Биткойн провел четыре дня, торгуя последовательно ниже текущей базовой стоимости краткосрочного держателя (STH-CB) в размере 75 717 долларов США, что отмечает приблизительный уровень безубыточности для покупателей за последние 155 дней. Исторически сложилось так, что это имеет тенденцию вызывать продажи, если происходит какое-либо повышение цены, приближающееся к базису себестоимости, и, следовательно, вызывающее навес на рынке. 

По итогам вчерашнего Индекс потребительских цен По данным за октябрь, BTC упал еще больше, упав до минимума в 72 706 долларов, что на 16,8 процента ниже максимума 21 сентября в 87 392 доллара. Это представляет собой самый глубокий откат восходящего тренда, который начался с минимума 1 июля в 57 803 доллара. 

Вопрос теперь в том, является ли потеря STH-CB коррекцией внутри восстанавливающегося рынка или началом более глубокой перезагрузки.

Рисунок 1: Дневной график Bitfinex BTC/USD с краткосрочной базой стоимости держателя, истинным рыночным средним значением и предполагаемым диапазоном опционов на 13 ноября (Источник: Bitfinex; Checkonchain; Deribit).

По нашему мнению, ответ, скорее всего, будет получен в этом месяце. Оглядываясь назад на 14 предыдущих потерь базовых затрат с 2016 года, можно понять, как долго цена может оставаться ниже STH-CB, прежде чем то, что выглядит как коррекция, станет чем-то более глубоким. Мы обсудим это ниже.

В этом Обновление разведки, мы также исследуем, может ли замедление оттока биржевых фондов (ETF) быть достаточным для восстановления спотового спроса, как оценивается рынок опционов и почему альткойны падают почти в два раза быстрее, чем биткойны. Мы также посмотрим, как изменились ожидания по процентным ставкам после публикации индекса потребительских цен, растущую асимметрию между биткойнами и Nasdaq и что могут означать для криптовалюты прибыль Nvidia 17 ноября и листинг Anthropic 19 ноября. 

В настоящее время BTC находится в предполагаемом диапазоне опционов от 72 350 до 79 400 долларов, обсуждаемом в понедельник. Битфинекс Альфа, но рыночные условия ухудшились. Совокупный открытый интерес по фьючерсам (OI) вырос до 701 900 BTC, при этом финансирование вернулось к нейтральной ставке в 10-11 процентов в годовом выражении, в то время как доля предложения в прибыли снизилась до 57,9 процента, что ниже линии 58,3 процента, которая исторически отделяла коррекции от более глубоких обнулений. Тем временем реальная доходность по 10-летним облигациям выросла до 2,78 процента, что близко к уровню 2,8 процента, на котором, по нашему мнению, ставки обгоняют акции в качестве доминирующего влияния на биткойн. 

Беспорядочного движения цен до сих пор удалось избежать, поскольку отток средств из ETF на этой неделе остался значительно ниже $300 млн, а индекс Nasdaq 100 остается выше минимума 5 ноября.

Открытый интерес остается нестабильным, в то время как держатели спотовых акций продают с убытком

Совокупный OI фьючерсов достиг максимума в 701 900 BTC около дневного открытия 11 ноября. Это на 3,3 процента выше 679 650 BTC, зафиксированных 8 ноября, за период, когда цена упала на 2,6 процента, и отмечает самый высокий уровень OI с 22 сентября. 

Рисунок 2. Совокупный открытый интерес к фьючерсам на биткойны в терминах BTC в зависимости от цены (Источник: Coinglass). 

Действительно, устойчивость роста OI с начала сентября примечательна. Когда BTC упал после вчерашнего индекса потребительских цен (CPI), OI упал всего на 0,2 процента, даже после того, как позиции были закрыты примерно на 729 миллионов долларов. ликвидирован, из которых $581 миллион приходилось на длинные позиции, что позволяет предположить, что позиции заменяются практически немедленно. Это был шестой раз с начала октября, когда трейдеры добавили позиционирование к снижению. 

Бессрочное финансирование также находится на уровне или около него в среднем около 11 процентов в годовом исчислении, что демонстрирует, что трейдеры готовы платить, чтобы оставаться в долгосрочном периоде, даже несмотря на то, что рынок падает. Такое поведение также делает рынок уязвимым для дальнейшей ликвидации длинных позиций.

Держатели спот BTC придерживаются противоположной точки зрения. Коэффициент прибыли от потраченных на выпуск краткосрочных держателей (STH-SOPR), который сравнивает цену, по которой продаются монеты моложе 155 дней, с ценой, по которой они были куплены, упал до 0,989 10 ноября. Это был самый низкий уровень с 13 июля, что свидетельствует о том, что недавние покупатели продают со средней потерей около одного процента. 

Чистые реализованные убытки всех держателей были зафиксированы в течение 12 дней подряд до 10 ноября и составили около 172 700 BTC. Темпы потерь пока удерживают рынок на территории коррекции: около 14 400 BTC в день против примерно 45 000 BTC в день во время снижения с мая по июль.

Рисунок 3: Доля предложения в прибыли по сравнению с линией с одним стандартным отклонением, SOPR краткосрочного держателя и чистой реализованной прибылью и убытком в BTC (Источник: Checkonchain).

Концентрация базовой стоимости между 70 000 и 75 000 долларов США выросла примерно на 233 000 BTC в период с 8 по 11 ноября до 762 000 BTC. Несмотря на это, 1,6 миллиона BTC, приобретенные на сумму от 75 000 до 80 000 долларов США, теперь считаются убыточными, и любое восстановление должно сначала осуществляться за счет этих поставок. Устойчивое восстановление потребует от держателей акций прекращения продаж, когда цена вернется к своей себестоимости. 

Рисунок 4. Предложение биткойнов по цене приобретения с шагом 500 долларов США, от 60 000 до 92 000 долларов США, по состоянию на 11 ноября 2026 года (Источник: Checkonchain).

Позиция цикла: время, потраченное ниже базовой стоимости, является тестом

Исторически STH-CB помогал определить, знаменует ли восходящий тренд начало нового бычьего рынка или восстановление внутри более продолжительного медвежьего рынка. С 2016 года биткойн падал ниже STH-CB 14 раз, проведя над ним не менее 60 дней. В 11 из этих случаев цена восстановила уровень в течение двух недель. В трех других случаях восстановление заняло от 57 до 114 дней, а минимум биткойна за следующие 90 дней был на 17–35 процентов ниже, чем у STH-CB.

Рисунок 5: 14 случаев с 2016 года, когда биткойн терял базис краткосрочной стоимости держателя (Источник: Checkonchain; Bitfinex Alpha).

Биткойн колебался в пределах 0,2 процента от STH-CB с 5 по 7 ноября и явно опустился ниже него 8 ноября. Текущий эпизод идет четвертый день, отметив двухнедельную отметку 22 ноября, что произойдет как после отчета Nvidia, так и после листинга Anthropic. Предложение прибыли усиливает осторожность: при уровне 56,1 процента он ниже порога в 58,3 процента.

Потоки ETF: отток замедляется, а спрос на казначейские облигации ослаб

Спотовое предложение Биткойна имеет два основных двигателя спроса: спотовые ETF США и корпоративные казначейские компании биткойнов. ETF недавно продавали свои активы в BTC, хотя на этой неделе более медленными темпами, чем на прошлой неделе. Фонды зафиксировали чистый отток средств в размере 201 миллиона долларов 9 ноября и 95 миллионов долларов США 10 ноября, что расширило текущую серию оттоков до четырех сессий, каждая из которых меньше предыдущей. Чистый отток средств с 30 октября составляет 2,22 миллиарда долларов, что является крупнейшим оттоком средств за восемь сессий со 2 июля.

Замедление оттока — это первый шаг к поиску минимального уровня, а не сигнал сам по себе. Наше 4 ноября Обновление разведки обнаружили, что за периодами оттока в начале этого года следовал средний прирост за 10 сессий на 6,4 процента только тогда, когда они заканчивались тремя или более последовательными сессиями притока. Теперь проверка состоит в том, повторяется ли эта закономерность. 

Рисунок 6. Ежедневные чистые потоки спотовых биткойн-ETF в США от всех поставщиков (Источник: Farside Investors).

Казначейские компании превратились из покупателей в потенциальный источник поставок. Strategy купила 1036 BTC со 2 по 8 ноября, но средняя стоимость в $75 456 оставляет 850 364 BTC под водой. МАРА также имеет раскрыт объем продаж составил 13 597 BTC за последние шесть недель и планирует продать больше. Кроме того, Trump Media, которая провела 4260 БТК по состоянию на конец сентября 30 ноября ему грозят потенциальные выплаты наличными держателям конвертируемых облигаций, которые могут быть удовлетворены за счет продажи BTC. Таким образом, в совокупности корпоративные казначейства в настоящее время не компенсируют продажи ETF.

Варианты: надбавка по индексу потребительских цен отменена

После выхода отчета CPI рынок опционов стал скорее спокойным, чем более оборонительным. Подразумеваемая волатильность при деньгах (IV), годовое изменение, которое подразумевают цены опционов, упала до 37,8 процента к моменту истечения 13 ноября с 41,7 процента 8 ноября. Премия путов к коллам также сократилась до 3,8 пункта волатильности с 8,2. Это говорит о том, что трейдеры, которые хеджировали выпуск индекса потребительских цен, скорее закрыли эти хеджи, чем свернули их. Учитывая реализованную волатильность за последние 10 дней на уровне 47,9 процента, опционы оценивают более спокойный рынок, чем можно было бы предположить в последнее время.

Рисунок 7: Опционы BTC открывают интерес по страйку со сроком действия 13 ноября, 27 ноября и 25 декабря с предполагаемыми диапазонами, 11 ноября 2026 года (Источник: Deribit Metrics).

Предполагаемый диапазон одного стандартного отклонения составляет от 71 600 до 75 800 долларов США на дату истечения срока действия 13 ноября, что происходит как раз перед октябрьским отчетом по индексу цен производителей в тот же день. Срок погашения 20 ноября несет в себе меньшую подразумеваемую волатильность, чем на этой неделе, что указывает на то, что трейдеры не платят дополнительную премию за прибыль Nvidia или листинг Anthropic. Ближайшие пут-опционы сосредоточены на уровнях $72 000 и $70 000 — уровнях, на которых потоки хеджирования могут ускорить снижение. 

Потери альткоинов почти в два раза превышают потери биткойнов

Медианное значение 12 крупных альткойнов на Bitfinex на 27,8 процента ниже уровня закрытия 21 сентября по сравнению с 14,8 процента для биткойнов. Это соотношение в 1,9 раза по сравнению с 1,1–1,9 раза, зафиксированным в шести предыдущих откатах, как мы обсуждали в выпуске от 12 октября. Битфинекс Альфа. ETH/БТД 10 ноября коэффициент упал до 0,0278, что стало самым низким показателем с 9 июля. Спотовые ETH ETF США зафиксировали отток на 11 из 12 сессий с 26 октября, в общей сложности 983 миллиона долларов.

Два фактора объясняют этот разрыв: кредитное плечо более сконцентрировано в альткойнах, поскольку ликвидация эфиров (262 миллиона долларов) превысила ликвидацию биткойнов (205 миллионов долларов) за 24 часа до утра 11 ноября, в то время как спекулятивный капитал также привлекается в других местах: контракты с Nvidia, полупроводниками, SpaceX и Anthropic теперь появляются на тех же площадках с деривативами и данными о ликвидации, что и основные криптоактивы. Если биткойн достигнет отметки в 70 000 долларов, то есть дальнейшее падение примерно на пять процентов, приведенные выше соотношения подразумевают дальнейшее снижение среднего альткойна на 8–10 процентов.

Макрос: ставки снова присоединяются к акциям в качестве драйвера. Торговля искусственным интеллектом представляет собой следующее испытание

Базовый индекс потребительских цен вырос на 0,3 процента в октябре, превысив прогноз на 0,2 процента, что привело к повышению ожиданий по процентным ставкам. Доходность 2-летних облигаций зафиксировала самый большой однодневный рост с апреля 2025 года, в то время как доходность 10-летних облигаций торговалась выше пяти процентов, а затем остановилась на уровне 4,98 процента. Поскольку доходность краткосрочных облигаций росла быстрее, чем доходность долгосрочных облигаций, кривая выровнялась, указывая на то, что рынок рассчитывает на более агрессивную политику Федеральной резервной системы, а не на более сильный рост. Золото упало вместе с облигациями, поскольку реальная доходность выросла. Биткоин упал на 2,1 процента за день против 0,6 процента для Nasdaq 100, что позволяет предположить, что ставки, а не технологические акции, лидировали впервые с начала распродажи акций. 

Рисунок 8: Реальная доходность 10-летних облигаций США и доходность 2-летних казначейских облигаций, с 1 сентября по 10 ноября 2026 г. (Источник: Казначейство США).

Что касается дальнейшего, более важным сдвигом является то, что отношения Биткойна с акциями стали односторонними. За 25 сессий, прошедших с момента рекорда Nasdaq 100 6 октября, биткойн понес 91 процент потерь индекса в дни падения и 58 процентов прибыли в дни роста. За 60 сессий до этого эквивалентные цифры составляли 23 процента и 129 процентов. 9 ноября индекс Nasdaq 100 вырос на 3,4 процента, а курс биткоина был на 0,7 процента ниже, чем на предыдущем закрытии акций.

По нашему мнению, это отражает потоки, описанные выше: без покупки ETF или казначейских облигаций не будет маржинального покупателя, способного обеспечить рост акций в биткойнах, в то время как длинные фьючерсные позиции с использованием заемных средств гарантируют, что снижение акций будет передано в полном объеме.

Рисунок 9: Биткойн и Nasdaq 100 с 6 октября, а также доля биткойнов в движении индекса в дни вверх и вниз (Источник: Bitfinex; Yahoo Finance).

На следующей неделе мы проверим эту асимметрию. Nvidia сообщает о прибыли 17 ноября: ее акции на 31 процент ниже октябрьского максимума. Антропный характер также обусловлен список 19 ноября при оценке до $64,4 млрд.

Мы ожидаем, что биткойн отреагирует по трем каналам. Во-первых, это настроения: оценка Anthropic значительно ниже примерно $2 трлн, обсуждавшихся в сентябре, поэтому ее получение будет воспринято как вердикт по оценкам ИИ и передано в биткойн через Nasdaq. Второе — это ликвидность: около пятой части предложения зарезервировано для розничных инвесторов, опирающихся на капитал, который пересекается с розничной базой криптовалют. Третий – прямой: более $260 млн открытого интереса заключила контракты на предварительный листинг на площадках с криптовалютными деривативами, торгуясь примерно на 23 процента выше верхней границы диапазона.

Прецедент SpaceX предполагает, что сам день листинга, возможно, не является главным ценовым событием: биткойн оставался неизменным с начала роуд-шоу 4 июня до первой недели торгов, уже упав на 18 процентов между подачей заявки 20 мая и роуд-шоу во время более широкой капитуляции. Учитывая приведенные выше цифры, мы считаем, что плохой прием представляет собой больший риск для биткойнов, чем сильный — это возможность, если только потоки ETF к тому времени не станут положительными.

ПРОГНОЗ

Мы ожидаем, что биткойн будет торговаться в диапазоне от $71 600 до $75 800, предусмотренного опционами со сроком действия 13 ноября, при этом риски будут смещены в сторону нижней границы, поскольку кредитное плечо было восстановлено в условиях снижения, в то время как отток ETF замедлился, но еще не изменился вспять. Рост в сторону базовой стоимости краткосрочного держателя на уровне $75 717, скорее всего, будет продан до тех пор, пока не вернется спотовый спрос.

Восстановление этого уровня одновременно с тремя последовательными сессиями притока ETF будет указывать на то, что прорыв ниже этого уровня является коррекцией. Ожидается, что реальная доходность по 10-летним облигациям выше 2,8 процента или движение Nasdaq 100 ниже 26 606, как ожидается, вызовет ликвидацию длинных позиций в направлении от 70 000 до 71 200 долларов, в то время как к 22 ноября останется ниже базовой стоимости, что поместит этот эпизод в число тех, которые исторически приводили к более глубоким перезагрузкам.

Пост Биткойн: коррекция или перезагрузка?  впервые появился на Блог Битфинекс.