Китайский ИИ все чаще сжигает деньги

Цифан Бизнес

2026.11.11 14:55

· Из Цзянсу

Полный текст 4448 слов.

Текст | Цифан Бизнес, редактор 丨 Лу Яо

9 ноября стало известно о плане SpaceX инвестировать около 24 миллиардов долларов США. Согласно документам общественных слушаний, компания готовится построить газовую электростанцию ​​и суперкомпьютерный центр в Техасе, США.

Проект еще не одобрен, но технологическая компания, известная своим аэрокосмическим бизнесом, начала рассматривать возможность создания собственного источника питания для вычислительных мощностей.

Microsoft, Google, Amazon и Meta продолжают увеличивать капитальные затраты на искусственный интеллект. Помимо чипов, серверов и центров обработки данных, важным фактором, влияющим на ход проекта и стоимость строительства, постепенно стало электроснабжение.

Инвестиционный объем конкуренции в области ИИ расширился от компьютерного оборудования до энергетической инфраструктуры.

Крупнейшие интернет-компании Китая также расширяют инвестиции. Alibaba, Tencent и Baidu продолжают закупать чипы и расширять вычислительные мощности, а доходы от их бизнеса в области искусственного интеллекта также растут. Поставки передовых чипов ограничены, конкуренция в модельных услугах жесткая, а рост некоторых зрелых предприятий замедляется. Китайские компании испытывают операционное давление, отличное от технологических компаний США.

Все больше и больше средств поступает в ИИ, и финансовая отчетность начинает показывать другую сторону: рост доходов бизнеса может не поспевать за скоростью инвестиций.

01 208 миллиардов юаней, куда они были потрачены?

17 сентября исследовательская организация Rhodium Group опубликовала отчет о финансировании искусственного интеллекта в Китае. Исследование охватывает 13 компаний, включая Alibaba, Tencent, Baidu, Huawei, операторов связи, модельные компании и независимые операторы центров обработки данных. По оценкам отчета, капитальные затраты этих компаний на инфраструктуру искусственного интеллекта достигнут 932 миллиардов юаней в 2026 году, что на 103% больше, чем в прошлом году; в 2027 году он может превысить 1,2 трлн юаней.

Масштабы инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта в Китае по-прежнему составляют лишь 15–20% от инвестиций в США, но финансовое давление уже проявилось в финансовой отчетности крупных интернет-компаний. Согласно статистике Rhodium Group, в первой половине 2026 года общие капитальные затраты Alibaba, Tencent и Baidu достигли 208 млрд юаней, а общий свободный денежный поток за тот же период составил отрицательные 16 млрд юаней.

Три крупнейших производителя инвестировали за полгода более 200 миллиардов юаней, а денежных средств, полученных от операционной деятельности, уже не хватило для покрытия капитальных вложений за тот же период. Не все эти капитальные затраты используются для ИИ, и отрицательный свободный денежный поток не означает, что компания теряет деньги. Что действительно заслуживает анализа, так это то, что продолжающееся расширение инвестиций в инфраструктуру начало менять способы использования средств интернет-компаниями.

Финансовый отчет Alibaba представляет собой конкретный пример.

Во втором квартале 2026 года чистый денежный поток Али от операционной деятельности составил 22,945 млрд юаней, увеличившись на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; денежные затраты на приобретение недвижимости и оборудования составили примерно 67,660 млрд юаней, а свободный денежный поток составил 44,670 млрд юаней по сравнению с чистым оттоком в 18,815 млрд юаней за тот же период прошлого года.

Операционные показатели Alibaba Cloud неплохие. В том же квартале выручка от продуктов, связанных с искусственным интеллектом, достигла трехзначного роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года уже двенадцатый квартал подряд, а скорректированная рентабельность EBITA облачного сегмента достигла 12%. По состоянию на конец июня Alibaba располагала 474,505 млрд юаней наличными и другими текущими инвестициями, а ее капитальные резервы все еще достаточны.

Источник: официальный представитель Alibaba: квартальные результаты за июнь 2026 г.

В настоящее время у Alibaba нет недостатка в деньгах для продолжения инвестиций в искусственный интеллект. Реальное давление возникает из-за разницы между скоростью инвестиций и скоростью реализации доходов.

Покупка чипов, серверов и сетевого оборудования требует предоплаты, но доход, полученный от использования клиентами облачных сервисов, постепенно реализуется позже. Alibaba также должна нести расходы на электроэнергию, техническое обслуживание и амортизацию оборудования дата-центра. Рост спроса на вычислительную мощность может способствовать увеличению доходов, а возможность полного использования нового оборудования определяет окупаемость инвестиций.

Тот факт, что дата-центр построен, не означает, что соответствующая вычислительная мощность продана. Предприятиям необходимо продолжать получать заказы клиентов, чтобы улучшить использование оборудования и сократить постоянные затраты. AI-бизнес Alibaba Cloud быстро растет, но рост доходов пока не позволил одновременно улучшить свободный денежный поток группы.

Оккупация капитала Tencent приняла другую форму. Ссылаясь на информацию, раскрытую Tencent, Rhodium Group сообщила, что во втором квартале 2026 года авансы Tencent, связанные с искусственным интеллектом, на сумму около 51 млрд юаней были включены в операционный денежный поток, а капитальные затраты за квартал составили примерно 59 млрд юаней.

Предоплаты и капитальные затраты являются разными статьями учета и не могут быть добавлены напрямую. Вместе они отражают покупательную характеристику: чтобы зафиксировать передовые чипы и вычислительные ресурсы, компании могут платить большие суммы денег до того, как оборудование будет доставлено и активы подтверждены.

Конкуренция в вычислительной мощности заключается не только в том, кто имеет возможность приобретать чипы, но и в том, кто может заранее найти средства, выдержать цикл поставки и превратить ресурсы закупок в реальный бизнес. Чем больше объем закупки, тем выше важность использования оборудования и последующего рыночного спроса.

Ситуация с Baidu более сложная. Во втором квартале 2026 года выручка Baidu от бизнеса, основанного на искусственном интеллекте, составила 12,5 млрд юаней, что на 25% больше, чем в прошлом году; Доход от облачной инфраструктуры искусственного интеллекта составил 7,3 млрд юаней, что на 50% больше, чем в прошлом году. Традиционный бизнес онлайн-маркетинга по-прежнему приходит в упадок, но базовые модели, облачные вычисления и автономное вождение требуют постоянных инвестиций.

Alibaba может полагаться на электронную коммерцию, у Tencent есть игровой и рекламный бизнес, а Baidu необходимо продолжать финансировать новые предприятия в условиях давления на рост поисковой рекламы. Доходы от ИИ-облаков быстро растут, но этого недостаточно, чтобы доказать, что новые предприятия полностью заполнили изменения в традиционном бизнесе.

Когда дело доходит до инвестиций в ИИ, Alibaba необходимо повысить эффективность использования капитала, Tencent необходимо сбалансировать крупномасштабные закупки и потребности бизнеса, а Baidu также необходимо столкнуться с изменениями в возможностях зрелых предприятий по генерированию денежных средств.

Все три компании увеличивают инвестиции, но они находятся на разных стартовых позициях.

02 Если цена модели вырастет, вы не сможете заработать больше денег

Произошли изменения в коммерциализации крупного модельного рынка Китая.

Раньше поставщики моделей конкурировали за разработчиков посредством недорогих API, моделей с открытым исходным кодом и бесплатных приложений. Корпоративные клиенты могут переключаться между различными моделями и самостоятельно развертывать модели с открытым исходным кодом, при этом цена становится важным фактором, влияющим на закупки.

В 2026 году некоторые производители моделей начнут повышать цены на API. В отчете Rhodium Group упоминается, что DeepSeek также скорректировала цены в августе и ввела более высокие цены в часы пик. Хотя постоянное снижение цен поможет увеличить количество звонков, оно сожмет пространство доходов поставщиков услуг, особенно когда вычислительные ресурсы все еще дороги.

Повышение цен не сразу решило проблему рентабельности.

Согласно статистике Rhodium Group, общая валовая прибыль Zhipu и MiniMax снизится примерно с 41% и 25% в 2025 году до примерно 26% и 18% в первой половине 2026 года соответственно. Бизнес-структуры двух компаний различны, и снижение валовой прибыли нельзя полностью объяснить модельным ценообразованием, но разрыв между ростом выручки и рентабельностью уже обозначился.

Источник: отчет Rhodium Group, глава «Проблемы с конечной прибыльностью».

Корпоративные проекты часто обеспечивают более высокий доход от единицы, но требуют поддержки продаж, доставки и настройки, а также ограничены в скорости расширения рынка. Открытые платформы облегчают охват большого количества разработчиков, масштаб обращений может быстро расти, а клиенты становятся более чувствительными к ценам.

Модельные компании сталкиваются с трудным вопросом, требующим нескольких вариантов ответа: высокорентабельный бизнес может быть нелегко расширить, а бизнес API с более быстрым ростом не обязательно может приносить столь же высокую прибыль.

MiniMax также корректирует структуру своих клиентов. Данные, приведенные Rhodium Group, показывают, что доля годового регулярного дохода, связанного с ее корпоративными клиентами, увеличилась примерно с 30% в августе 2025 года до примерно 80% в августе 2026 года. Увеличение доли корпоративных клиентов обычно способствует установлению более стабильных платежных отношений, но внедрение продуктов, аренда вычислительных мощностей и инвестиции в НИОКР также увеличивают операционные расходы.

Модельный вывод также характеризуется постоянным потреблением вычислительных ресурсов. Как только пользователь задает вопрос, системе необходимо выполнить расчет. Сложные задачи включают в себя более длинные контексты, несколько раундов рассуждений и вызовы инструментов, а одна задача может потребовать большей вычислительной мощности.

Оптимизация модели может снизить затраты на единичные вычисления, а новые формы приложений продолжают увеличивать требования к вычислениям. Корпоративные клиенты покупают не просто токены, а то, сможет ли модель стабильно выполнять задачи и сокращать ручные инвестиции. Производителям необходимо доказать, сколько клиенты готовы заплатить за выполнение задачи, а не просто сколько токенов может сгенерировать модель.

Учет приложений искусственного интеллекта потребительского уровня еще сложнее.

В отчете Rhodium Group упоминается, что недавно разделенный бизнес Alibaba по производству приложений искусственного интеллекта достиг выручки примерно в 3 миллиарда юаней во втором квартале 2026 года, при этом скорректированный убыток EBITA составил примерно 14 миллиардов юаней. Масштаб и распределение затрат в этом бизнес-сегменте нельзя просто приравнять к результатам работы одного ИИ-помощника, но разрыв между доходами и убытками заслуживает внимания.

Бесплатные помощники ИИ могут быстро привлечь пользователей, но им также придется продолжать нести расходы на рассуждения и эксплуатацию продукта. Подписки, реклама, комиссионные за электронную коммерцию и корпоративные услуги могут стать источниками дохода. Можно ли конвертировать пользовательскую шкалу в стабильную оплату, еще предстоит проверить на основе дополнительных эксплуатационных данных.

Alibaba Cloud и Baidu Smart Cloud имеют каналы для продажи вычислительной мощности и услуг моделирования предприятиям, в то время как ИИ-помощникам потребительского уровня необходимо установить другой набор логики взимания платы. Иметь большое количество активных пользователей недостаточно, чтобы доказать, что бизнес может быть прибыльным самостоятельно.

Китайский искусственный интеллект начал конкурировать с конкуренцией за производительность моделей, разработчиков и масштаб пользователей, а также за возможности оплаты клиентов.

03 Кто может поддержать ИИ?

Рынок капитала предоставляет все больше и больше средств для китайского ИИ.

Согласно статистике Rhodium Group, за первые восемь месяцев 2026 года крупные модельные компании, такие как Zhipu, MiniMax, DeepSeek и Dark Side of the Moon, получили в общей сложности 179 миллиардов юаней в виде средств через финансирование прямых инвестиций, листинги и частные размещения. В 2025 году масштабы частного и венчурного финансирования этих компаний составят примерно 9 миллиардов юаней, а диапазон каналов финансирования в двух наборах данных не совсем одинаков.

Крупные производители также начали корректировать свои механизмы финансирования. Исследование Rhodium Group показало, что некоторые интернет-компании сократили выкуп акций, продали краткосрочные инвестиционные активы и увеличили заимствования, чтобы высвободить средства для инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта. В сентябре ByteDance получила синдицированный кредит на сумму 29,6 млрд долларов США. По данным Reuters, ожидается, что большая часть средств будет использована на проекты, связанные с ИИ.

Конкуренция за ИИ распространяется от корпоративных внутренних бюджетов на НИОКР до банковских кредитов, фондовых рынков и долгосрочного финансирования активов. Технические возможности определяют, какой капитал необходимо инвестировать компании, а возможности финансирования влияют на то, сможет ли она продолжать инвестировать.

Структура капитала китайских компаний, занимающихся искусственным интеллектом, существенно отличается от структуры капитала американских технологических гигантов. Крупные технологические компании США более широко используют рынок облигаций для финансирования, в то время как китайские компании в большей степени полагаются на операционный денежный поток, долевое финансирование и банковские кредиты. Различные каналы финансирования приводят к различным рискам, принимаемым предприятиями.

Крупные интернет-компании имеют зрелый бизнес и балансы, которые могут поддерживать долгосрочные инвестиции за счет операционного дохода, кредитов и других финансовых механизмов. Независимые модельные компании больше полагаются на рынок акций, в то время как операторам центров обработки данных приходится прибегать к банковским кредитам, секьюритизации активов, инвестиционным фондам недвижимости и финансовой аренде.

Что действительно увеличивает разрыв, так это цикл восстановления инвестиций.

После того как поставщики облачных услуг приобретут графические процессоры, им необходимо постепенно возмещать затраты за счет звонков клиентам и аренды вычислительных мощностей. Модельные компании продолжают нести расходы на исследования и разработки, но рост доходов не может быстро покрыть расходы. Операторам дата-центров необходимо поддерживать достаточно высокую арендную ставку в течение периода амортизации и финансирования оборудования.

Инфраструктура искусственного интеллекта — это бизнес, который требует предоплаты большой суммы денег, а затем будущий доход будет использоваться для медленного погашения капитала. Когда закупка оборудования завершена, финансовые риски, которые несет предприятие, уже сформированы; Чтобы проверить, сможет ли потребительский спрос продолжать расти, потребуется время.

Соответствующие риски уже возникают в индустрии центров обработки данных.

Ссылаясь на данные Китайской академии информационных и коммуникационных технологий, Rhodium Group сообщила, что в первой половине 2026 года 54,3% проектов новых центров вычислительной мощности Китая включали финансовый лизинг. Финансовый лизинг снижает финансовый порог для предприятий при покупке оборудования за один раз, а также позволяет некоторым операторам расширять свои вычислительные мощности за счет кредитного плеча.

В отчете также упоминается, что Sichuan Binji Technology приобрела графические процессоры методом продажи с обратной арендой. После банкротства компании 15 лицензированных лизинговых компаний понесли прямые убытки.

Этот случай касается вопросов финансирования и эксплуатации конкретного предприятия и не может отражать всю отрасль лизинга вычислительной мощности. Однако это сопряжено с риском расширения активов: закупка оборудования зависит от финансирования, а будущие доходы зависят от рыночного спроса. Как только произойдут изменения в ценах на графические процессоры, арендных ставках или заказах клиентов, давление на погашение долга может быстро возрасти.

Вычислительные мощности не являются эквивалентом стабильного денежного потока. Серверы можно приобрести, но постоянных клиентов нельзя приобрести напрямую за счет финансирования.

Здесь отражены преимущества крупных интернет-компаний. У Alibaba есть бизнес в сфере электронной коммерции, у Tencent — доходы от игр и рекламы, а у Baidu по-прежнему есть поисковый бизнес. Даже если проект ИИ не окупит свои инвестиции, зрелые предприятия могут в определенной степени разделить финансовое давление.

Независимые модельные компании не имеют налаженной деятельности такого же масштаба. Финансирование может помочь им расширить свои команды по исследованиям и разработкам, приобрести вычислительную мощность и привлечь клиентов, но оно не может бесконечно заменять операционный доход. Насколько высокую оценку готовы заплатить рынки капитала и насколько быстро компания сможет поддерживать рост доходов, будет зависеть от следующего раунда финансирования.

Для операторов центров обработки данных с долгосрочными контрактами стабильный клиентский спрос может снизить инвестиционные риски. Компании, которые полагаются на краткосрочную аренду вычислительных мощностей и имеют высокий коэффициент задолженности, более восприимчивы к изменениям цен на оборудование и рыночного спроса.

Китайской индустрии искусственного интеллекта еще есть куда расти. Корпоративные приложения, агенты, отечественные чипы и оптимизация вывода могут изменить будущие требования к вычислительной мощности и стоимости обслуживания. Расширение масштабов отрасли не гарантирует, что все участники получат одинаковую прибыль.

Изготовление модели – это только первый шаг к участию в конкурсе. Как далеко может зайти компания, зависит от того, сможет ли она продолжать оплачивать затраты на НИОКР и вычислительную мощность, удерживать клиентов и окупать инвестиции до того, как оборудование будет обновлено.

Китайский ИИ все чаще сжигает деньги. Хорошо финансируемые компании могут стремиться к более длительным циклам окупаемости, в то время как компаниям, которые полагаются на внешнее финансирование, необходимо быстрее доказывать свою ценность для бизнеса. В следующем раунде соревнований возможности модели по-прежнему будут важны. То, как долго компании смогут продержаться и сколько клиенты готовы платить, постепенно определит их соответствующие позиции.

Уважение к оригинальной работе, если вы квалифицированы, вас следует ценить.

В соответствии с требованиями Закона о кибербезопасности в отношении настоящего имени, пожалуйста, привяжите свой номер мобильного телефона, прежде чем оставлять комментарий.

Выражать

2026-11-11 23:07

Ван И разговаривает по телефону с госсекретарем США Рубио

2026-11-11 23:06

Внутренние товарные фьючерсные рынки в основном закрылись с повышением в ночное время, при этом химическая продукция лидировала.

2026-11-11 22:41

Главный фондовый индекс Мексики после открытия вырос до 72 231 пункта, достигнув рекордного уровня.

2026-11-11 22:36

Поставщики услуг облачных вычислений на базе искусственного интеллекта в совокупности укрепились, акции CoreWeave выросли на 14%

2026-11-11 22:34

Фьючерсы на золото в Нью-Йорке упали ниже $4030 за унцию, снизившись на 0,01% за день.

2026-11-11 22:33

Индекс Nasdaq China Golden Dragon упал более чем на 1%

2026-11-11 22:32

Индекс Philadelphia Semiconductor открылся ростом на 4,5%, отыграв все потери в 12%.

Фондовый рынок США открылся: три основных индекса выросли в совокупности, CoreWeave вырос более чем на 16%.

2026-11-11 22:26

Россия планирует выбрать план лунной АЭС в 2027 году

JD Logistics запускает поезд в Тибет

2026-11-11 22:25

Бюджет ЕС на 2027 год первоначально утвержден

2026-11-11 22:24

В уезде Хэцзин префектуры Байингуолен Синьцзяна произошло землетрясение магнитудой 3,0 с глубиной очага 17 километров.

2026-11-11 22:20

Китай, Турция и Египет выступают с инициативой международного сотрудничества для укрепления высококачественных углеродных кредитов

2026-11-11 22:19

Hualin Securities: Генеральный директор Донг Донг получил решение о регулятивном разговоре от Бюро регулирования ценных бумаг Цзянси

Eton Electronics: Строительство инвестиционного проекта частного размещения начнется в декабре

2026-11-11 22:15

Guosheng Securities: Получено решение об административных штрафах и мерах административного регулирования

2026-11-11 22:02

Xiangcai Shares: дочерняя компания Xiangcai Securities получила штрафы и меры регулирования от Бюро регулирования ценных бумаг провинции Хунань.

2026-11-11 21:53

Внутридневной рост доллара по отношению к иене увеличился до 0,5% и сейчас составляет 159,53.

2026-11-11 21:33

ОПЕК сохраняет прогноз роста мирового спроса на нефть на 2,6 миллиона баррелей в день в 2027 году

ОПЕК: добыча сырой нефти стран-членов выросла на 1,97 млн ​​баррелей в сутки в октябре по сравнению с предыдущим месяцем

Сканируйте, чтобы загрузить приложение