La IA de China está quemando dinero cada vez más
Negocio Qifan
2026.11.11 14:55
· Desde Jiangsu
Texto completo 4448 palabras
Texto | Qifan Business, editor 丨 Lu Yao
El 9 de noviembre, surgió un plan de SpaceX para invertir un estimado de 24 mil millones de dólares. Según documentos de la audiencia pública, la empresa se está preparando para construir una central eléctrica alimentada por gas y un centro de supercomputación en Texas, EE.UU.
El proyecto aún no ha sido aprobado, pero una empresa tecnológica famosa por su negocio aeroespacial ha comenzado a plantearse resolver su propia fuente de alimentación para las instalaciones informáticas.
Microsoft, Google, Amazon y Meta continúan aumentando los gastos de capital en IA. Además de los chips, servidores y centros de datos, el suministro de energía se ha convertido gradualmente en un factor importante que afecta el progreso del proyecto y los costos de construcción.
El ámbito de inversión de la competencia en IA se ha extendido desde equipos informáticos hasta infraestructura energética.
Las principales empresas de Internet de China también están ampliando sus inversiones. Alibaba, Tencent y Baidu continúan comprando chips y ampliando sus instalaciones informáticas, y sus ingresos por negocios de inteligencia artificial también están creciendo. La oferta de chips avanzados es limitada, la competencia en los servicios modelo es feroz y el crecimiento de algunas empresas maduras se está desacelerando. Las empresas chinas están bajo presiones operativas diferentes a las de las empresas de tecnología estadounidenses.
Cada vez más fondos fluyen hacia la IA y los estados financieros están empezando a mostrar otro lado: el crecimiento de los ingresos empresariales puede no seguir el ritmo de la inversión.
01 208 mil millones de yuanes, ¿dónde se gastó?
El 17 de septiembre, la institución de investigación Rhodium Group publicó un informe sobre la financiación de la IA en China. La investigación abarca 13 empresas, entre ellas Alibaba, Tencent, Baidu, Huawei, operadores de telecomunicaciones, empresas modelo y operadores de centros de datos independientes. El informe estima que los gastos de capital en infraestructura de IA de estas empresas alcanzarán los 932 mil millones de yuanes en 2026, un aumento interanual del 103%; puede superar los 1,2 billones de yuanes en 2027.
La escala de inversión en infraestructura de IA de China sigue siendo sólo entre el 15% y el 20% de la de Estados Unidos, pero la presión financiera ya ha aparecido en los estados financieros de las principales empresas de Internet. Según las estadísticas de Rhodium Group, en el primer semestre de 2026, los gastos de capital totales de Alibaba, Tencent y Baidu alcanzaron los 208 mil millones de yuanes, y el flujo de caja libre total durante el mismo período fue de 16 mil millones de yuanes negativos.
Los tres principales fabricantes invirtieron más de 200 mil millones de yuanes en medio año y el efectivo generado por las actividades operativas ya no fue suficiente para cubrir la inversión de capital en el mismo período. No todos estos gastos de capital se utilizan para la IA, y el flujo de caja libre negativo no significa que la empresa esté perdiendo dinero. Lo que realmente vale la pena analizar es que la continua expansión de la inversión en infraestructura ha comenzado a cambiar la forma en que las empresas de Internet utilizan los fondos.
El informe financiero de Alibaba proporciona un ejemplo específico.
En el segundo trimestre de 2026, el flujo de caja neto de las actividades operativas de Ali fue de 22.945 millones de yuanes, un aumento interanual del 11%; los gastos en efectivo para la compra de propiedades y equipos fueron de aproximadamente 67.660 millones de yuanes, y el flujo de caja libre fue una salida neta de 44.670 millones de yuanes, en comparación con una salida neta de 18.815 millones de yuanes en el mismo período del año pasado.
El rendimiento operativo de Alibaba Cloud no es malo. En el mismo trimestre, los ingresos por productos relacionados con la IA lograron un crecimiento interanual de tres dígitos por duodécimo trimestre consecutivo, y el margen EBITA ajustado del segmento de la nube alcanzó el 12 %. A finales de junio, Alibaba tenía 474.505 millones de yuanes en efectivo y otras inversiones corrientes, y sus reservas de capital aún son suficientes.
Fuente: funcionario de Alibaba: resultados trimestrales de junio de 2026
Actualmente, a Alibaba no le falta dinero para seguir invirtiendo en IA. La verdadera presión proviene de la brecha entre la velocidad de la inversión y la velocidad de obtención de ingresos.
La compra de chips, servidores y equipos de red requiere el pago de fondos por adelantado, pero los ingresos generados por el uso de los servicios en la nube por parte de los clientes se obtienen gradualmente más adelante. Alibaba también tiene que asumir el costo de la electricidad, el mantenimiento y la depreciación del equipo del centro de datos. El crecimiento de la demanda de potencia informática puede impulsar los ingresos, y la capacidad de utilizar plenamente los nuevos equipos determina el retorno de la inversión.
El hecho de que se construya un centro de datos no significa que se haya vendido la potencia informática correspondiente. Las empresas deben seguir obteniendo pedidos de los clientes para mejorar la utilización de los equipos y diluir los costos fijos. El negocio de inteligencia artificial de Alibaba Cloud está creciendo rápidamente, pero el crecimiento de los ingresos aún no ha permitido que el flujo de caja libre del grupo mejore simultáneamente.
La ocupación de capital por parte de Tencent ha tomado otra forma. Citando información revelada por Tencent, Rhodium Group dijo que en el segundo trimestre de 2026, los avances relacionados con la IA de Tencent de aproximadamente 51 mil millones de yuanes se incluyeron en el flujo de caja operativo, y los gastos de capital en el trimestre fueron de aproximadamente 59 mil millones de yuanes.
Los pagos anticipados y los gastos de capital son partidas contables diferentes y no se pueden agregar directamente. En conjunto, reflejan una característica de compra: para asegurar chips y recursos informáticos avanzados, las empresas pueden pagar grandes sumas de dinero antes de que se entregue el equipo y se confirmen los activos.
La competencia por el poder de computación no se trata sólo de quién tiene la capacidad de comprar chips, sino también de quién puede conseguir fondos por adelantado, soportar el ciclo de entrega y convertir los recursos de adquisición en negocios reales. Cuanto mayor sea el tamaño de la compra, mayor será la importancia de la utilización del equipo y la posterior demanda del mercado.
La situación de Baidu es más complicada. En el segundo trimestre de 2026, los ingresos comerciales impulsados por la IA de Baidu fueron de 12.500 millones de yuanes, un aumento interanual del 25%; Los ingresos por infraestructura de nube de IA fueron de 7.300 millones de yuanes, un aumento interanual del 50%. El negocio tradicional del marketing online sigue en declive, pero los modelos básicos, la computación en la nube y la conducción autónoma requieren una inversión continua.
Alibaba puede confiar en el comercio electrónico, Tencent tiene negocios de juegos y publicidad, y Baidu necesita seguir financiando nuevos negocios en medio de la presión sobre el crecimiento de la publicidad en búsquedas. Los ingresos de la nube de IA están creciendo rápidamente, pero no es suficiente para demostrar que las nuevas empresas hayan llenado por completo los cambios en las empresas tradicionales.
Cuando se trata de invertir en IA, Alibaba necesita mejorar la eficiencia en el uso del capital, Tencent necesita equilibrar las adquisiciones a gran escala y las necesidades comerciales, y Baidu también necesita enfrentar cambios en las capacidades de generación de efectivo de las empresas maduras.
Las tres empresas están aumentando sus inversiones, pero no están en la misma línea de partida.
02 Si el precio de un modelo aumenta, es posible que no ganes más dinero
Ha habido cambios en la comercialización del mercado de modelos grandes de China.
Los proveedores de modelos solían competir por los desarrolladores a través de API de bajo precio, modelos de código abierto y aplicaciones gratuitas. Los clientes empresariales pueden cambiar entre diferentes modelos e implementar modelos de código abierto por su cuenta, y el precio se convierte en un factor importante que afecta la adquisición.
En 2026, algunos fabricantes de modelos comenzarán a aumentar los precios de API. El informe de Rhodium Group mencionó que DeepSeek también ajustó los precios en agosto e introdujo precios más altos en las horas pico. Aunque la reducción continua de precios ayudará a ampliar el número de llamadas, comprimirá el espacio de ingresos de los proveedores de servicios, especialmente cuando los recursos informáticos siguen siendo caros.
El aumento de precios no resolvió de inmediato el problema de rentabilidad.
Según las estadísticas de Rhodium Group, los márgenes de beneficio bruto generales de Zhipu y MiniMax caerán de aproximadamente el 41% y el 25% en 2025 a aproximadamente el 26% y el 18% en el primer semestre de 2026, respectivamente. Las estructuras comerciales de las dos empresas son diferentes y la disminución del margen de beneficio bruto no puede atribuirse enteramente a los precios de los modelos, pero la brecha entre el crecimiento de los ingresos y la rentabilidad ya ha surgido.
Fuente: Informe de Rhodium Group capítulo "Problemas con la eventual rentabilidad"
Los proyectos empresariales a menudo proporcionan mayores ingresos unitarios, pero requieren soporte de ventas, entrega y personalización, y su velocidad de expansión del mercado es limitada. Las plataformas abiertas facilitan llegar a un gran número de desarrolladores, la escala de llamadas puede crecer rápidamente y los clientes son más sensibles a los precios.
Las empresas modelo se enfrentan a una difícil pregunta de opción múltiple: las empresas con altos márgenes pueden no ser fáciles de expandir, y las empresas API con un crecimiento más rápido no necesariamente generan ganancias igualmente altas.
MiniMax también está adaptando su estructura de clientes. Los datos citados por Rhodium Group muestran que la proporción de ingresos recurrentes anuales relacionados con sus clientes corporativos ha aumentado de aproximadamente el 30% en agosto de 2025 a aproximadamente el 80% en agosto de 2026. Un aumento en la proporción de clientes empresariales suele favorecer el establecimiento de una relación de pago más estable, pero la implementación de productos, el arrendamiento de potencia informática y la inversión en I+D también aumentarán los costos operativos.
La inferencia de modelos también tiene la característica de consumir continuamente recursos informáticos. Una vez que el usuario hace una pregunta, el sistema debe completar un cálculo. Las tareas complejas implican contextos más largos, múltiples rondas de razonamiento y llamadas a herramientas, y una sola tarea puede requerir más potencia informática.
La optimización del modelo puede reducir los costos unitarios de computación y las nuevas formas de aplicación continúan aumentando los requisitos de computación. Lo que compran los clientes corporativos no son solo tokens, sino también si el modelo puede completar tareas de manera estable y reducir la inversión manual. Lo que los fabricantes deben demostrar es cuánto están dispuestos a pagar los clientes para completar una tarea, no sólo cuántos tokens puede generar el modelo.
La contabilidad de las aplicaciones de IA a nivel de consumidor es aún más difícil.
El informe de Rhodium Group mencionó que el negocio de aplicaciones de inteligencia artificial recientemente dividido de Alibaba logró ingresos de aproximadamente 3 mil millones de yuanes en el segundo trimestre de 2026, con una pérdida de EBITA ajustada de aproximadamente 14 mil millones de yuanes. El alcance y la asignación de costos de este segmento de negocios no pueden equipararse simplemente a los resultados operativos de un único asistente de IA, pero la brecha entre ingresos y pérdidas es digna de atención.
Los asistentes de IA gratuitos pueden adquirir usuarios rápidamente, pero también deben seguir asumiendo los costos de razonamiento y operación del producto. Las suscripciones, la publicidad, las comisiones de comercio electrónico y los servicios empresariales pueden convertirse en fuentes de ingresos. Queda por verificar con más datos operativos si la escala de usuarios se puede convertir en un pago estable.
Alibaba Cloud y Baidu Smart Cloud tienen canales para vender potencia informática y servicios modelo a empresas, mientras que los asistentes de IA a nivel de consumidor necesitan establecer otro conjunto de lógica de cobro. Tener una gran cantidad de usuarios activos no es suficiente para demostrar que el negocio puede ser rentable de forma independiente.
La IA china ha comenzado a competir, desde competir por el rendimiento del modelo, los desarrolladores y la escala de usuarios hasta competir por las capacidades de pago de los clientes.
03 ¿Quién puede mantener viva la IA?
El mercado de capitales proporciona cada vez más fondos para la IA china.
Según las estadísticas de Rhodium Group, en los primeros ocho meses de 2026, las principales empresas modelo como Zhipu, MiniMax, DeepSeek y Dark Side of the Moon recibieron un total de 179 mil millones de yuanes en fondos a través de financiación de capital privado, cotizaciones y colocaciones privadas. En 2025, la escala de financiación de capital privado y capital de riesgo de estas empresas será de aproximadamente 9.000 millones de yuanes, y la gama de canales de financiación en los dos conjuntos de datos no es exactamente la misma.
Los grandes fabricantes también han comenzado a ajustar sus acuerdos de capital. La investigación de Rhodium Group señaló que algunas empresas de Internet redujeron la recompra de acciones, vendieron activos de inversión a corto plazo y aumentaron los préstamos para liberar fondos para inversiones en infraestructura de IA. ByteDance recibió un préstamo sindicado de 29.600 millones de dólares en septiembre. Según Reuters, se espera que la mayoría de los fondos se utilicen para proyectos relacionados con la IA.
La competencia por la IA se está extendiendo desde los presupuestos internos de I+D de las empresas hasta los préstamos bancarios, los mercados de valores y la financiación de activos a largo plazo. Las capacidades técnicas determinan cuánto capital necesita invertir una empresa, mientras que las capacidades financieras afectan si puede continuar invirtiendo.
La estructura de capital de las empresas chinas de IA es significativamente diferente de la de los gigantes tecnológicos estadounidenses. Las grandes empresas tecnológicas estadounidenses utilizan más ampliamente el mercado de bonos para financiarse, mientras que las empresas chinas dependen más del flujo de caja operativo, la financiación de acciones y los préstamos bancarios. Los diferentes canales de financiación conllevan diferentes riesgos asumidos por las empresas.
Las grandes empresas de Internet tienen negocios maduros y balances que pueden respaldar inversiones a largo plazo a través de ingresos operativos, préstamos y otros acuerdos financieros. Las empresas modelo independientes dependen más del mercado de valores, mientras que los operadores de centros de datos necesitan recurrir a préstamos bancarios, titulizaciones de activos, fideicomisos de inversión inmobiliaria y arrendamientos financieros.
Lo que realmente amplía la brecha puede ser el ciclo de recuperación de la inversión.
Una vez que los proveedores de la nube compran GPU, necesitan recuperar gradualmente los costos mediante llamadas de clientes y arrendamiento de potencia informática. Las empresas modelo siguen pagando gastos de investigación y desarrollo e inferencias, pero es posible que el crecimiento de los ingresos no cubra los gastos rápidamente. Los operadores de centros de datos deben mantener una tasa de alquiler suficientemente alta dentro del período de depreciación y financiación del equipo.
La infraestructura de IA es un negocio que requiere el pago de una gran cantidad de dinero por adelantado y luego los ingresos futuros se utilizarán para reembolsar lentamente el capital. Cuando se completa la adquisición del equipo, ya se han formado los riesgos financieros que asume la empresa; Tomará tiempo comprobar si la demanda de los clientes puede seguir creciendo.
Los riesgos relacionados ya están surgiendo en la industria de los centros de datos.
Citando datos de la Academia China de Tecnología de la Información y las Comunicaciones, Rhodium Group dijo que en el primer semestre de 2026, el 54,3% de los nuevos proyectos de centros de potencia informática de China implicaron arrendamiento financiero. El arrendamiento financiero reduce el umbral financiero para que las empresas compren equipos de una sola vez y también permite a algunos operadores ampliar su potencia informática mediante el apalancamiento.
El informe también mencionó que Sichuan Binji Technology compró GPU mediante métodos de venta y arrendamiento posterior. Después de que la empresa quebró, 15 empresas de arrendamiento autorizadas sufrieron pérdidas directas.
Este caso involucra cuestiones financieras y operativas de una empresa específica y no puede representar a toda la industria del arrendamiento de energía informática. Sin embargo, expone el riesgo de una expansión con muchos activos: la adquisición de equipos depende de la financiación y los ingresos futuros dependen de la demanda del mercado. Una vez que se producen cambios en los precios de las GPU, las tarifas de alquiler o los pedidos de los clientes, la presión de pago de la deuda puede aumentar rápidamente.
Los activos de potencia informática no equivalen a un flujo de caja estable. Se pueden comprar servidores, pero no se pueden comprar clientes a largo plazo directamente mediante financiación.
Aquí se reflejan las ventajas de las grandes empresas de Internet. Alibaba tiene negocios de comercio electrónico, Tencent tiene ingresos por juegos y publicidad, y Baidu todavía tiene negocios de búsqueda. Incluso si el proyecto de IA no ha recuperado su inversión, las empresas maduras pueden compartir la presión financiera hasta cierto punto.
Las empresas modelo independientes no tienen operaciones establecidas de la misma escala. El financiamiento puede ayudarlos a ampliar sus equipos de I+D, adquirir potencia informática y ganar clientes, pero no puede reemplazar los ingresos operativos indefinidamente. La valoración que los mercados de capitales estén dispuestos a pagar y la rapidez con la que la empresa pueda sostener el crecimiento de los ingresos afectarán la próxima ronda de financiación.
Para los operadores de centros de datos con contratos a largo plazo, una demanda estable de los clientes puede reducir los riesgos de inversión. Las empresas que dependen del arrendamiento de potencia informática a corto plazo y tienen altos índices de endeudamiento son más susceptibles a los cambios en los precios de los equipos y la demanda del mercado.
La industria de la IA de China todavía tiene margen de crecimiento. Las aplicaciones empresariales, los agentes, los chips domésticos y la optimización de la inferencia pueden cambiar los requisitos futuros de potencia informática y los costos de los servicios. La expansión de la escala de la industria no garantiza que todos los participantes recibirán los mismos retornos.
Realizar el modelo es sólo el primer paso para participar en el concurso. Hasta dónde puede llegar una empresa depende de si puede seguir pagando los costos de investigación y desarrollo y de energía informática, retener a los clientes y recuperar la inversión antes de que se actualicen los equipos.
La IA de China está quemando dinero cada vez más. Las empresas bien financiadas pueden esforzarse por lograr ciclos de recuperación más prolongados, mientras que las empresas que dependen de financiación externa necesitan demostrar su valor empresarial más rápidamente. En la próxima ronda de competencia, las capacidades del modelo seguirán siendo importantes. El tiempo que puedan resistir las empresas y cuánto estén dispuestos a pagar los clientes determinarán gradualmente sus respectivas posiciones.
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