Федеральная резервная система США ввела правила резервирования и двухдневного погашения Закона GENIUS, но правила ипотеки, пороги ликвидации и процентные ставки кредитования DeFi все еще могут быть изменены голосованием руководства, и риск заимствования полностью зарезервированных долларов США не исчез. (Предварительное резюме: ФРС способствует реализации Закона GENIUS: эмитенты стейблкоинов должны экономить деньги, чтобы предотвратить риски, и выкупить их в течение 2 дней или ликвидировать) (Справочное дополнение: OCC США первым принимает решение об окончательных правилах стейблкоинов Закона GENIUS: вступают в силу 18 января 2027 года, банки и валютные пути, не выпускаемые из серебра, приняли решение) Правила выпуска стейблкоинов наконец-то реализуются. 24 сентября Федеральная резервная система США предложила два новых правила для реализации Закона GENIUS, требующих от эмитентов использовать резервные активы для поддержки токенов и применять новые стандарты управления капиталом и рисками; Проект также предусматривает, что погашение должно быть завершено в течение двух рабочих дней, а эмитенты должны ежемесячно сообщать регулирующим органам о количестве стейблкоинов в обращении. Законопроект вступит в силу 18 января 2027 года или через 120 дней после публикации окончательного правила, в зависимости от того, что наступит раньше. У эмитента наконец-то появился набор правил, которые может прочитать каждый, и мы увидим больше случаев использования на национальном уровне, таких как погашение долга и трансграничное обращение долларов США. Однако рынок кредитования DeFi, на который в конечном итоге потекли стейблкоины, все еще далек от зрелости. Проблема, на которую указали Майк Хэтэуэй и Джозеф Квинтилиан, сооснователи протокола кредитования DeFi Ajna, заключается в следующем: на типичном рынке ончейн-кредитования цена, предоставленная оракулом, определяет, когда кредит будет погашен, и держатели токенов могут проголосовать за изменение всего набора правил, часто после того, как деньги будут выданы взаймы. Эта комбинация изначально предназначалась для защиты пользователя. Курируемые хранилища и стандартизированные потоки цен устранили барьеры для раннего развития DeFi. В заведениях теперь есть проверенное рыночное меню. Им нужно только оценить контрагента, а язык рисков соответствует привычкам кредитных комитетов. Но удобство приходит от концентрации, а риск связан с концентрацией. Когда одни и те же риск-менеджеры и один и тот же источник цен гарантируют кредиты на сотни миллиардов долларов, плохая котировка или кратковременный скачок цен могут распространиться на все рынки, зависевшие от этого источника, втягивая в ликвидацию рынки, которые не имели ничего общего с первоначальной ошибкой. Примеры, приведенные в статье, охватывают более года. В ноябре 2025 года Stream Finance понесла убыток в размере 93 миллионов долларов США, и аналитики проследили возможные риски на сумму около 285 миллионов долларов США, распределенные по таким протоколам, как Euler, Silo и Morpho; в феврале этого года Moonwell установила ценовой поток, установленный голосованием руководства, согласно которому cbETH составлял примерно 1,12 доллара США, в то время как фактическая цена составляла примерно 2200 долларов США, в результате чего безнадежные долги составили около 1,78 миллиона долларов США; в марте срок действия предыдущего инструмента контроля рисков истек, в результате чего wstETH был недооценен примерно на 2,85%, что привело к ликвидации на сумму около 27 миллионов долларов США. В сентябре Vesu ликвидировала 47 позиций на сумму около $3 млн всего лишь из-за двухминутной неверной информации о ценах. Сравнение суммы безнадежных долгов и ликвидаций в четырех случаях кредитования DeFi за последний год (самостоятельное определение динамической области) После того, как деньги выданы взаймы, кто может изменить условия? Институциональное кредитование зависит от условий. Если бы голосование руководства могло изменить правила обеспечения, пороги ликвидации или процентные ставки после выдачи кредита, цена кредита не была бы указана, ни один кредитный отдел не смог бы подписать контракт, который мог бы быть переписан символическим голосованием на следующей неделе, а оракулы, управляемые извне, могли бы выйти из строя или стать недоступными. Статья напоминает, что Уолл-стрит признает эту закономерность: «слишком большие, чтобы обанкротиться» проблемы межсетевых соединений восстанавливаются без буферов капитала, которые Федеральная резервная система теперь требует от эмитентов стейблкоинов. Регуляторная гарантия прекращается в конце выпуска. Доллар США, который полностью зарезервирован на момент выпуска, все равно может быть заимствован на рынке, условия которого могут быть изменены путем голосования на следующей неделе, или он может быть оценен с помощью ценового потока, который может быть неправильным в течение двух минут подряд. Чем больше эмитент похож на банк, тем заметнее будет этот разрыв. Решение, предложенное Аджной, состоит в том, чтобы сделать изменение необязательным: оракула нет, кредитор выбирает цену, по которой он готов предоставить кредит, процентная ставка определяется по фиксированной формуле в контракте, а не путем голосования, и правила не могут быть никем изменены после того, как пул фондов будет подключен к сети. Цена в том, что уязвимость невозможно исправить, и пользователи могут только перейти на новую версию. Для учреждений вопрос «кто может изменить условия кредита после его выдачи» является лучшим определяющим фактором риска, чем вопрос «какой рынок является самым безопасным». Последующие наблюдения: дата вступления в силу и потоки институционального капитала. Первая строка – сроки. Дата вступления в силу Закона GENIUS назначена на 18 января 2027 года, и OCC также заранее приняла решение по собственной версии окончательных правил в октябре. Два набора правил объединены, и схема затрат эмитента на соблюдение требований уже приблизительно определена. Текущий проект текста регулирует резервы, капитал и погашение и не рассматривает такие риски, как сбой оракула или голосование руководства за изменение условий. Это также означает, что правила рынка кредитования все равно придется определять самому рынку в краткосрочной перспективе. Вторая линия – куда идут деньги. После того, как будут реализованы резервы, буферы капитала и двухдневные погашения, позиция доллара в цепочке будет только увеличиваться, и большая часть этих денег сначала попадет в централизованную инфраструктуру, такую ​​​​как кураторские хранилища. Готовы ли учреждения отказаться от удобства ради неизменных условий, определит форму следующего поколения кредитных рынков. Затраты на изменение статей уже имеют конкретные цифры, которые можно сопоставить с суммами за четыре инцидента с 2025 года. Соответствующие отчеты: У китов не хватает CRV, Aave тратит миллионы на оплату? Почему кредитное соглашение DeFi приводит к возникновению безнадежных долгов? Почему поездка на рыбалку раскрывает противоречивую суть вопроса о том, может ли DeFi «иметь и рыбу, и пирог»? Апокалипсис атаки Венеры. Целесообразность протоколов кредитования без ликвидации: высокая доходность и гибкая производительность DeFi? 〈Закон GENIUS защищает только эмитента! Условия кредитования DeFi также можно изменить путем голосования> Эта статья впервые была опубликована в Dongqu BlockTempo «Dongqu Dongzhi — самое влиятельное новостное СМИ о блокчейне».