente, o STH-CB ajudou a determinar se uma tendência de alta marca o início de um novo mercado em alta ou uma recuperação dentro de um mercado em baixa mais longo. Desde 2016, o bitcoin caiu abaixo do STH-CB 14 vezes, depois de passar pelo menos 60 dias acima dele. Em 11 desses casos, o preço recuperou o nível em duas semanas. Nos outros três, a recuperação demorou entre 57 e 114 dias, e o mínimo do Bitcoin nos 90 dias seguintes foi entre 17 e 35 por cento inferior ao STH-CB.

Figura 5: As 14 ocasiões desde 2016 em que o bitcoin perdeu a base de custo do detentor de curto prazo (Fonte: Checkonchain; Bitfinex Alpha).

O Bitcoin oscilou dentro de 0,2% do STH-CB de 5 a 7 de novembro e movimentou-se claramente abaixo dele em 8 de novembro. O episódio atual está em seu quarto dia, marcando a marca de duas semanas em 22 de novembro, que ocorrerá após os lucros da Nvidia e a listagem da Anthropic. A oferta no lucro aumenta a cautela: com 56,1%, está abaixo do limite de 58,3%.

Fluxos de ETF: as saídas estão diminuindo e a demanda por títulos enfraqueceu

A oferta à vista do Bitcoin tem dois motores de demanda principais: os ETFs à vista dos EUA e as empresas de tesouraria corporativa de bitcoin. Os ETFs venderam recentemente suas participações em BTC, embora em um ritmo mais lento esta semana do que na semana passada. Os fundos registaram saídas líquidas de 201 milhões de dólares em 9 de Novembro e de 95 milhões de dólares em 10 de Novembro, alargando a actual sequência de saídas para quatro sessões, cada uma menor do que a anterior. As saídas líquidas desde 30 de Outubro situam-se em 2,22 mil milhões de dólares, a maior saída em oito sessões desde 2 de Julho.

A desaceleração dos fluxos de saída é um primeiro passo para encontrar um piso, e não um sinal por si só. Nosso 4 de novembro Atualização de inteligência descobriram que as saídas no início deste ano foram seguidas por um ganho médio de 6,4% em 10 sessões apenas quando terminaram com três ou mais sessões de entrada consecutivas. O teste agora é se esse padrão se repete. 

Figura 6: Fluxos líquidos diários do ETF Bitcoin spot dos EUA em todos os provedores (Fonte: Farside Investors).

As empresas do Tesouro passaram de compradores a uma fonte potencial de fornecimento. A Strategy comprou 1.036 BTC de 2 a 8 de novembro, mas seu custo médio de US$ 75.456 deixa seus 850.364 BTC submersos. MARA também divulgado vendas de 13.597 BTC nas últimas seis semanas e planeja vender mais. Além disso, a Trump Media, que detinha 4.260 BTC a partir do final de setembro, enfrenta potenciais reembolsos em dinheiro aos detentores de notas conversíveis em 30 de novembro, que poderiam ser satisfeitos pelas vendas de BTC. Tomados em conjunto, os títulos de tesouraria empresariais não estão, portanto, atualmente a compensar a venda de ETF.

Opções: o CPI Premium acabou

O mercado de opções tornou-se mais calmo em vez de mais defensivo desde o relatório do IPC. A volatilidade implícita (IV) no dinheiro, o movimento anualizado que os preços das opções implicam, caiu para 37,8% no vencimento em 13 de Novembro, face a 41,7% em 8 de Novembro. O prêmio das opções de venda sobre as opções de compra também diminuiu para 3,8 pontos de volatilidade, de 8,2. Isto sugere que os traders que cobriram a divulgação do IPC fecharam essas coberturas em vez de as rolarem. Com a volatilidade percebida nos últimos 10 dias em 47,9%, as opções estão precificando um mercado mais calmo do que a recente ação dos preços poderia sugerir.

Figura 7: Opções de BTC em aberto por exercício para os vencimentos de 13 de novembro, 27 de novembro e 25 de dezembro com intervalos implícitos, 11 de novembro de 2026 (Fonte: Deribit Metrics).

A faixa implícita de desvio padrão é de US$ 71.600 a US$ 75.800 para o vencimento em 13 de novembro, pouco antes do relatório do Índice de Preços ao Produtor de outubro no mesmo dia. O vencimento em 20 de novembro traz volatilidade implícita menor do que a desta semana, indicando que os traders não estão pagando prêmio adicional pelos lucros da Nvidia ou pela listagem da Antrópico. As opções de venda quase datadas estão concentradas em US$ 72.000 e US$ 70.000, níveis em que os fluxos de hedge poderiam acelerar um declínio. 

As perdas de Altcoin estão quase duas vezes maiores que as do Bitcoin

A mediana de 12 grandes altcoins na Bitfinex está 27,8% abaixo do fechamento de 21 de setembro, contra 14,8% do bitcoin. Esta é uma proporção de 1,9 vezes, em comparação com os 1,1 a 1,9 vezes registados nos seis retrocessos anteriores, conforme discutimos no relatório de 12 de Outubro. Bitfinex alfa. O Ethereum/BTC O rácio caiu para 0,0278 em 10 de Novembro, o valor mais baixo desde 9 de Julho. Os ETFs ETH à vista dos EUA registraram saídas em 11 das 12 sessões desde 26 de outubro, totalizando US$ 983 milhões.

Dois fatores explicam a lacuna: a alavancagem está mais concentrada em altcoins, já que as liquidações de éter (US$ 262 milhões) excederam as liquidações de bitcoin (US$ 205 milhões) nas 24 horas até a manhã de 11 de novembro, enquanto o capital especulativo também está sendo atraído para outros lugares, com Nvidia, semicondutores, SpaceX e contratos vinculados à Anthropic agora aparecendo nos mesmos locais de derivativos e dados de liquidação que os principais ativos criptográficos. Se o bitcoin testar US$ 70.000, uma queda adicional de cerca de cinco por cento, os índices acima implicam um declínio adicional de oito a 10 por cento para o altcoin médio.

Macro: As taxas voltam às ações como impulsionador. O AI Trade define o próximo teste

O núcleo do IPC subiu 0,3% em outubro, acima da previsão de 0,2%, elevando as expectativas de taxa. O rendimento de 2 anos registrou seu maior aumento em um dia desde abril de 2025, enquanto o rendimento de 10 anos foi negociado acima de cinco por cento antes de se fixar em 4,98 por cento. Dado que os rendimentos de curto prazo subiram mais rapidamente do que os rendimentos de longo prazo, a curva tornou-se achatada, indicando que o mercado está a apostar numa Reserva Federal mais agressiva em vez de um crescimento mais forte. O ouro caiu com os títulos à medida que o rendimento real aumentou. O Bitcoin caiu 2,1 por cento no dia, contra 0,6 por cento do Nasdaq 100, sugerindo que as taxas, e não as ações de tecnologia, lideraram pela primeira vez desde o início da liquidação de ações. 

Figura 8: Rendimento real dos EUA a 10 anos e rendimento do Tesouro dos EUA, 1 de setembro a 10 de novembro de 2026 (Fonte: Tesouro dos EUA).

Para o que vem a seguir, a mudança mais importante é que a relação do bitcoin com as ações tornou-se unilateral. Ao longo das 25 sessões desde o recorde do Nasdaq 100 em 6 de outubro, o bitcoin sofreu 91% das perdas do índice nos dias de queda e 58% dos ganhos nos dias de alta. Nas 60 sessões anteriores, os números equivalentes foram de 23% e 129%. Em 9 de novembro, o Nasdaq 100 subiu 3,4% e o Bitcoin caiu 0,7% em relação ao fechamento anterior.

Na nossa opinião, isto reflecte os fluxos descritos acima: sem ETF ou compra de títulos do tesouro, não há comprador marginal para levar a cabo uma subida das acções para o bitcoin, enquanto as posições longas alavancadas em futuros garantem que as descidas das acções sejam transmitidas na íntegra.

Figura 9: Bitcoin e Nasdaq 100 desde 6 de outubro, e participação do bitcoin no movimento do índice em dias de alta e baixa (Fonte: Bitfinex; Yahoo Finance).

Na próxima semana testamos essa assimetria. A Nvidia divulga lucros em 17 de novembro, com suas ações 31% abaixo do máximo de outubro. Antrópico também é devido a lista em 19 de novembro, com uma avaliação de até US$ 64,4 bilhões.

Esperamos que o bitcoin responda através de três canais. O primeiro é o sentimento: a avaliação da Anthropic está bem abaixo dos cerca de 2 biliões de dólares discutidos em setembro, pelo que a sua recepção será lida como um veredicto sobre as avaliações da IA ​​e transmitida ao bitcoin através do Nasdaq. A segunda é a liquidez, com cerca de um quinto da oferta reservada para investidores de varejo, aproveitando o capital que se sobrepõe à base de varejo das criptomoedas. A terceira é direta: mais de US$ 260 milhões em contratos em aberto construiu contratos de pré-listagem em locais de derivativos de criptografia, negociando cerca de 23% acima do topo da faixa.

O precedente da SpaceX sugere que o dia da listagem em si pode não ser o principal evento de preço: o bitcoin permaneceu estável desde o início do roadshow em 4 de junho até a primeira semana de negociação, já tendo caído 18% entre o pedido de 20 de maio e o roadshow durante uma capitulação mais ampla. Dados os números de captura acima, nossa leitura é que uma recepção ruim é um risco maior para o bitcoin do que uma recepção forte é uma oportunidade, a menos que os fluxos de ETF tenham se tornado positivos até então.

PANORAMA

Esperamos que o bitcoin seja negociado dentro da faixa de US$ 71.600 a US$ 75.800 implícita nas opções para o vencimento em 13 de novembro, com riscos inclinados para o limite inferior, porque a alavancagem foi reconstruída no declínio, enquanto as saídas de ETF desaceleraram, mas ainda não foram revertidas. As altas em direção à base de custo do detentor de curto prazo em US$ 75.717 provavelmente serão vendidas até que a demanda spot retorne.

Uma recuperação desse nível juntamente com três sessões consecutivas de entrada de ETF indicaria que a quebra abaixo dele foi uma correção. Espera-se que um rendimento real a 10 anos acima de 2,8%, ou um movimento do Nasdaq 100 abaixo de 26 606, desencadeie liquidações longas no sentido de 70 000 a 71 200 dólares, enquanto permanecer abaixo da base de custo até 22 de Novembro colocaria este episódio entre aqueles que historicamente levaram a reinicializações mais profundas.

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