中国のAIはますますお金を浪費している
チーファン事業
2026.11.11 14:55
・江蘇省出身
全文 4448語
テキスト | Qifan Business、編集者丨Lu Yao
11月9日、スペースX社が推定240億ドルを投資する計画が浮上した。公聴会文書によると、同社は米国テキサス州にガス火力発電所とスーパーコンピューティングセンターを建設する準備を進めている。
このプロジェクトはまだ承認されていないが、航空宇宙事業で有名なテクノロジー企業は、コンピューティング設備用の電源を自社で解決することを検討し始めている。
Microsoft、Google、Amazon、Meta は AI への設備投資を増やし続けています。チップ、サーバー、データセンターに加えて、電源も徐々にプロジェクトの進捗と建設コストに影響を与える重要な要素になってきています。
AI 競争の投資範囲は、コンピューティング機器からエネルギー インフラにまで広がりました。
中国の大手インターネット企業も投資を拡大している。アリババ、テンセント、バイドゥはチップの購入とコンピューティング設備の拡張を続けており、AI事業の収益も増加している。先端チップの供給は限られており、モデルサービスの競争は熾烈を極め、一部の成熟したビジネスの成長は鈍化している。中国企業は米国のテクノロジー企業とは異なる経営プレッシャーにさらされている。
AIにますます多くの資金が流入しており、財務諸表には投資のスピードに事業収入の伸びが追いつかない可能性があるという別の側面が見え始めている。
01 2080億元、どこに使われたの？
9月17日、研究機関ロジウム・グループは中国のAI融資に関する報告書を発表した。この調査は、アリババ、テンセント、バイドゥ、ファーウェイ、通信事業者、モデル企業、独立系データセンター事業者を含む13社を対象としている。報告書は、これらの企業のAIインフラ設備投資は2026年に前年比103%増の9,320億元に達すると推定している。 2027年には1兆2000億元を超える可能性がある。
中国のAIインフラへの投資規模はまだ米国の15～20％にすぎないが、すでに大手インターネット企業の決算書には資金面の圧迫が現れている。ロジウムグループの統計によると、2026年上半期のアリババ、テンセント、百度の設備投資総額は2080億元に達し、同期間のフリーキャッシュフロー総額はマイナス160億元だった。
大手メーカー３社は半年で２０００億元以上を投資し、営業活動で得た現金だけでは同時期の設備投資を賄えなくなった。これらの設備投資のすべてが AI に使用されるわけではありません。フリー キャッシュ フローがマイナスであっても、企業が損失を出しているわけではありません。本当に分析に値するのは、インフラ投資の継続的な拡大により、インターネット企業の資金の使い方が変わり始めていることだ。
アリババの財務報告書は具体的な例を示しています。
2026 年第 2 四半期のアリの営業活動による純キャッシュフローは 229 億 4,500 万元で、前年同期比 11% 増加しました。不動産や設備の購入による現金支出は約676億6000万元、フリーキャッシュフローは446億7000万元の純流出（前年同期は188億1500万元の純流出）となった。
Alibaba Cloudの運用パフォーマンスは悪くありません。同四半期、AI関連製品の売上高は12四半期連続で前年比3桁の成長を達成し、クラウド部門の調整後EBITAマージンは12%に達した。 6月末現在、アリババは現金およびその他の流動投資を4,745億5,000万元保有しており、資本準備金は依然として十分である。
出典: アリババ公式: 2026 年 6 月四半期業績
アリババは現在、AIへの投資を続ける資金に不足はない。本当のプレッシャーは、投資のスピードと収益実現のスピードとのギャップから生じます。
チップ、サーバー、ネットワーク機器の購入には事前に資金を支払う必要がありますが、顧客がクラウド サービスを使用することで得られる収益は後から徐々に実現します。アリババはまた、データセンターの電気代、メンテナンス費、設備の減価償却費も負担しなければならない。コンピューティング電力需要の増加により収益が増加する可能性があり、新しい機器を完全に使用できるかどうかが投資収益率を決定します。
データセンターが建設されたからといって、それに対応するコンピューティング能力が販売されたことを意味するわけではありません。企業は、設備の稼働率を向上させ、固定費を削減するために、顧客からの注文を獲得し続ける必要があります。 Alibaba Cloud の AI ビジネスは急速に成長していますが、収益の増加によってグループのフリー キャッシュ フローが同時に改善されるまでには至っていません。
テンセントの資本占領は別の形をとった。テンセントが開示した情報を引用し、ロジウムグループは、2026年第2四半期にテンセントのAI関連の進歩約510億元が営業キャッシュフローに含まれ、同四半期の設備投資は約590億元だったと述べた。
前払金と資本的支出は別の会計項目であるため、直接加算することはできません。これらは共に、購買特性を反映しています。高度なチップとコンピューティング リソースを固定するために、企業は機器が納入され、資産が確認される前に多額の金額を支払うことがあります。
コンピューティング能力の競争は、誰がチップを購入できるかということだけでなく、誰が事前に資金を調達し、納品サイクルに耐え、調達リソースを実際のビジネスに転換できるかということも問われます。購入規模が大きくなるほど、機器の利用とその後の市場需要の重要性が高まります。
百度の状況はさらに複雑だ。 2026 年第 2 四半期の百度の AI 主導型事業収益は 125 億元で、前年比 25% 増加しました。 AIクラウドインフラの収益は73億元で、前年比50％増加した。従来のオンライン マーケティング ビジネスは依然として衰退していますが、ベーシック モデル、クラウド コンピューティング、自動運転には継続的な投資が必要です。
アリババは電子商取引に依存でき、テンセントはゲーム事業と広告事業を抱えており、百度は検索広告の成長に圧力がかかる中、新規事業に資金を提供し続ける必要がある。 AI クラウドの収益は急速に成長していますが、新しいビジネスが従来のビジネスの変化を完全に埋めたことを証明するには十分ではありません。
AIへの投資に関しては、アリババは資本の使用効率を改善する必要があり、テンセントは大規模な調達とビジネスニーズのバランスをとる必要があり、百度も成熟したビジネスのキャッシュ創出力の変化に直面する必要がある。
3社はいずれも投資を拡大しているが、同じスタートラインに立っているわけではない。
02 モデルの価格が上昇すると、収益が上がらなくなる可能性があります
中国の大型モデル市場の商品化に変化が生じている。
モデル ベンダーはかつて、低価格の API、オープンソース モデル、無料のアプリケーションを通じて開発者をめぐって競争していました。企業顧客は、価格が調達に影響を与える重要な要素となるため、さまざまなモデルを切り替えてオープンソース モデルを独自に導入できます。
2026 年には、一部のモデル メーカーが API 価格の値上げを開始します。 Rhodium Group のレポートでは、DeepSeek も 8 月に価格を調整し、より高いピーク時間料金を導入したと述べています。継続的な価格引き下げは通話数の拡大に役立ちますが、特にコンピューティング リソースがまだ高価な場合には、サービス プロバイダーの収益スペースが圧縮されます。
価格上昇によって収益性の問題がすぐに解決されたわけではありません。
Rhodium Group の統計によると、Zhipu と MiniMax の全体的な粗利益率は、2025 年の約 41% と 25% から、2026 年上半期にはそれぞれ約 26% と 18% に低下します。両社の事業構造は異なり、粗利率低下の原因がすべてモデル価格のせいとは言えないが、増収率と収益性の間にはすでに乖離が生じている。
出典: Rhodium Group レポート「最終的な収益性の問題」の章
エンタープライズ プロジェクトでは多くの場合、より高い単価が得られますが、販売、納品、カスタマイズのサポートが必要であり、市場の拡大速度には限界があります。オープン プラットフォームにより、多数の開発者との連絡が容易になり、通話の規模が急速に拡大する可能性があり、顧客は価格に敏感になります。
モデル企業は、利益率の高いビジネスの拡大は容易ではない可能性があり、急速に成長する API ビジネスは必ずしも同様に高い利益をもたらすとは限らないという、難しい複数選択の質問に直面しています。
MiniMax は顧客構造も調整しています。 Rhodium Group が引用したデータによると、法人顧客に関連する年間経常収益の割合は、2025 年 8 月の約 30% から 2026 年 8 月には約 80% に増加しました。法人顧客の割合の増加は、通常、より安定した支払い関係の確立に役立ちますが、製品の展開、コンピューティング電源のリース、研究開発投資により、運営コストも増加します。
モデル推論には、コンピューティング リソースを継続的に消費するという特徴もあります。ユーザーが質問したら、システムは計算を完了する必要があります。複雑なタスクには、より長いコンテキスト、複数回の推論、ツール呼び出しが含まれ、単一のタスクにさらに多くの計算能力が必要になる場合があります。
モデルの最適化によりユニット コンピューティングのコストを削減できますが、新しいアプリケーション フォームによりコンピューティング要件は増加し続けています。法人顧客が購入するのはトークンだけではなく、そのモデルが安定してタスクを完了でき、手作業による投資を削減できるかどうかです。メーカーが証明する必要があるのは、モデルが生成できるトークンの数だけではなく、顧客がタスクを完了するためにいくら支払ってもよいかということです。
消費者レベルの AI アプリケーションの説明はさらに困難です。
ロジウム・グループの報告書では、アリババの新たに分割されたAIアプリケーション事業が2026年第2四半期に約30億元の収益を達成し、調整後EBITAで約140億元の損失を達成したと述べた。この事業セグメントの範囲とコスト配分を単一の AI アシスタントの業績と単純に一致させることはできませんが、収益と損失の差は注目に値します。
無料の AI アシスタントはすぐにユーザーを獲得できますが、推論と製品の運用にかかるコストを負担し続ける必要もあります。サブスクリプション、広告、電子商取引手数料、エンタープライズ サービスはすべて収入源となる可能性があります。ユーザー規模を安定した支払いに転換できるかどうかは、さらなる運用データによって検証される必要があります。
Alibaba Cloud と Baidu Smart Cloud には、コンピューティング能力とモデル サービスを企業に販売するチャネルがありますが、消費者レベルの AI アシスタントは別の一連の課金ロジックを確立する必要があります。多数のアクティブ ユーザーがいるというだけでは、ビジネスが独立して利益を上げられることを証明するには十分ではありません。
中国の AI は、モデルのパフォーマンス、開発者、ユーザー規模の競争から、顧客の支払い機能の競争へと競争を始めています。
03 AIを生かし続けるのは誰?
資本市場は中国のAIにますます多くの資金を供給している。
ロジウムグループの統計によると、2026年の最初の8か月で、Zhipu、MiniMax、DeepSeek、Dark Side of the Moonなどの主要モデル企業は、プライベートエクイティファイナンス、上場、私募を通じて総額1790億元の資金を受け取った。 2025 年には、これらの企業のプライベート エクイティおよびベンチャー キャピタルの資金調達規模は約 90 億元になると予想されており、2 つのデータ セットの資金調達チャネルの範囲はまったく同じではありません。
大手メーカーも資本構成の調整を始めている。ロジウム・グループの調査では、一部のインターネット企業が自社株買いを減らし、短期投資資産を売却し、AIインフラへの投資資金を確保するために借入を増やしていると指摘した。バイトダンスは9月に296億米ドルのシンジケートローンを受け取った。ロイター通信によると、資金の大半はAI関連プロジェクトに使われる見込みだという。
AI をめぐる競争は、企業の内部研究開発予算から銀行融資、株式市場、長期資産融資にまで広がっています。技術力は企業がどれだけの資本を投資する必要があるかを決定し、資金調達力は投資を継続できるかどうかに影響します。
中国のAI企業の資本構成は、米国のテクノロジー大手の資本構成とは大きく異なる。米国の大手テクノロジー企業は資金調達のために債券市場をより広範囲に利用しているが、中国企業は営業キャッシュフロー、株式調達、銀行融資に大きく依存している。資金調達チャネルが異なれば、企業が受けるリスクも異なります。
大手インターネット企業は、営業利益、融資、その他の資金調達手段を通じて長期投資をサポートできる成熟したビジネスとバランスシートを持っています。独立系モデル企業は株式市場への依存度が高く、データセンター運営者は銀行融資、資産証券化、不動産投資信託、ファイナンスリースに頼る必要があります。
実際に格差を拡大しているのは、投資回収サイクルかもしれません。
クラウド ベンダーは GPU を購入した後、顧客からの問い合わせやコンピューティング電力のリースを通じて徐々にコストを回収する必要があります。モデル企業は引き続き研究開発費や推論費を支払い続けていますが、収益の増加によってすぐには費用がカバーされない可能性があります。データセンター運営者は、機器の減価償却および融資期間内に十分に高いレンタル料金を維持する必要があります。
AIインフラは多額の資金を前払いし、将来の収益でゆっくりと資本を返済していくビジネスです。設備の調達が完了した時点で、企業が負担する財務リスクはすでに形成されています。顧客の需要が成長し続けることができるかどうかをテストするには時間がかかります。
データセンター業界では、関連するリスクがすでに顕在化しています。
ロジウム・グループは中国情報通信技術学院のデータを引用し、2026年上半期には中国の新たなコンピューティング・パワー・センター・プロジェクトの54.3％がファイナンス・リースに関係していると述べた。ファイナンシャル リースは、企業が機器を一度に購入するための金銭的基準を引き下げ、一部の事業者がレバレッジを活用してコンピューティング能力を拡張できるようにします。
同レポートでは、Sichuan Binji Technologyがセール・アンド・リースバック方式でGPUを購入したことにも言及している。同社の倒産後、認可リース会社15社が直接損失を被った。
この訴訟は特定の企業の資金調達と経営上の問題に関係しており、コンピューティング電源リース業界全体を代表するものではありません。ただし、これには資産が膨大になるリスクが伴います。設備の調達は資金調達に依存し、将来の収入は市場の需要に依存します。 GPU の価格、レンタル料金、顧客の注文に変更が生じると、債務返済の圧力が急速に高まる可能性があります。
コンピューティングパワー資産は安定したキャッシュフローと同等ではありません。サーバーは購入できますが、長期顧客を融資を通じて直接購入することはできません。
大手インターネット企業の利点がここに反映されています。アリババには電子商取引事業があり、テンセントにはゲームと広告収入があり、百度には依然として検索事業がある。 AIプロジェクトが投資を回収できていなくても、成熟した企業はある程度の資金的プレッシャーを共有できる。
独立したモデル企業には、同じ規模の確立された事業が存在しません。資金調達は、研究開発チームの拡大、コンピューティング能力の購入、顧客の獲得に役立ちますが、営業利益を無期限に置き換えることはできません。資本市場がどれだけ高い評価額を支払おうとするか、そして企業がどれだけ早く収益成長を維持できるかが、次の資金調達ラウンドに影響を与えるだろう。
長期契約を結んでいるデータセンター運営者にとって、安定した顧客需要は投資リスクを軽減できます。短期的なコンピューティングパワーのリースに依存し、負債比率が高い企業は、機器の価格や市場の需要の変化の影響をより受けやすくなります。
中国のAI産業にはまだ成長の余地がある。エンタープライズ アプリケーション、エージェント、家庭用チップ、推論の最適化はすべて、将来のコンピューティング能力要件とサービス コストを変更する可能性があります。産業規模の拡大は、すべての参加者が同じ利益を受け取ることを保証するものではありません。
モデルの作成はコンテストに参加するための最初のステップにすぎません。企業がどこまでできるかは、研究開発費とコンピューティング電力コストを支払い続けられるか、顧客を維持できるか、設備が更新される前に投資を回収できるかによって決まります。
中国のAIはますますお金を消費しています。資金が豊富な企業はより長い回収サイクルを目指すことができますが、外部資金に依存している企業はより早く事業価値を証明する必要があります。次の競争ラウンドでも、モデルの機能が引き続き重要になります。企業がどれだけ長く耐えられるか、そして顧客がどれくらいの金額を支払ってもよいかによって、それぞれの立場が徐々に決まります。
原作を尊重し、資格があれば評価されるはずです。
サイバーセキュリティ法の実名要件に従って、コメントを投稿する前に携帯電話番号をバインドしてください。
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